资产泡沫的根源是M2泡沫

卧龙

中国股市近期监管明显趋严。证监会副主席李超在一个培训会上提到证券业行业发展四大问题，指过去是以呵护为主，监管环境以松、宽、软为主，现在要回归监管本位，从严治理。中国股市最大问题在此，监管并非按照法律规章制度，而是按照“环境”、按照“需求”来进行监管。股市监管不存在从严或者从宽治理，法律规定如何便应依法办事。监管必须做到公平、公正、公开。

比如*欣泰（300372）欺诈发行，退市程序启动。一方面大力宣传创业板股票不能重新上市，退市将“一退到底”，但在退市前却有30个交易日。这30个交易日的存在是为了什么？为了兴业证券可以少赔偿吗？这30个交易日内买入的不在赔偿之列，而卖出的显然可以减少损失。复牌前*欣泰250日平均线位于15.91元，粗略计算，理论上若*欣泰价值为零（公司董事长称退市将启动申请破产程序），兴业证券将需要赔偿多达14.3亿。但本周三成交5184万股，兴业证券大致上可以少赔偿2.5亿。如此严重的欺诈发行，倘若被证监会认定，便应当不再复牌、立即退市而非有30个交易日苟延残喘，蒙骗更多小投资者。

又如“特停”制度，停牌的标准不透明、不公开。升3个停板的特停，升2个停板亦会特停，但有些股票只要不升停板，股价翻番亦未见特停。例如中葡股份（600084）7月份升幅高达59.8%，其中7月15日、22日升停板，本周三逆市飚升7.8%，未见特停；好当家（600467）7月6日、7日升停板便获得特停待遇。单从这两例可知特停标准之随意。又如东旭光电（000413）7月12日、18日、20日及22日升停板，4个升停板（但非连续）才给予特停。交易所必须公开特停标准，才能令市场信服，才是依法治市。

政治局会议罕见提出要抑制资产泡沫。一般相信，中国部分城市楼价因升幅相当大，是抑制资产泡沫的对象。然而，2010年3月十一届全国人大第三次会议开幕会上，时任国务院总理温家宝在政府工作报告中指“坚决遏制部分城市房价过快上涨势头”，但时至今日，看看大城市的楼价，升得更多。无他，广义货币M2的泡沫是资产泡沫的根源。这是笔者一直以来的观点，并且多次在文章中阐述。

1996年6月中国M2总额6.81万亿，2006年6月M2总额32.3万亿，今年6月M2总额飙升至149万亿，20年间上升21倍，按年增长16.7%。1996年6月中国M1总额2.46万亿，2006年6月M1总额11.2万亿，今年6月M2总额则升至44.4万亿，过去20年升17倍，按年增长15.6%。2015年中国GDP总量68.6万亿，去年底M2总额139.2万亿，M2是GDP的两倍。而2006年M2是GDP的1.6倍，1996年M2仅仅高GDP7%左右。

虽然人民银行官员指将M2与GDP直接比较不科学，但M2与GDP虽非线性关系亦是有相当大的关系，因为中国M2的公式是M2=GDP+CPI+常数。没有M2长年16.7%的高速增长，中国GDP断不会有如此高速增长。假设未来20年中国经济增长平均6%，CPI按年增长3%，常数即使取2%（又或者CPI取2%，常数取3%），未来20年中国M2平均按年增长速度亦高达11%。届时，中国GDP总额达220万亿，但M2却已经冲出太阳系的1122万亿之巨！因此抑制M2泡沫才是正道，就看中国经济是否承受得住了。

美联储7月议息会议决定维持利率不变，美国13周短期国债利率走势立即急挫至0.22厘。但仍然有人称美国最快9月加息。忽悠式加息令多少投资者失去入市机会，多少投资者过早抛空美股。还有人神秘兮兮地说美国许多重量级人物不断增加现金持有量，注意是实体现金即钞票，而非银行账户或保证金账户上的数字现金。显示其与众不同的投资态度。事实上，基金经理持有现金自2001年以来最高水平，股市又怎么会下跌？！美股持续创新高，连去年以来不断走弱的美国生物科技股指数亦开始转强。亚马逊（纳斯达克：AMZN）股价不断创新高，主席贝索斯（Jeff Bezos）财富正式超越股神巴菲特，见证真正网络时代的来临。

中国股市今年1月底、2月底双底见底之后，反弹走势一波三折。主要原因是小型股估值高企但走势强而大型股估值低却走势弱，只是小型股走势强却因估值高限制升幅，而大型股估值低虽然弱但有趁低吸纳盘，各种因素交织在一起，形成窄幅上落局面。国证A股指数（399317）去年6月见顶之后，至今走势上浪型的分析比较复杂，要符合各种规则，再三考虑，笔者以为首选数法应该是去年6月至今年1月底为一组（a）（b）（c）下跌，其中浪（a）为5浪结构。

年初时不少人认为浪型的划分应该是去年6月至9月为第一组abc，9月至12月为间隔浪x，去年12月至1月底为第二组abc的浪a，此后反弹浪b，及后将展开c浪下跌。如此划分看上去合情合理，但一旦此划分成立，意味着今年的底部便要结束自去年以来的熊市，后市展开新一轮牛市。但以现在的监管气氛及经济复苏乏力，显然不可能。

因此，符合实情的划分是去年6月至今年1月底为一组三浪下跌，之后展开的可能是间隔浪（x）或者B浪，情况较为复杂。短期而言，由于8月底前为平均17个月的转折点周期时间之窗最后一个月，因此本周三的急挫可能问题不大，8月份仍然会再创新高，形成高点。数浪上，是间隔浪（x）的终点。但假如本周的高位已经完成平均17个月周期的高点，则可能是自今年1月底以来的反弹以重叠的倾斜三角形走势完成反弹浪中的子浪（a），后市展开（b）浪下跌。