爱尔眼科民营眼科龙头持续高增长

大山

爱尔眼科（300015.SZ）成立于2003年，是中国首家A股IPO的医疗服务公司。上市6年以来，2015年，公司实现收入31.65亿元，归母净利润4.28亿元，目前总市值364亿元。公司上半年归属母公司净利润2.63亿元-2.83亿元，同比增长30%-40%。上半年业绩预报与股价上进行分析爱尔眼科目前仍然被低估。

采用“核心大都会”协同效应

公司采用“核心大都市”-“省会城市”-“地级市”-“县级、社区中心”多级连锁的运营模式，第一级医院为上海总部，能够处理眼科疑难手术，同时肩负学术研究职能。第二级为长沙、武汉、重庆等省会医院，可进行准分子、白内障、视光、眼前后段手术，为省级爱尔眼科中心医院，肩负向下收治三级医院转诊的重症、疑难杂症患者，同时向上转诊疑难杂症患者的职能，拥有部分学术研究职能。第三级为各地市的医院，可以开展准分子、白内障、视光等常规眼科业务，同时向上级医院转诊疑难杂症患者。第四级为社区眼健康中心、县级门店，可以开展基础眼健康工作并向上级医院输送手术患者。

并购基金提升扩张速度与效率

爱尔眼科在2014-2016年间连续投资设立了5家并购基金，分别为爱尔东方合伙并购基金、华泰并购基金、湖南爱尔中钰眼科医疗产业并购投资基金以及华泰瑞联二期产业并购基金。公司对体外医院注入体内采取成熟一家收购一家的模式，先以并购基金在体外投资眼科医院并度过孵化器，等医院实现盈利后分批从并购基金注入上市公司。这样的并购基金模式主要有以下三点优势：

1.可以减少新建医院对上市公司业绩的影响；

2.发挥杠杆作用，用小规模资金实现大规模扩张，提前实现产业链的卡位布局；

3.通过专业并购人士进行投资，释放公司管理层的压力。通过设立并购基金爱尔眼科的扩张速度大幅提升，截至目前，爱尔东方和爱尔中钰两只并购基金已经使用完毕，公司体外医院达50余家。与体内平均每年新增5家医院的扩张速度相比，体外并购基金每年以接近50家医院的速度扩张，大大提升了扩张效率。

需求旺盛，未来持续高增长

过去十年间（2004-2014），眼科医疗服务市场经历了持续快速扩张。

2004-2014年，全国眼科医院数、眼科医院卫生技术人员均取得了10%以上的复合年均增长率。眼科医院收入增长则更为迅猛，连续保持20%以上的复合年均增长，CAGR为23.3%，高于同期全国各类医疗卫生机构收入增长速度（CAGR=17.5%），更高于同期全国GDP的增速（CAGR=14.7%）。由此可见，眼科医疗服务业是一个快速成长的医疗服务细分领域。

安全边际

追踪市场中各大券商对爱尔眼科的最新研报，我们发现：即使按最保守的估计，公司2016年预计全年每股收益达到0.60元，其合理股价在40.41元左右。