经济增加值是检验提质增效的核心指标

文/郭 昀

经济增加值是检验提质增效的核心指标

文/郭 昀

“提质增效”是国有企业一项重要的战略性任务。经济增加值是检验“提质增效”的核心指标。2015年，国有上市公司的创值业绩（创造经济增加值的业绩）如何呢？

郭 昀中国企业报评价研究院首席专家

经济增加值是真正从企业运作全过程度量的终端收益，是扣除了所有成本，真正从股东出发核算的净值性收益。经济增加值不受短期现金流的影响，以实现长期净现金流为导向，不仅对整个周期的运营收益，而且对周期中的每个阶段的运营收益进行计算衡量。因此，经济增加值不仅是衡量当期收益的最真实的指标，而且也是评估未来价值的最核心的指标。

经营业绩的经济核算

2010年，国务院国资委在中央企业全面推行经营业绩的经济增加值（EVA）考核，随后，各省也在省属国有企业中推行了经济增加值（EVA）考核。为此，中国的国有企业全面、深入地迈进了经营业绩的经济核算新阶段。

经营业绩有会计核算与经济核算之别。会计核算以净利润为核心，净利润是收入与经营管理成本费用、债务资本成本费用之间的差额，但不是净值性收益，所以对于企业的所有者来说，净利润并不能度量全程性的终端收益，也不能计算股东的净值性收益。经济核算以经济增加值为核心。经济增加值以利润为基础，调整了利润等不实、不真的会计数据。经济增加值从定量上说，表现为经济增加值总量；从定性上说，是价值创造的标志。

本报告以经济核算法为基础，以经济增加值（创值收益）为核心指标从980家国有上市公司中评选出100佳。

2015年，国有上市公司百佳创值收益总量为2300多亿元。其中最高的上汽集团创值收益近170亿，最低的华远地产则为3亿多。

国有上市公司百佳创值收益行业分布为：制造业40%，电力、热力、燃气及水生产和供应业占26%，批发和零售业7%，交通运输、仓储和邮政业 7%，房地产业7%，建筑业5%，租赁和商务服务业2%，文化、体育和娱乐业2%，综合1%，信息传输、软件和信息技术服务业1%，水利、环境和公共设施管理业1%，采矿业1%。

创值收益的质量分析

创值收益的量反映其总量规模，创值收益的质体现在创值收益的增长性、投入产出比的效率性，来源构成比的稳定性、投入资本的风险性等方面。

增长率

与2015年相比，国有上市公司的创值收益平均增幅为-12.67%，企业间差距极大，仅有26家企业是正增长，74家企业是负增长，且增幅相差很大。

效率

创值收益的效率是指从投入产出角度计算的创值率，即创值收益（经济增加值）/投入资本的比值，表示1元投入能够创造多少的创值收益。2015年国有上市公司创值率的平均值为0.0633元，意味者1元投入的净值收益为0.0633元，企业间差距也很大，最高的是上海家化，为0.3585，最低的是晨鸣纸业，仅有0.0065。

稳定性

创值收益（经济增加值）将营业外收入等偶然的、非常态的收益剔除在外，由经营性经济增加值和投资性经济增加值两方面构成。其中，经营性经济增加值是主体，对外投资创造的经济增加值只是辅助。一般来说，经营性增加值的贡献率应该在0.75以上，方能够显现出经济增加值的稳定性。

2015年，国有上市公司创造的经营性经济增加值平均值占经济增加值的权重为0.6877，投资性经济增加值占经济增加值的权重0.3123，由此可见创值收益的来源很稳定。但企业间的差异较大，有的企业在1.0以上，创值收益超稳定，而有的则为负，创值收益很不稳定。

风险性

创值收益由投入资本所驱动，投入资本是当期占用资本，主要由有息负债和股权资本构成。一般来说，资产周转率快的企业，有息负债占投入资本的权重应该在0.55-0.45为佳。有息负债权重超过0.55就具有一定的财务风险，低于0.45以下则较为保守。目前，国有上市公司有息负债权重的平均值为0.46，比较合理。

综上所述，我们认为2015年国有上市公司百佳的创值质量一般。主要特征为：尽管有少量企业高增长，但大多数企业增长为负；效率一般，1元投入仅创造 0.0633元的收益；创值收益的来源很稳定，经营性经济增加值的贡献权重达到68%以上；投入资本比较合理，有息负债达0.46，但少数企业风险较大，有息负债超过投入资本。

创值收益的过程分析

影响创值结果的主要原因是什么呢？经济增加值主要源于经营和对外投资，但从常态来说，经营性经济增加值是其主体。因此，分析经济增加值形成过程应该基于经营性经济增加值展开分析。

收益过程分析

从经济增加值形成过程来看，营业收入是源头，其间，减去营业成本及附加后形成主业利润，再减去销售费用后形成主业主利，再减去管理费用加上调整后费用形成经营利润，再减去资本成本费用（债权和股权）后才形成最终的净值的经营性经济增加值，从而，构成了创值的完整过程。在创值过程中，营业收入、主业利润、主业主利、经营利润都是经营性经济增加值的前置收益指标。

2015年，国有上市公司的营业收入是51000多亿元，增长率达8.27%；主业利润9400多亿元，增长率为13.14%；主业主利是7800多亿元，增长率为17.74%%；经营利润是5500多亿 元，增长率为20.28%；经营性经济增加值是2500多亿元，增长率为-7.74%。各项收益都有所增长，其中，经营利润增幅最大，经营性经济增加值增长为负增长，这与各企业不重视股权资本成本有密切关系。

成本影响分析

从成本构成中可以看出，营业成本及附加权重，占总成本的74%，增长率为-5.53%；销售成本费用权重，占总成本的6%，增长率-4.0411 %；管理成本费用权重，占成本的7%，增长率为1.82%；资本成本权重，占总成本的13%，增长率为97.16%。因此，我们认为影响创值最大的是营业成本，其次，是资本成本。所以，除了加大控制营业成本外，尤其应该控制资本成本，特别是股权资本成本。

因此，我们认为，从创值过程来说，影响上市公司百佳创值的主要原因是：营业收入增长缓慢，营业成本增长加大，资本成本不断增大。因此，应该不断提高营业收入，加大成本控制，尤其是加大资本成本的控制力度。

编辑/张莎莎

国有上市公司创值收益百佳