啤酒行业两年负增长寡头垄断追求利润

石运金

啤酒行业是充分竞争的行业，2015年中国啤酒销量超过4900万千升，稳居世界第一，人均啤酒消费量已达到世界的平均水平，2014年和2015年中国啤酒行业已经连续两年销量负增长，华润、青啤、百威、燕京和嘉±伯为代表的前五大企业市场占有率接近80%，中国啤酒市场已经是寡头垄断的格局。目前中国啤酒业行业低速增长成为常态，外延扩张行业整合进入尾声，市场竞争由产能规模扩张转向质量、差异化为主的竞争，啤酒龙头企业从抢占市场份额为目标开始转向追求业绩。啤酒行业有点类似前几年的白色家电企业，初期通过产能扩张和价格战抢夺市场份额，在市场集中度很高，当市场进入低速增长阶段，竞争格局基本稳定后，龙头企业不再相互打价格战，相互之间形成默契，转而追求利润，利润率快速提升，股价也不断创出新高。

中国啤酒消费量大约占全球消费量的四分之一，从中国啤酒行业格局来看，华润啤酒是行业老大，2015年销量为1168万千升（同比下降1.34%），市场占有率超过20%，2015年销售额为348亿港币，净利润8.3亿港币，净利润率2.4%；青岛啤酒位列第二，2015年销量848万千升（同比下降7.36%），市场占有率超过17%，2015年实现销售收入276亿，净利润17亿，净利润率6.1%；全球啤酒老大百威英博位列第三，2015年销量为745万千升，销售收入42亿美元（同比增长9.8%）；燕京啤酒位列第四，2015年销量已经跌破500万千升，销量为483万千升（同比下降9.22%），2015年实现销售收入125亿元，净利润5.88亿元，净利润率4.7%。2015年嘉士伯关闭了5家中国工厂，2016年计划再关闭2家，百威英博2016年也计划关闭舟山工厂，这显示面对中国啤酒消费量连续两年的负增长，行业巨头已经在主动收缩战线，企业对利润将更加关注。

从全球啤酒巨头百威英博来看，当企业在市场中占据绝对领先地位后，利润率能达到何种程度。2015年百威英博实现销售收入436亿美元，净利润达85亿美元，净利润接近20%，百威英博的市值高达2000亿美元。从百威英博披露的2015年年报数据来看，在北美市场，百威英博在美国啤酒销量1085万千升，市场占有率45.8%，行业第一，在加拿大销量96万千升，市场占有率42.4%，行业第一；墨西哥市场，2015年销量1143万千升，市场占有率58.2%，行业第一；拉丁美洲市场，巴西市场销量1143万千升，市场占有率67.5%，行业第一，阿根廷市场销量233万千升，市场占有率76.7%，行业第一；可见当公司取得绝对的市场领先地位后，能够攫取高达20%的净利率。那么当中国啤酒市场逐步形成寡头垄断后，行业的利润率也将逐步触底回升，利润增速将开始超越收入增速。

从估值角度来看，百威英博动态PE超过20倍，市销率接近5倍，A股上市的啤酒企业青岛啤酒（600600）动态PE也在20倍附近，市销率1.5倍附近：另一家A股上市啤酒企业燕京啤酒（000729）静态PE近40倍，市销率大约2倍。所以目前来看青岛啤酒的估值与国际接轨甚至有估值折让。当行业龙头利润率开始提升后，股价将由业绩增长驱动，但这一利润率提升的过程从时间上看可能会比较漫长，投资者应有心理准备。