不必过虑

荀玉根

7月27日，市场大跌诱因是网传的“史上最严的银行理财监管方案”，28日银监会称，《办法》处于内部研究论证和征求意见阶段。

我们认为，市场大跌本质上是获利回吐，行情上涨主逻辑没破坏，即国内外宏观政策偏暖期、国企改革推进。2016年以来对政策更敏感的债市一直领先于股市，债市不断新高说明政策偏暖逻辑未变。短期事件性利空消化后，市场仍处于机会期。

短期调整不必过虑，没涨高就调不深。7月27日的大跌让投资者心存疑虑，担心再来一次大跌，经历2015年6月以来的3次大跌，1次回调后，投资者的不安全感加剧，回顾2015年6月以来的4次下跌可见，跌得深源于前期涨得高，且有自上而下的利空。

2015年6月15日、8月中、2016年初、2016年4月中市场下跌之前，上证综指最大涨幅（之后最大跌幅）分别为70%（-35%）、24%（-32%）、29%（-28%）、17%（-10%），创业板指分别为137%（-41%）、29%（-38%）、64%（-34%）、27%（-15%），个股中位数分别为142%（-55%）、51%（-40%）、82%（-40%）、39%（-20%）。

看看这次，5月中下旬以来，上证综指最大涨幅（目前最大回撤）为10%（-4%），创业板指为16%（-8%），个股中位数为24%（-13%）。在没有宏观背景恶化的利空出现前，目前回撤幅度与前期上涨幅度的对比关系比较合理，不用太担忧短期调整的深度。

回归价值源于利率下行，是健康的节奏。6月以来价值股明显占优，源于债券利率快速下行。1月底上证指数2638点以来，大量低估值、高股息率的蓝筹股涨幅超过30%，如美的集团、贵州茅台、双汇发展、伊利股份、上汽集团等。

2015年以来，股市和债市联动性更强，债市领先股市。当前债市上涨趋势未变，中证全债指数已经创年内新高，10年期国债收益率接近年内新低，债券市场收益率降低，使得低估值、高股息、业绩稳定增长的价值股投资价值凸显。

价值股搭台后，终将走向成长股唱戏。6月以来，高股息的蓝筹价值股及业绩稳定的消费价值股表现优异，主要是有几个因素共振：蓝筹股长时间大幅跑输、公募大幅低配蓝筹股、超预期降息、年底排名的博弈心态非常浓厚。

整体上看，政策偏松推动的行情，节奏上往往表现为价值股搭台，成长股唱戏，如2014年11月底、2015年8月底、2016年2月。这几次都是货币政策宽松后，以上证50为代表的价值股先上涨，之后成长股表现。

价值股的上涨有助于市场估值中枢的抬升，目前PE：上证红利/创业板指已经高于2016年来均值，明显高于2014年以来均值。

6-12个月的中期观点一直没变，上证综指从5178点跌至2638点标志着单边下跌的熊市已经过去，股市进入震荡市。目前判断，短期事件性利空消化后，市场仍处于机会期，国内外政策再次步入阶段性偏松期，国企改革推进的逻辑背景没变。

未来需跟踪的变量是，经济数据是否明显好转、通胀数据是否明显上升、海外政策环境是否从紧，如果出现这些变化需警惕国内政策环境因此变紧，此外如出现地缘政治等突发因素，则对市场不利。

消费和高股息类价值股为底仓，重视国改主题。中期而言，仍是震荡市的大格局，业绩为王，且7-8月是中报公布期，业绩稳定增长类股仍是底仓品种。对于低估值的高股息率股，按以下三个标准筛选：连续三年有股息分红，按最新市值计算股息率仍在4%以上；2016年预测净利润增速为正；2016年预测PE值小于等于20倍。

6月下旬以来全国国企改革节奏加速，上海国企改革引领地方国企。