青发集团首发境外ABS

文‖《上海国资》记者　王铮

青发集团首发境外ABS

文‖《上海国资》记者王铮

希望自身触角突破地域限制

这是一次大胆的尝试。日前，青浦区国资委旗下青浦发展集团利用自贸区金融创新平台，成功向境外投资商发售资产证券化产品，融资4.2亿元，资金价格较国内基准利率下浮3%。

此举不仅打通了青发集团进入国际资本市场的通道，也成为上海国资系统资产证券化海外融资的第一单。

其有很强创新想象力，亦具实际操作灵活度。

“今后更多的中小型区级国企，也可以利用自贸区金融政策，从海外融到优质、廉价的资金，并采用证券化手段激活大量僵化的地方存量国有资产，在全球资本市场上发现价值和价格。”市场人士积极评价此次运作。

早在2015年年初，青发集团成功推进了旗下青浦资产挤入新三板，成为上海国资系统第一家跃入新三板的国有控股企业。事实上，这对于承担区级城市基础设施投融资任务的企业来说，并非易事。

2015年年末，其又跻身青浦重固镇新型城镇化建设PPP项目，出资20%参与项目公司。该项目是上海郊区新型城镇化PPP模式“第一单”，也是上海市目前入选国家发改委PPP项目库的唯一重点推荐项目。

青发集团出身并不显赫。成立于2013年，注册资本为25亿元。青浦区成立该集团，一是解决以前承担政府投融资任务企业小而散的状态，提升规模水平；其二是期待新公司充当创新运营国有资产的试验田，提升运作专业能力。

其在资本市场上已崭露头角。

分步实施

据《上海国资》了解，青发集团此次发行的ABS（资产证券化），分为三步实施。

“ABS是最终产品形式，其实质上是三个金融产品的组合，我们通过分步走实现了突破和创新。”青浦区国资委主任虞骏对《上海国资》表示。

青发集团是希望对标国际标准。

“我们希望这一次运作有一个示范作用，我们的资产在海外定价如何？海外投资者是否认可？这将为未来盘活存量资产进行境外融资打开通道。”虞骏介绍。

所谓“三步走”指的是，青发集团首先将资产“打包”并与国内一家商业银行合作应收款保理业务。

所谓保理，通常是说卖方将其现在或将来的基于其与买方订立的货物销售合同所产生的应收账款转让给保理商（提供保理服务的金融机构），由保理商向其提供资金融通等服务的综合金融服务方式。这是卖方为强化应收账款管理、增强流动性而采用的一种委托第三者（保理商）管理应收账款的做法。

“在这一步，我们并未发行标准化ABS产品，但我们对合作银行的要求是，出售给银行的打包资产最终必须实现海外融资，这是硬性要求。”虞骏介绍。

在这一步中，青发集团首先确定“打包”资产，这部分资产选择的是2008年至2009年青发集团全面受托管理的青浦区第二水厂三期工程、第二水厂深度处理工程、第三水厂一期工程、青浦太浦河原水厂三期工程的项目建设。这四个项目合计总投资11.11亿元，政府尚未支付项目本金约为51678.96万元（见项目投资现金流情况表）。

这四个项目均是青发集团与青浦区发改委签订的BT项目，由青浦区财政局按照BT协议每年付给青发集团一定款项，3年付完。

这部分应收款由青发集团发起设立了财产权信托计划，再由合作的国内商业银行自营资金认购财产权信托的信托受益权。青发集团为增信，为项目资产提供了多项保障措施。包括就应收账款不足部分签署差额补足协议，并且与信托计划签署委托资产服务管理合同，对其收到的政府BT回款进行及时划付和管理。

“这相当于商业银行将3年期款项贷给青发集团，青发集团按时还本付息，不过利率是在基准利率上有大幅度下浮。”虞骏表示。

据了解，在总金额为51678.96万元的应收款中，扣除相关费用和现金折扣，最终折算为4.2亿元。商业银行一次性将资金给青发集团，再将资产包装成产品海外发售。

事实上，这一步完成后，青发集团融资得以解决，但其要求的显然更多。

项目投资现金流情况表（单位：万元）

海外融资

国内商业银行接受打包资产后，其在自贸区设立了SPV（特殊目的公司），将产品进行标准化包装设计成信托产品出售给一家券商的境外公司，这家券商的境外公司再将这款标准化信托产品证券化以ABS业务形式出售给境外投资者。

至此，青发集团海外发行ABS项目最终完成。

这中间逻辑是，资产项目质量越好，则利率越低。

当青发集团将水厂资产打包出售给国内商业银行时，这家商业银行以大约在原有基础上9折的定价一次性接收资产，双方约定的利率较基准利率有相当幅度下滑，当这家商业银行打包成信托产品出售给券商境外子公司时，双方再次约定利率，会比第一次利率有所上调。最终青发集团得以境外发行ABS的利率较基准利率下浮3%。

“最终是我们的资产以美元计价，6000多万美金通过自贸区进入国内，符合当前环境和外汇政策。”虞骏介绍。

他介绍，之所以一定要进行境外定价融资，有现实的考虑。

其一为资金成本。青发集团启动ABS项目大约是在2015年3-4月间，当时无论境外美元还是境外人民币的融资利率相比境内，均有很大程度优势。

更重要的是，青发集团有意打通境外融资通道。

“我们关注的是可以在一定程度上提高企业的管理水平。发行境外ABS，券商不仅要对资产质量和资金安全进行尽职调查，也要对青发集团的管理水平和经营水平进行调查，提出意见。”虞骏介绍。

最终券商给予了较高评价。

“一是应收款还款可靠，二是水厂运营规范，三是，客户付款及时，流动性充沛。”虞骏介绍。

据了解，券商尽职调查的目的主要是针对资金安全性、运行的可靠性和资产网络能否保值增值等方面进行。

“水厂项目是我们筛选的资产质量高、运行良好的企业，这也是比较理想的ABS产品，我们还对其进行严格规范的改造，并增强了企业信用。这种试验性探索很有意义。”虞骏表示。

事实上，如果青发集团以此批公用产品为基础资产直接发行境外ABS，目前尚难通行。

“区级企业直接对境外发行ABS，一些中介机构比如大型商业银行对企业管理规范性和规模水平表示了担忧。”虞骏介绍。

此外，国有企业经营的市政公用产品，打包成证券化产品如何在资本市场上定价尚没有一定标准和规则。

显然，青发集团巧妙化解了风险，运作相当有技巧。

事实上，其正努力创造更具前景的未来，并希望自身触角突破地域限制。

最近两年，青浦区设立“产业引导基金”和“城乡统筹基金”两大母基金，前者资金规模将达6亿元，后者则已达20亿元。这两大基金目前均交由青发集团管理。

“通过跟投、共投等方式，已吸引76家专业基金进入青浦区，其中包括不少行业明星基金。他们利用专业眼光、市场手段，筛选确定了一批有潜力有优势的目标对象，包括大会展、大北斗、大健康、大物流、大旅游五大主导产业在内的投资方向业已浮出水面。”虞骏介绍。