集泰化工IPO：子公司业绩存隐患 竞争优势亮点难寻

林蔓

日前，广州集泰化工股份有限公司（集泰化工）预披露了IPO招股说明书。公司拟发行不超过3000万股，进行中性硅酮密封胶及水性涂料产业化基地项目的建设，和补充流动资金。

通过招股说明书记者发现，公司所拥有的全资子公司中，有不少家的业绩都难言乐观。部分子公司甚至出现净资产为负数的情况。同时，公司销售部门下属六家子公司的主营业务与母公司并无太大差异。公司成立如此之多业务相仿整体却并不“赚钱”的销售类子公司，其合理性与必要性都值得商榷。从公司的财务状况来看，公司的销售费用、管理费用高企，且在报告期内呈现出快速增长的态势，特别是销售费用，年增长率已经远远超过收入的增长。公司的控费能力令人担忧。此外，作为一家新进企业，公司销售规模与行业内老牌企业相比尚存差距，而其招股书中所阐述的竞争优势却难以寻得亮点。可见要想步入行业前列，公司还有很长的一段路要走。

部分子公司业绩堪忧

招股说明书显示，公司拥有10家全资子公司。其中有四家属于生产部旗下的子公司。而除了广州市神岗精细化工有限公司外，其余三家业绩都难言乐观。其中广东高科力新材料有限公司2014年和2015年上半年的亏损额均达到12.88万元和20.94万元，此外一年一期内的净资产也均为负数。公司在招股书中也提到，截至2015年6月30日，高科力拥有的5处房屋尚未取得房产证，这一产权瑕疵使得子公司面临法律风险。尽管公司控股股东已经承诺将承担相关风险，但若目标土地上的房屋被相关部门认定为违章建筑要求拆除，该子公司的生产经营活动必将受到巨大的影响，或面临亏损扩大甚至注销的威胁。

此外，公司建筑胶销售部下的六家子公司中，有三家一年一期的业绩均存在隐患。具体来看，广州市泰宇建材有限公司2015年上半年仅实现利润14.81万元，为2014年度全年水平的12.12%。北京安泰京粤粘胶剂有限公司2014年和2015年上半年的净利润均为负数，而2015年上半年的净资产为-40.54万元。而深圳市安信泰胶业有限公司2015年上半年也遭遇净亏损61.95万元。

值得注意的是，从公司合并报表中所反映出的数据来看，公司2014年和2015年上半年的销售收入分别为2762.28万元和3068.64万元，而六家销售子公司中，盈利情况最佳的上海安东泰粘胶剂有限公司一年一期的净利润也不过109.76万元和90.89万元，可见子公司对于公司整体盈利状况做出的贡献并不大。此外，从招股书所反映的情况来看，六家子公司的主营业务与母公司并无太大差异。公司为何成立如此之多业务相似整体却并不“赚钱”的销售类子公司，令投资者心生疑问。

两大费用高速增长

从公司的财务状况来看，公司的销售费用、管理费用高企，且在报告期内呈现出快速增长的态势，特别是销售费用，年增长率已经远远超过收入的增长。具体来看，2012年度至2014年度，公司的销售费用分别为2799.45万元、4029.35万元和5569.81万元；管理费用分别为3774.99万元、4288.48万元和5013.21万元。

此外，从两大费用2015年上半年的数据来看，管理费用和销售费用半年内就已经分别达到3035.44万元和2647.27万元。考虑到季节性因素，公司2015年全年两大费用预计依然会呈现出较迅速增长。

对于两大费用快速增长的原因，公司在招股说明书中也作出了解释。其中业务规模的不断扩大是主要因素。有分析人士表示，作为一家成长型的企业，公司相关费用的增加在所难免，但若不能较好的控制费用增速，也难以留住利润。

竞争优势亮点难寻

公司在招股说明书中指出，密封胶行业和涂料行业的行业集中度较低，业内竞争激烈，可见需要具备较强的竞争优势才能够在市场上有立足之地。不过，从招股书中反映出来的信息来看，公司的竞争优势似乎并不突出。

一方面，公司成立于2006年，而行业内不少老牌企业都有着几十年的历史。而公司在招股书中所列出的四家可比上市均成立于90年代。可见，对于密封胶和涂料行业，公司都是一个新进者，在如此激烈的行业竞争中谋求业务的扩张可谓阻碍重重。

从销售规模来看，记者将公司密封胶与涂料业务的销售规模与可比上市公司做对比发现，公司两大业务的销售规模与可比企业尚存在差距。特别是涂料业务。根据公司的招股说明书，公司对于涂料业务寄予了厚望，公司在发展目标中也提出，要加大水性涂料在集装箱、钢结构、石化装备领域的市场推广力度，打造公司新的业务增长点。数据显示，公司2012年-2014年的涂料业务收入分别为1.16亿元、1.16亿元和1.43亿元，而可比公司金力泰三年内收入分别为5.08亿元、6.33亿元和6.93亿元，渝三峡三年收入分别为5.21亿元、5.51亿元和5.53亿元，均为公司该业务收入的数倍。可见，公司想在涂料行业中取得领先地位，还有很长一段路要走。

值得注意的是，公司在招股书中多次说明自身产品的环保性，而这一点，当前许多老牌企业已经做的比较完善。而政策的要求也使得国内许多企业不继进行产品环保性能的改善。公司在这一方面的竞争力也随之遭遇弱化。

公司在招股书中，也详细地阐述了公司的竞争优势。但有投资者指出，但从该部分阐述中也难以清楚地看到公司业务的独特优势所在。要想在激烈的竞争中脱颖而出，公司未来的业务发展和产品开发也许还需要创造更多的亮点。

对于公司后续的上市进程，本刊记者将继续关注。