人民币国际化进程中汇率变动的经济效应分析

陶香玲

人民币国际化进程中汇率变动的经济效应分析

陶香玲

随着我国经济发展速度加快，人民币在国际上被广泛认可，并且跨境结算的数量不断增多，人民币国际化成为推动我国经济发展的必然选择。汇率变动在一定程度上体现了货币政策和财政政策的传导机制，国际化进程又将加剧汇率对我国经济发展的影响。本文从人民币国家化的视角出发，分析了人民币国际化与汇率变动之间的关系以及相互影响，结合人民币国际化进程中汇率走势的分析和预测，研究了人民币超调对中国经济的影响，并提出了相关建议。

人民币国际化汇率变动经济效应

一、引言

人民币国际化是应对当前急剧变化的国内外环境的必然趋势。1997年颁布的《边境贸易外汇管理暂行办法》为我国人民币国际化的进程奠定了基础。2015年人民币国债在香港发行共280亿元，标志着人民币国际化进程不断推进。从2005年汇改到2015年期间，人民币对美元汇率不断升值，平均升值率32.22%。人民币汇率的变动将对人民币国际化带来双重影响。一方面，人民币升值将增加大众对人民币持有的信心，推动人民币国际化进程；另一方面，人民币超调的可能将增加贬值预期，造成人民币汇率的波动，影响人民币国际化进程。

二、人民币国际化与汇率的关系

（一）人民币国际化的含义

人民币国际化就是在国际结算中发挥价值尺度、流动支付以及储藏、世界货币等职能。作为一种可以跨国界流通的货币，人民币具有金融作用，并且在国际范围内得到广泛的接受和认可，逐步走向国际计价结算以及储备的道路，增加了货币本身的价值。国际货币基金组织将国际货币定义为在国际往来中能够被广泛用于支付和参与国际市场外汇交易的货币，其最重要的条件之一就是要保持货币价值的稳定性，维持汇率在小范围幅度内波动。因此，国货币在国际化进程中不仅需要保证有较强的经济实力，还需要有成熟稳定的金融系统。

（二）人民币国际化过程中的汇率变动特点

人民币国际化过程中汇率表现出来的突出特点是在长时间内呈现升值趋势，这是因为货币国际化使人民币在更为广泛的空间领域得到应用，如果能够保持货币供给的稳定，则会增加对货币的需求量，从而使货币升值；另一方面，依据巴拉萨-萨缪尔森效应，货币国际化能够帮助提高劳动生产率，生产率又推动生产力的提升，从而引起货币的升值。在短期内，国际化进程会对汇率造成小幅度波动的影响。学者对IMF发布的有效汇率指标的相关研究发现，被考察的16个国家在货币国际化进程中，都表现出长时间段内升值的现象，并且在短期汇率波动较小。

（三）汇率变动对人民币国际化的影响

汇率保持相对稳定对于国家经济发展有有利作用，同时稳步升值将更有利于货币国际化地位的提升。但是，长期的升值将会对该国的出口国际竞争力产生负面效应，进而形成贸易逆差，对于以出口为导向的国家来说会有较大影响。我国长期处在贸易顺差的状态下，但是人民币国际化进程的加快一定程度上影响了企业的出口，压缩了贸易企业的利润空间，对我国出口有负面的冲击，同时也不利于维护我国本币的国际地位。

三、人民币国际化进程中汇率走势分析及预测

（一）人民币对美元汇率走势分析

人民币对美元的汇率走势分析需要参考包含我国和参考国通胀的实际汇率水平。由于美元为当前最强势的国际货币之一，所以选择美元作为汇率分析的参照物，以同种货币表示两国商品的相对价格水平，从而反映出我国商品的国际竞争力。在直接标价法下的人民币兑美元的平均汇率走势，在1994年到1997年期间亚洲金融危机发生之前，汇率有小幅的上涨，从1994年的1美元兑8.62元人民币上升到1997年的1美元兑8.29元人民币；之后，在1997年到2005年期间，为了应对金融危机，保持我国经济的稳定发展，我国采取了单盯美元的汇率政策，表现出汇率基本稳定不变的态势；2005年汇率改革之后，我国汇率出现了较为明显的波动，并且总体呈现上升趋势，从2005年到2013年期间，美元平均汇率升值幅度与1994年相比，增长幅度达到了近40%。

图1　1994年～2013年人民币对美元的平均汇率

（二）人民币对美元汇率的预测

结合上述人民币对美元汇率的趋势分析，本文借鉴Box和Jenkins提出在随机理论基础上建立的ARIMA模型，通过时间序列随机性来对汇率波动趋势进行预测。本文选取了2000年1月到2015年12月期间人民币兑美元的月平均汇率，数据来源于中国人民银行，将数据导入SAS统计软件中，对数据进行了处理和分析，最终得到的结果为：经过一阶差分后的人民币对美元的汇率数据序列波动幅度越来越小，并且逐渐向0趋近，表示该序列曲线在不断地下降，并且下降幅度逐渐减小，最后趋于稳定，这说明人民币未来有一定的升值空间。该预测结果与在参考两国通胀后计算得出的实际利率水平所得结论一致。

四、人民币超调对中国经济的影响

（一）对中国出口企业造成冲击

人民币超调是基于我国人民币持续升值现象而提出的分析方法。由于短期内人民币的汇率波动反应超过了长期稳定的均衡值，所以呈现一个相反的调节过程，但是随着时间推移将会达到新的长期均衡水平。在此情况下，升值对出口企业维持同样出口价格造成了影响，企业要追求经济效益，就需要用外币标出更高的商品价格，严重削弱了我国商品出口的国际竞争力。对于劳动密集型企业而言，这样的冲击会表现得更加明显，如果企业采用低价竞争策略将会对企业的利润空间造成挤压。

（二）减少外商直接投资以及经济增长速度

我国对外开放吸引了大量的外资企业，外商投资对我国经济发展起到了至关重要的作用。人民币的持续升值将会增加外商在中国投资的成本，从而减少对中国直接投资。外资企业撤资将会对我国的就业率造成影响，同时不利于我国对外开放“引进来，走出去”政策的实施。人民币的过度升值首先对出口造成影响，从而为企业带来亏损，企业为了降低成本，就会减少对劳动力的支付，进而影响我国居民的消费能力。并且外商投资的撤出也会降低我国的整体投资水平，从而减缓我国经济增长的速度。

（三）影响金融市场稳定

人民币的持续升值会吸引大量热钱进入中国市场，也就是境外短期投机资金，从而造成我国金融系统中的大量泡沫膨胀，对于当前我国发展不成熟的金融系统而言是非常不利的。一旦升值预期发生变化，境外进本撤出将会影响我国金融市场的稳定，甚至引发金融危机。

五、相关建议

（一）完善人民币汇率形成机制

要不断增强人民币汇率的双向浮动弹性，保持人民币汇率在合理的范围能稳定波动，从而有利于应对变化多端的国内外金融环境以及当前复杂的经济发展形势。在防范风险的前提下，需要尽可能让外汇经济主体自愿参与到外汇管制区间，从而更真实地反映外汇供应的变化情况，在市场供求为导向的前提下推进我国汇率市场化改革，推动人民币国际化进程。当前，阻碍人民币国际化的一个重要问题就是我国外汇管制还比较严格，距离完全开放的市场化环境还有很长的路要走。

（二）加强外汇市场建设

加强外汇市场建设需要适当增加外汇市场交易主体，让更多的机构和企业参与到外汇市场交易体系中，从而避免大机构集中交易造成较大的市场波动。货币市场是政策传导机制中的重要环节，完善其建设能够有效缓冲短期资本的流动，防范金融体系以及企业经营中的汇率风险。加强货币市场建设需要从几个方面来进行，首先需要降低货币市场的准入限制，其次要增加交易主体的数量，最后需要创新市场工具，完善交易方式方法。

（三）加强外汇市场风险防范机制

建立健全我国金融风险防范体系和监管协调机制，对外汇市场加强资本境内外流动的监督，加强监控的时效性，采用先进的信息化监督方式，提高数据分析的透明度，并且对异常现象加强监督核查，强化外汇市场建设的基础。还需要增加市场上外汇交易的品种，提供更多有利的汇率避险工具，做好外汇储备工作，适度调节存量，以控制和保持外汇市场的灵活性。

六、结语

随着我国经济实力的不断增强，对外开放水平不断提高，人民币国际化进程加快。汇率的变动对经济效应的传导作用对人民币国际化有以下几个方面的启示：首先，逐渐过渡的汇率改革能够减轻人民币超调对我国进出口的影响。在推进人民币改革的进程中，需要建立以市场供求为基础的浮动汇率体制，并且加强监督管理。其次，需要进一步完善货币政策的传导机制，提高央行货币政策在汇率传导中的作用，增加对经济效应的影响，推进我国人民币国际化进程，并且为我国经济的持续稳定发展发挥积极作用。

（作者单位为天津信唐货币经纪有限责任公司）

［1］刘力臻.人民币国际化进程中的汇率变化研究［M］.中国金融出版社，2009.

［2］何金旗，张瑞.人民币国际化、汇率波动与货币政策互动关系研究［J］.审计与经济研究，2016（03）：120-129.

［3］何平，钟红.人民币国际化的经济发展效应及其存在的问题［J］.国际经济评论，2014（05）：89-102.