HS乳业股份有限公司股利分配政策研究

(广西财经学院会计与审计学院 广西 南宁 530003)



HS乳业股份有限公司股利分配政策研究

李航梁婧韩悦宁杰

(广西财经学院会计与审计学院广西南宁530003)

本文主要分析乳品行业的现状以及股利分配的方式，通过对HS乳业的基本情况进行研究，分析HS乳业股利分配政策中的问题所在，并分析造成此种股利分配政策的原因，同时为HS的股利分配提出相关意见或者建议，希望可以为HS乳业的股利分配及未来发展提供参考。

乳制品；股利分配政策；财务战略

一、前言

股利政策是公司筹资与投资的延续，合适得当的股利分配政策一来可以有利于公司良好形象的树立，二来更多地投资者也将被吸引。乳制品而今已是人们生活中不可或缺的一部分，需求量日益增长。但其经营方式较为单一，很少将资金投入到与奶制品不相干的行业中，其股利分配水平大多也和公司奶制品的利润水平呈现正相关的关系。但是新兴的民营企业HS乳业的股利分配和企业的盈利能力并没有呈现此增彼长的正比例变化趋势，HS乳业自2001年成立以来，发展迅速，自上市以后，每年的股利分配额度与公司的盈利水平不呈正比例变动关系。中国的乳制品行业所经营的产品几乎都是与乳制品相关的产品，只有HS乳业在经营乳制品的同时大胆地向影视文化业进军，多元化的经营方式在乳品行业还是少见的。因此很有必要对HS乳业进行更加深入的研究。

二、HS乳业情况介绍

(一)基本情况

HS乳业成立于2001年5月，是典型的区域乳企，是中国最大的水牛奶生产与加工企业，主打产品是巴氏奶，在常温奶的辅助下，依靠南宁的消费市场，构建区域性市场壁垒，从而使其发展壮大。

(二)股权结构

HS乳业2015年前十大股东持股比例如下图1所示。

图1 十大股东持股情况

公司的第一大股东是黄嘉棣，其所拥有的股份占公司总股数的36.18%，第二大股东是李建国，拥有的股票占总股数的11.87%，有关公司章程的规定：如果要进行公司章程的修订，则必须通过公司2/3以上股东的同意。在公司目前的股权结构下，前两大股东所拥有的股票合计占总股票的48.05%，没有达到2/3，前两大股东无法擅自修改公司章程，因此，HS乳业的股权结构从根本上杜绝了大股东的滥权行为。在大股东想要侵占小股东的利益时，就可能出现小股东互相联合，以更大的发言来权制约大股东滥用职权的现象，从而有利于企业的稳定。

(三)财务状况

表1 HS乳业2011-2015年度主要财务指标分析

由表1可以看出，HS乳业近五年营业收入呈现上升趋势，营业收入增长较为稳定。HS乳业只有2012年的营业利润增长率小于零0，其他年份营业利润率均大于0，可见HS乳业的营业利润逐年增长。从2012年开始公司开始逐步扩大生产规模进军一线城市，2012年的营业收入有所增长，但是因为业务规模以及市场的扩大，其需要投入一定的资金费用以及营销费用，同时公司高度重视对产品的研发投入和自身综合研发实力的提升，坚持以市场为导向，不断开发新产品，升级产品结构，全面提升公司综合竞争力。在2012年公司对摩拉菲尔醇养常温酸奶等新产品的研发也需要大量的资金，所以才会使得2012年的营业利润以及净利润大幅下降，从2013年开始公司的盈利水平上升的主要原因是北京、上海、深圳等省外市场经调整经营模式后，营销局面正逐步好转。

(四)财务战略

HS乳业的发展战略是：内涵式增长和外延式扩张齐头并进，主要目的是：降低行业风险、提升公司盈利能力，在保持原有主业经济增长的同时，积极开拓新的领域。同时结合国家的相关政策，积极推动双主业发展，将乳业与文化产业相结合，从而提升企业的价值。在乳业板块企业主要采取“立足西南，辐射周边区域”经营战略，在文化板块则侧重于进军文化产业，从而开辟新的利润增长点，HS乳业在乳业与文化业两大板块间开辟新的例如增长点，形成了独特的业务生态圈，营业收入和净利润有了明显的提高，同时也增强了企业的综合竞争力和可持续发展能力。

(五)区域特色

广西是水奶牛资源较为丰富的地区，HS乳业利用独特的地理优势，推出差异化产品。广西拥有国内最大的水牛资源，控制自用奶源的70%，其中自有奶源占比19%-25%。独有的奶源优势，为公司业务发展提供了强有力的支撑。广西的奶水牛的繁育改良技术全国领先，在水牛奶系列产品的开发和品牌培育方面，广西水牛奶在国内的知名度不断提升，水牛奶产量位居全国第一。其独特的区域特色使得HS在乳品行业拥有一席之地。

虽然八个要素与新疆农产品区域品牌竞争力呈现正相关关系，但是各要素的路径系数却不同，存在一定差异。具体体现在：企业品牌竞争力的路径系数最高，说明其是影响区域品牌竞争力最重要的因素；政府职责和行业协会作用的路径系数较低，这并不说明政府职责和行业协会作用不重要，实际上主要是因为目前二者的作用和职能还没充分发挥，工作方面还有很大提升空间。品牌影响力的路径系数最低，说明了消费者对新疆农产品区域品牌的知名度、美誉度和忠诚度还不高，对新疆农产品区域品牌认知有限。

三、HS乳业现行股利分配政策的存在的问题以及原因分析

(一)存在的问题

1.股利分配与盈利能力没有呈现正相关关系

图2 HS乳业2010-2015年现金股利与净利润趋势图

从图2可以看出HS乳业的盈利能力在2012年有所下降但是其现金股利没有相应的减少反而是每十股派现两元，与之恰恰相反的却是从2013年开始公司的净利润出现的稳定的增长，但是其现金股利的分配却没有与之呈现对应的关系，反而在2015年净利润达到最大值的情况下没有进行现金股利的发放，由此可以看出公司的现金股利分配与公司的盈利能力没有呈现正相关关系。

2.股利分配形式单一

从表2可以看出HS乳业的股利分配方式主要是现金股利，自2010年以来连续五年进行现金的派现，到了2015年没有进行股利派现反而是每十股转增18股，在2010年2015年期间并没出现派现、转增与送股相结合的股利分配情况，仅仅是现金派现或者转增股票，可见HS乳业其股利分配形式单一。

3.股利分配政策缺乏稳定性

根据HS乳业各年股利分配情况(见表2)，从股利分配的连续性来看，公司在2015年未进行股利分配，而且2015年公司盈利能力有了很大的提升，其净利润较2012年有了很大的增长，公司的股利分配政策制定没能考虑股利支付的连续性，比较随意。从股利分配的支付方式来看，HS乳业的股利分配主要是以现金股利为主，但是在2013和2014年派现金额较少，直到2015年只是单纯的进行转股并没有进行派现，说明其股利政策缺乏稳定性。

1.股东股权控制较为集中

HS乳业是民营企业，自2009年上市以来黄嘉棣一直是公司的第一大控股股东，其历年控股比例都在35%以上，虽然在2014年开始其所在份额有所下降，此股本结构看似减弱了一股独大的现象，但实际来看由于大股东长期持有公司的控制权，股利政策的改变仍受到第一股东的影响，所以公司依旧存在大股东控股行为严重的现象。对于中小股东来说，中小投资者投机需求大于投资需求，更注重自己的利益。

2.盈利稳定性较差

HS乳业从2010年开始其净资产收益率分别是7.61%，7.45%，4.08%，4,58%，4.86%和7.13%可见其波动幅度有点大，资产报酬率越高，表明资产利用效率越高，说明企业在增加收入、节约资金使用等方面取得了良好的效果；如果该指标越低，则说明企业资产利用效率低。由于2012年企业投资战略的需求，需要运用大量的资金进行再投资利用，所以其净资产收益率有所下降，到了2015年公司的盈利能力有了很大的提高，相应地其净资产收益率也有所提高。稳定的利润增长水平是制定稳定的股利分配政策的先决条件，盈利的稳定才能推动公司保持较高的股利支付率。

3.战略投资的需要

从2009年上市以来，HS乳业一直谋求多元化的经营，从乳制品到影视业，再到文化业，涉猎广泛。HS乳业2015年没有进行现金股利发放而是分配股票股利主要目的是为了保留盈余，避免因分红导致的现金流出。因为公司目前所处情况特殊，公司应当保持必要的资金储备，以满足公司平稳运营及业务拓展的资金需求，创造更大的利润以回报股东。所以HS乳业倾向于保留盈余而采取低现金股利政策。

4.地方区域的特殊性

虽然HS乳业自成立之初就致力于奶水牛的养殖及水牛奶产品的研发工作，经过多年的努力，取得一系列的成果但是与一线乳企伊利、蒙牛以及光明相比，HS乳业面临“螳螂捕蝉黄雀在后”的局面：其一经营业绩的压力，自上市以来，净利润情况一直不太好，导致投资者发出很多质疑；二是乳业市场的压力，由于HS乳业以生鲜乳为主，主要战场在南宁，辐射范围也只有广东、江西、福建和湖南的部分省市，销售半径有限，很难做大；三是竞争对手的压力，一方面目前已经有30多个国家的常温奶进入中国，品牌超过50个，竞争越发激烈。以上三种压力均会影响企业的盈利能力以及战略发展的需求从而导致不稳定的股利政策。

四、结论和建议

(一)结论

本文在国内外研究成果的基础上，通过结合相应地理论以及国家政策，对HS乳业股份有限公司的股利政策进行了分析，发现HS乳业的股利分配政策存在以下问题：(1)股利分配与盈利能力没有呈现正相关关系；(2)股利分配形式单一；(3)股利分配政策缺乏稳定性。

(二)建议

1.完善股权结构，优化治理结构

完善股权结构：我国上市公司的股权结构基本上都存在着“一股独大”的现象，其中当然包括乳品行业上市公司，这种现象会对股利分配政策产生重大的影响，控股股东有可能会侵害中小股东的利益。因此，必须优化股权结构很有必要。

优化治理结构：治理结构与股利政策的影响是相互的，良好的治理结构会使股利政策趋于合理，而良好的股利政策也会使企业的代理成本降低、治理结构优化。HS乳业的董事会和监事会应当真正发挥自身的作用，使企业各个股东的权益都能得以保障，由此来增加投资者的投资热情。企业的资金融通顺利，股利分配数额就会增加，股利分配政策也会趋于合理。

2.降低生产成本，提高盈利能力

随着生活水平的提高，人们对乳制品的消费观念也发生着显著的变化，消费群体遍布各个年龄段，对品种的需求也逐渐多样化。在各种大超市里，各式各样品牌的乳制品琳琅满目，为消费者提供了多重选择，也使得他们会要求降低产品价格，获得优质的服务，其结果是使得整个乳制品行业利润降低，竞争更加激烈。HS应该做好各项成本控制工作，在各生产阶段确定目标成本，严格控制支出，以低成本获得市场竞争优势，满足消费者的需求，提高对客户的优质服务，以信誉、品牌形象取得顾客的信任。

3.谨慎对待多元化经营战略

HS乳业想通过进军文化业来扩大自己的产业与规模，从而提高企业的盈利能力。然而多元化经营还是存在一定的风险：例如2014年5月，HS乳业与北京盛世骄阳文化传播有限公司(以下简称“盛世骄阳”)、北京北广传媒高清电视有限公司(以下简称“北广高清”)相关方签订了股权投资协议，力争打造成具有“影视制作—版权运营—终端传播”的完善产业链和竞争力的影视传媒运营商。但是根据北广高清的财务数据发现，截至2014年末，两者并没盈利，相反北广高清2014年末的营业收入反而亏损了1238万元，可见这样的股权投资并没给企业带来很好地利润回报。可见多元化的经营还是有一定的风险存在，况且HS在该领域并未积累足够经验，贸然进入自己不熟悉的领域能否做成功依旧需要打个问号。谋求多元化经营发展固然好，但是更应当结合公司的实际发展需求，来谨慎对待。

4.推广差异化产品，提升盈利空间

广西盛产南方特色的水果，HS乳业善于利用当地的丰富资源，主打巴氏奶和果奶，坚持自己的特色产品，这是基地在北方的乳制品企业无法与之竞争。水牛奶产品相对于一般牛奶来说，其具有的营养价值、口感等优势已经逐渐为消费者所认可。特色化经营是必经之路，广西地处亚热带地区，柑橙、香蕉、荔枝、芒果等亚热带水果是广西的特色，HS乳业可以充分利用这一资源，继续发展多种口味的特色果奶。

目前国内市场销售的含果味乳制品大多为乳饮料类型，特色果奶的市场尚未饱和，依然有很大的发展空间，HS乳业完全可以利用果奶口味清新、营养丰富的特点，面向全国范围推广，避免与行业巨头的正面交锋，促进公司盈利水平的快速增长，以差异化扩大细分市场，获取更大的盈利空间。

稳定的股利政策不仅可以提高投资者的信心，也有助于保持股票价格价稳定，而且让投资者对公司的信心得到了加强从而股东的利益也得到了保障。HS乳业是民营企业，为了防止股权被稀释，其第一大股东拥有绝对的控股权，但是为了吸引更多地投资者，为了公司的不断壮大，其应当多分配现金股利以保证中小股东的权利；同时应当降低生产成本，提高盈利稳定性，充分利用广西独特的区域优势，将水牛奶以及热带水果奶推广出去，发展属于自己的区域化产品，开发新的利润增长点，从而有利于股利的稳定，有利于进一步吸引战略投资者，使HS在乳品行业利于不败之地。

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本文受“广西研究生教育创新计划项目(Innovation Project of Guangxi Graduate Education)”资助，本文系广西财经学院研究生创新项目研究成果，编号：广西财经学院研究生创新项目《HS乳业股份有限公司股利分配政策研究》(项目号YCJ201607)

李航(1994-),女，汉族，河南新乡，研究生，毕业于广西财经学院，就职于广西财经学院，企业财务与会计方向。