关于泡沫的思考

何为泡沫？我们对泡沫的定义如下：杠杆上的价格上涨，以及随后流动性约束下的价格下跌。

并非每一次泡沫的破裂都会引发经济危机，一般来讲，只有那些对金融系统形成较大>中击的泡沫破裂才会引发危机。根据《这次不一样》中的研究，现代金融体系下引发经济危机的泡沫主要表现在股市和楼市；历史上也存在商品泡沫破裂引发危机的案例（如著名的郁金香危机）。对于债券而言，虽然也可能存在泡沫，但价格上涨基本有顶，虽然也有“（做空德国国债）一生一次的机会”，但对于经济的冲击非常有限。

关于泡沫的定义

上述文字已经明确，我们关于泡沫的定义是杠杆上的价格上涨，以及随后流动性约束下的价格下跌。

当某项资产价格持续上涨时，很容易引起有关泡沫的讨论，就好像目前的楼市和大宗商品，但并非每类资产价格的上涨都是泡沫。我们对于泡沫的定义是，首先要有杠杆上的价格上涨，也就是某类资产价格的上涨要伴随债务的膨胀。在现实中，一般某类资产价格的持续上涨都会最终吸引杠杆资金的追逐，反过来讲，杠杆资金的追逐又推动了该类资产价格的上涨。

并非杠杆上的价格上涨就一定会产生泡沫，如果资产产生的收益可以抵补融资（负债）产生的成本，那么就不是泡沫。不过，如果伴随价格上涨和债务膨胀，资产产生的收益开始逐渐无法抵补融资（负债）产生的成本，那么价格上涨将会转为主要由预期推动，当预期无法得到兑现时，价格就可能转而下跌。

并非价格的下跌就是泡沫的破裂，我们对于泡沫破裂的定义是，有流动性约束的价格下跌，也就是至少有部分资产的卖出是被动用于偿还债务，而且相伴有债务违约情况的发生。

因此，我们对于泡沫的定义是，杠杆上的价格上涨，以及随后流动性约束下的价格下跌。

泡沫与危机的联系

并非泡沫的破裂就会引发经济危机，只有其直接或间接形成的资产负债表恶化对金融系统产生较大>中击时，才会引发危机。金融系统是整个经济体系资金融通的枢纽，金融机构的资产负债表恶化，有可能会诱发系统性的流动性危机（债务型通缩），这才是政府需要关心和救助的。

引发经济危机的泡沫主要表现形式：股市和楼市。根据《这次不一样》中的研究，现代金融体系下引发经济危机的泡沫主要表现在股市和楼市；历史上也存在商品泡沫破裂引发危机的案例，比如著名的郁金香危机。事实上，在三轮强美元周期中（1981—1985，1996-2001，2012-201 5），伴随大宗商品价格的下跌和本币的贬值，广大新兴经济体也危机频发，在某种意义上讲，也可以看作是（商品和外汇）泡沫的破裂。关于泡沫的思考

罗云峰

何为泡沫？我们对泡沫的定义如下：杠杆上的价格上涨，以及随后流动性约束下的价格下跌。

并非每一次泡沫的破裂都会引发经济危机，一般来讲，只有那些对金融系统形成较大>中击的泡沫破裂才会引发危机。根据《这次不一样》中的研究，现代金融体系下引发经济危机的泡沫主要表现在股市和楼市；历史上也存在商品泡沫破裂引发危机的案例（如著名的郁金香危机）。对于债券而言，虽然也可能存在泡沫，但价格上涨基本有顶，虽然也有“（做空德国国债）一生一次的机会”，但对于经济的冲击非常有限。

关于泡沫的定义

上述文字已经明确，我们关于泡沫的定义是杠杆上的价格上涨，以及随后流动性约束下的价格下跌。

当某项资产价格持续上涨时，很容易引起有关泡沫的讨论，就好像目前的楼市和大宗商品，但并非每类资产价格的上涨都是泡沫。我们对于泡沫的定义是，首先要有杠杆上的价格上涨，也就是某类资产价格的上涨要伴随债务的膨胀。在现实中，一般某类资产价格的持续上涨都会最终吸引杠杆资金的追逐，反过来讲，杠杆资金的追逐又推动了该类资产价格的上涨。

并非杠杆上的价格上涨就一定会产生泡沫，如果资产产生的收益可以抵补融资（负债）产生的成本，那么就不是泡沫。不过，如果伴随价格上涨和债务膨胀，资产产生的收益开始逐渐无法抵补融资（负债）产生的成本，那么价格上涨将会转为主要由预期推动，当预期无法得到兑现时，价格就可能转而下跌。

并非价格的下跌就是泡沫的破裂，我们对于泡沫破裂的定义是，有流动性约束的价格下跌，也就是至少有部分资产的卖出是被动用于偿还债务，而且相伴有债务违约情况的发生。

因此，我们对于泡沫的定义是，杠杆上的价格上涨，以及随后流动性约束下的价格下跌。

泡沫与危机的联系

并非泡沫的破裂就会引发经济危机，只有其直接或间接形成的资产负债表恶化对金融系统产生较大>中击时，才会引发危机。金融系统是整个经济体系资金融通的枢纽，金融机构的资产负债表恶化，有可能会诱发系统性的流动性危机（债务型通缩），这才是政府需要关心和救助的。

引发经济危机的泡沫主要表现形式：股市和楼市。根据《这次不一样》中的研究，现代金融体系下引发经济危机的泡沫主要表现在股市和楼市；历史上也存在商品泡沫破裂引发危机的案例，比如著名的郁金香危机。事实上，在三轮强美元周期中（1981—1985，1996-2001，2012-201 5），伴随大宗商品价格的下跌和本币的贬值，广大新兴经济体也危机频发，在某种意义上讲，也可以看作是（商品和外汇）泡沫的破裂。