姜超：价值投资会回归吗？

眼瞅着美股不断创新高，隔壁的恒指也收复了今年的失地，成功翻红了，到底我们自己家的A股有没有啥机会，大家都在琢磨。

这轮美股新高主要来自于估值的提升，涨幅最大的是电信服务和公用事业，因其盈利和股息相对比较稳定，涨幅大约在20%。港股本轮的反弹中，中国移动的表现也特别抢眼，而这也属于典型的电信服务类股票，盈利比较稳定，同样受益于长期利率的下降。

其实在中国也发生了和美国一样的故事，就是长期无风险利率的大幅下降。

在市场里面混，要想不亏钱甚至还想赚钱，就一定要关注市场的变化。

在今年上半年，物价涨声一片，大家忙着找那些涨价的故事，这个时候有资产、能涨价的公司就是好资产。

但是我们说这一回“通胀很短、通缩很长”，因为过去的持续涨价是需求拉动，因为经济好，大家有钱所以价格可以天天涨。但是这一次的涨价的背景是经济不好、并没有需求支撑，比如大家发现港股那些在大陆卖女性内衣的公司盈利都出现了负增长，说明掌管一家财权的女主人已经开始节衣缩食。

也就是说，虽然今年年内确实出现了短期通胀，但如果今年钢价、油价、煤价、猪价全部涨完了，那么明年就基本没什么东西可以涨价了，通胀就没有了，反而是通缩又回来了，如果长期没有通胀压力，那么长期国债利率肯定是要下降的。

这也是我们在7月以来强烈看好债市的主要理由，因为长期通胀预期没有了，所以我们又开始讲在2014年说过了“零利率是长期趋势”的故事。

如果我们能够确定长期无风险利率重新开始下降，那么首先意味着债券市场重新出现了投资机会，同时也意味着类债券的高股息资产有很大的价值。

说到这里，到底该如何看待A股的投资机会呢？

在上半年通胀的环境下，就可以去寻找那些涨价的机会，而确实有很多行业，比如白酒、乳制品、猪和禽，包括黄金和部分工业金属等等都出现过涨价的机会，也提供了不菲的回报。

而在目前的时点，如果我们判断价格上涨到了尾声，通胀开始向通缩转化，利率开始重新下降，那么其实就应该牢牢把握类债券高股息股票的机会。

资本市场的投资环境正在发生变化，比如欣泰电气因为造假被直接退市，已经11个跌停板了，比如说针对涨停板的缺陷、现在推出了临停制度，包括对以往大股东定增等的规范也更加严格，其实是让投机的成本大幅上升了。

如果以后不容易投机了，是不是会有价值投资的回归呢？毕竟只有有价值的东西，才值得投资。

而不管牛市还是熊市，能赚钱的都是好事！

（作者为海通证券首席宏观债券研究员）