新常态背景下我国外汇储备影响因素研究

张百卉

（安徽财经大学　金融学院，安徽　蚌埠　233000）

新常态背景下我国外汇储备影响因素研究

张百卉

（安徽财经大学金融学院，安徽蚌埠233000）

中国经济在经历了近三年GDP增速低于8%之后，2015年的GDP增速创25年新低，为6.9%.当前，在经济发展步入新常态的背景下，中国国际收支状况正从贸易顺差过大、外汇储备增长过快的“旧常态”转向经常项目收支趋于平衡、外汇储备增速放缓的“新常态”.而在此背景下我国外汇储备发生了哪些变化、影响外汇储备规模的主要因素有哪些将是本文讨论的重点，并据此对我国外汇储备的管理提出相关建议.

经济新常态；外汇储备；对策建议

1　研究背景

外汇储备（ForeignExchangeReserve），又称为外汇存底，指为了应付国际支付的需要，各国的中央银行及其他政府机构所集中掌握的外汇资产即外汇储备.

外汇储备的具体形式是：政府在国外的短期存款或其他可以在国外兑现的支付手段，如外国有价证券，外国银行的支票、期票、外币汇票等.主要用于清偿国际收支逆差，以及干预外汇市场以维持该国货币的汇率.

外汇储备是国际储备的重要组成部分，对一国经济的稳定具有重要作用.我国的外汇储备主要来源于国际之间的相互贸易、国与国之间的外债以及外商的直接投资等.外汇储备的规模以及它结构的变化与一国的宏观调控手段和经济条件是密不可分的.而外汇储备不仅可以干预外汇市场，稳定本币的汇率，也可以增强一国的抗风险能力并且提高国际信誉.而我国过多的外汇储备不仅增加了持有成本，也使得其遭受的风险随之增大，无形中增加了我国外汇储备的管理难度.因此探讨我国外汇储备的影响因素具有重要意义.

2　研究方法

2.1归纳总结法

在研究过程中查找并翻阅大量有关在经济新常态背景下我国外汇储备的影响因素以及出现的一些问题并且提出相应对策以稳定我国经济增长.结合我国具体情况进行研究.

2.2因素分析法

使用该方法能够使研究者把一组反映事物性质、状态、特点等的变量简化为少数几个能够反映出事物内在联系的、固有的、决定事物本质特征的因素.确定经济新常态下影响我国外汇储备的关键因素，才能对管理外汇储备的方法有一个具体的建议.

2.3实证研究法

实证研究方法通过对研究对象大量的观察、实验和调查，获取客观材料，从个别到一般，归纳出事物的本质属性和发展规律的一种研究方法.本文基于修正的阿格沃尔模型，对我国外汇储备的适度规模进行测算研究，得出2007年以后外汇储备处于过渡状态，进而提出有效化解过度外汇储备的对策建议.

3　国内外文献综述

3.1国外研究现状

关于外汇储备合理规模的研究是当今国际金融领域的重要课题之一.目前，西方关于外汇储备确定理论主要有比例分析法、机会成本理论、回归分析法以及定性分析法几种.

传统外汇储备需求动机理论基于凯恩斯的货币需求理论，认为持有外汇储备主要有预防性需求和交易性需求，比如特里芬（1960）认为应持有本国进口额的20%～40%外汇储备，其中低于30%就该进行调整，40%为最适规模.之后Heller(1966)赋予更加积极的外汇储备需求，认为除了满足对外支付，缓和进出口变动外，应追求持有储备收益最大化，即满足边际成本等于边际收益，其中边际收益为国际收支失衡时维持汇率稳定的收益，成本为持有外汇国内投资收益，这一理论属于收益性需求范畴.

3.2国内研究现状

国内学者对中国外汇储备规模的研究主要借鉴西方关于外汇储备适度规模模型的基础上，结合国内实情，更多的考虑了中国处在发展中国家这样一个基本国情，并且综合考虑了各方面的因素，对模型的相关参数进行了一定的修改，从而得到了更符合国内实际情况的适度外汇储备.

管涛（2015）认为在经济新常态下，我国外汇市场进入了多重均衡状态，人民币汇率的资产价格属性进一步凸显.顺应形势发展变化，加快国内外汇市场建设正当其时：一是扩大市场参与主体，二是推进市场双向开放，三是丰富市场交易产品，四是完善市场基础设施，五是加强投资者风险教育.刘金权、郝世赫，刘达禹（2016）基于卢卡斯总供给模型推导出外汇储备增长率与通货膨胀率之间的计量方程，着重研究了我国通货膨胀与外汇储备之间的非线性关联机制.研究结果表明，当经济处于繁荣期时，我国的外汇储备增长对通货膨胀具有显著的拉动效应；而当经济处于紧缩期时，外汇储备变动将不会对通货膨胀产生显著影响.陈潜（2015）认为，过多的外汇储备会造成持有成本的上升，过少的外汇储备又会面临着难以满足外汇需求的风险.而近年来外汇储备的下降对于新兴市场国家和处在经济新常态背景下的中国是一个新的挑战.李少昆，赵家月，刘曦彤（2015）探讨新常态下外汇储备变动趋势及其原因.得出了当前我国外汇储备水平已处于适度规模之上，有较大的下降空间.

4　我国外汇储备发展现状

自从改革开放以来，特别是在1994年我国进行外汇管理体制改革后，我国的外汇储备在我国的连年国际贸易顺差和大量外商直接投资的净流入的背景之下踏上了快速增长的道路.

从表一可以看出，我国的外汇储备在2002年达到了2864.07亿美元，并且在经常项目和资本项目顺差方面成为全球最大顺差国.2006年，我国外汇储备突破1万亿美元，成为了全球第一大外汇储备国..至2014年底，我国外汇储备增加到3.84万亿美元，并且连续九年位列世界第一.

表1　1979-2013年我国外汇储备规模及增长率

5　我国外汇储备适度规模的实证研究

在考虑外汇储备量的收益和成本的情况下，1971年，阿格沃尔从发展中国家的具体实际情况出发，建立了Agarwal模型以及公式：

R=W(logK+logQ2-logQ1)/logP

其中：R为适度外汇储备规模，W为逆差额，K为资本产出比倒数，Q1表示追加资本中进口的占比，Q2表示用于生产性物品的进口额与国家总产出的比值.P表示际收支中遭遇逆差的机率.

Agarwal对其模型做出了五个假设：一是在进出口经常性变动的条件下，该国容易发生国际收支逆差；二是在国际金融市场进行融资的能力不足；三是该国的进出口弹性都相对较小；四是该国资源没有得到充分利用，其国内存在闲置资源，尤其是劳动力资源；五是该国在其国际收支逆差的情况下无法为其提供融资渠道时，将会通过行政手段对进口实行直接管制.而我国现在的基本国情和Agarwal模型所提出的五个假设大致相似，因此，我们可以利用Agarwal来确定当下中国外汇储备的适度规模.

最后实证结果显示，我国外汇储备适度性的变化自1990-2013年可划分为三个阶段:

阶段一(1990-2002):在这一阶段，我国的外汇储备增长较为缓慢，并且一直小于改正模型预算的适度储备下限值，表明我国此时的外汇储备处于不足状态.主要原因是因为在1994年，我国进行了外汇体制改革，消除了市场汇率与人民币官方汇率之间的差异.这使得人民币汇率从1993年的5.80贬值到8.67.再加上为了维护人民币汇率不受1998年东南亚金融危机的冲击，我国动用了大量的外汇储备，因此在这段时间里，我国外汇储备处于不足的状态.

阶段二(2003-2006):结果表明，该时期的外汇储备规模位于模型区间的上下限值之间，因此该时期我国的外汇储备规模处于适度水平.2001年底中国加入世贸组织，我国不断促进和推动出口贸易的发展，使得外贸顺差额因此不断扩大.并且从2005年起实施的汇率体制改革导致人民币汇率从此进入到一个上升周期，我国外汇储备规模也因此进入了快速增长阶段.

阶段三(2007-2013):这一时期延续了上一时期的外汇储备的发展趋势，并且有了一个显著的加速趋势.而这一阶段也恰好是我国经济的快速发展时期.在这一阶段我国在逐步适应国际市场的背景下大力发展对外贸易，使得我国的外贸顺差出现一个非常明显的爆炸式的增长.而2006年以后我国开放了金融项目，这也进一步增大了我国对外资的吸引力，其导致的必然结果就是中国的外汇储备有了一个大幅度的增长.并且超过了适度规模区间的上限值，我国的外汇储备规模也因此处于一个过渡的情况.2012年起，我国外汇储备的增长速度开始放缓，有逐步回落到适度规模的趋势.

6　新常态背景下人民币汇率决定因素的理论分析

一国的外汇储备规模水平的大小，除了国家的经济发展状况，国际收支水平和外汇管理体制外，外汇储备与人民币汇率水平有着密切关系，因此，本文从影响人民币汇率的因素角度来分析影响外汇储备规模的因素.

6.1从国际收支的角度考察人民币汇率决定因素

国际收支说指出了国际收支与汇率之间所存在的密切联系.改革开放以来，随着中国经济的迅猛发展，我国经济的迅猛发展，我国的出口大量增长，外资也相应的大量涌入，中国长久以来始终保持着国际收支的双顺差，外汇储备也随之大量的增长.人民币汇率和外汇储备的相关研究也表明两者之间存在一定的相关性.

6.2从购买力平价角度考察人民币汇率的决定因素

绝对购买力平价理论认为两国之间的物价水平影响汇率的大小，相对购买力平价理论则认为两国的通货膨胀率与汇率之间存在密切联系.

6.3从货币供应量的角度考察人民币汇率的决定因素

货币主义汇率理论认为汇率是两国货币的相对价格，从而肯定了货币存量对汇率的影响.

6.4从资产组合角度考察人民币汇率的决定因素

大部分学者一直以来从资产组合平衡的角度来考察汇率，因此人们把重点都放在了利率上，但在我国资本项目并未完全开放的情况下，利率差对人民币汇率的影响是有限的.因此对比于利率，资本市场对人民币汇率的影响更值得研究：

一是因为在利率市场化改革逐步深化的情况下的利率将更富有弹性，利率对资本市场的影响也将加强，二是在人民币国际化背景下，资本市场将成为人民币双向流动的重要渠道，证监会近年来也增大了QFII的额度并开通了沪港通，这些措施都会增强资本市场对人民币汇率的影响.

由此，我们可以得出影响外汇储备的一些相关因素.

7　外汇储备管理的对策建议

7.1进行汇制变革，放宽外汇监管，藏汇于民

中国目前外汇储备迅猛增加的最重要原因在于我国实行强制结售汇制度.所以，我国应当改强制结售汇制度为自愿结售汇制度，变“藏汇于国”为“藏汇于民”，能极大减轻外汇增长给基础货币过度增长造成的压力，根治由于外汇所导致的通货膨胀.

7.2转变经济发展模式，变出口导向为依靠国内消费

中国正处于经济转型时期，同时面对经济发展新常态.我国应调整对经济增长三大马车的依靠程度，将主要依靠出口与投资转变为以国内消费为主导，这样不仅可以减少经常项目的大规模顺差，也能促使经济发展过渡到一个平和的中高速的发展轨道上来.

7.3建立战略性资源储备

中国经济是建立在巨大的资源消耗基础之上，是一种粗放模式的发展，而要转变成为资源节约型的发展模式，将是一个比较长的过程.在此我们需要巨大的资源支持，但随着国内资源的消耗及其日益匾乏，我国对外资源的依赖度越来越强.国内巨大的资源需求必将导致其价格上涨，但我国依然在全球大宗商品市场中处于资源价格的接受者.因此，我们每年都有大量的外汇顺差，而持汇成本巨大.在国际资源价格低的时候，选择把这些外汇变成资源储备，不仅能保值，更能为我国经济发展储备强大的资源基础.

〔1〕TriffinR..Goldandthedollarcrisis：thefutureofconvertibility［M］.YaleUniversityPress，1960.

〔2〕HellerR..Optimalinternationalreserves［J］.Economic Journal，1966，（76）：296-311.

〔3〕管涛.经济新常态下中国外汇市场建设正当其时［J］.上海财经大学学报，2015（9）：57-60.

〔4〕刘金权，郝世赫，刘达禹.外汇储备减少是否具有通货紧缩效应［J］.财经科学，2016（3）：1-11.

〔5〕陈潜.新常态背景下我国外汇储备探析［J］.时代金融，2015 （6）：6-10.

〔6〕李少昆，赵家月，刘曦彤.新常态下外汇储备的变动趋势研究［J］.南方金融，2015（5）：14-55.

F830

A

1673-260X（2016）08-0098-03

2016-06-19

本论文属于安徽财经大学2016年度大学生科研创新基金项目（XSKY1615ZD）