为何要给中国“巴菲特热”泼冷水？

玄铁令

深沪股市诞生的时间不过26年，无论是监管者还是机构投资人，都宣称将“价值投资”理论视为真经，试图让A股成为蓝筹为王的投资净土。但是，由监管现实和权谋文化派生出来的庄股盈利模式，却是监管野火烧不尽，政策暖风吹又生。

于是，A股唯有“伪股神”不时闪现，在城头变幻大王旗，只留下股民遍地伤痛，所谓价值投资几乎成为笑谈。

5月初，美国股神巴菲特旗下的伯克希尔公司召开第25届股东大会，这是全球股民一年一度的“欢乐嘉年华”。中国的投资界、企业界的“大佬”、媒体人士依然如期赴会“朝圣”，希望寻找价值投资的“真经”。

但铁的事实告诉我们，对多数中国散户来说，学习巴菲特的长期投资，或只是丰满的理想。因为，A股不具备产生“中国巴菲特”土壤。相反，践行索罗斯的投机为王的哲学，或许更能应对A股骨感的现实。

A股缺乏复利的土壤

在大盘2800点关口的当下，回望6124点的2007年，中国股市别说出“股神”，就连回本都是痴人说梦。散户们一边关灯吃面，一边仰望巴菲特所在的美股星空，那是“诗与远方”。

巴菲特神话的精髓在于它的复利效应。归纳其复利效应，最重要的是三个变量：一是时间的长度。复利就是时间加速器下的“利滚利”。1962年，巴菲特第一笔买入伯克希尔股票时，支付的股价是每股7美元，以本周三的收盘价21.4468万美元计算，累计获利逾3万倍。

二是市场的广度和深度。打个比方，要达到“滚雪球效应”，最重要是发现湿雪和长长的山坡，这指的就是金融市场的广度和深度。在全球，只有美国的资本市场才有这个条件，才能孕育真正的超级综合投资巨舰。截至5月11日，伯克希尔股票市值为1835亿美元，超过捷克的GDP。按IMF的统计，捷克去年GDP总量为1818亿美元，排名全球第52位。

三是企业的张力，即多元化经营和规模扩张度。一个神奇的数据是：2015年，伯克希尔总部人数只有24个人，但在全球却有36.1270万名雇员。

那么，巴菲特的复利神话，为何难现A股市场？显然，这并不是个难回答的问题。首先，沪综指并非中国经济和居民财富的晴雨表，只是企业圈钱器和股民绞肉机。

去年，伯尔希克公司每股净资产增长6.4%，在过去的51年时间里，其每股净资产从19美元增加至15.5501万美元，年复合增长率为19.2%，远超标普500指数约9.9%的增速。净资产的增长，这才是实打实的财富效应，而不是像A股这样，大家不关心一只股票背后的实际净资产，而只能专注于赚取股票涨跌的投机利得。

A股最大的矛盾，很多人说是蓝筹低估和绩差股高估（估值高低本身就没有定论），其实这些都不是重点。A股最大的矛盾，是一级市场的暴利和二级市场大亏的失衡，这个机制的本质是用二级市场散户的钱，来支付给一级市场的“大佬”。

1999年底，沪市总市值和流通市值分别为1.458万亿元和0.4249万亿元，对应的是沪综指1366点。至今年5月11日，沪市总市值和流通市值分别为24万亿元和20.9万亿元，对应的沪综指为2837点。可以看出，期间指数涨了1.07倍，流通市值却大增49倍，这意味着接盘的散户源源不断，阵容可观。

其次，A股波动性太大，这背后是“散户市”和“政策市”轮流兴风作浪，这使得长期的价值投资者根本难以生存。沪综指牛短熊长，过去26年里有12年录得亏损，其中有8年跌幅逾一成。标普500指数则是熊短牛长，自1985年以来，只有7年下跌，其中仅有4年跌幅逾一成。

其三、蓝筹股中牛股稀缺，且多数是强周期股票。相信巴菲特即便亲至A股，亦是巧妇难为无米之炊，他根本就找不到足够的股票。在上证50指数股中，消费股仅有茅台和伊利，医药股仅有康美药业。2007年上市的中石油和人寿，目前股价仍低于上市首日开盘价，蓝筹变成“烂筹”。

效颦“股神”沦为笑谈者众

国乱思良将，股灾盼财神。当下，全球经济都处于三期叠加期，无论是金融市场还是经济前景，均在乱局之中和变局前夜。

在这种情境之下，86岁的巴菲特和92岁的芒格开门传经，无疑是股海现明灯。所谓风雨如晦，鸡鸣不已。既见君子，云胡不喜？

人人都想成为巴菲特，这不光中国才有，全世界都一样。巴菲特却强调，模仿别的投资者可不是什么好策略，不如买进伯克希尔股票。诚然，巴菲特从不建议巴粉们照葫芦画瓢。但只要股市在，凡夫俗子的股神梦就不灭，哪怕淮橘为枳在所难免。

金融市场最打脸的事，莫过于“下一个巴菲特”的不断出现，又不断凋零。经典的事例是，加拿大仿制药商Valeant今年股价崩盘，从约900亿美元的市值，至今缩水了九成。曾有分析师怂恿巴菲特买进Valeant，但遭拒绝，原因是其商业模式有严重硬伤。

可笑的是，Valeant曾被誉为“下一个伯克希尔”，盈利模式是疯狂收购药企，再激进提价，牟取暴利。有人批评Valeant没有及时收手。但你必须知道，这家公司的管理层一旦自诩股神再世，就易成“股神经”，哪能轻易离开赌局？

回溯股神历史，中文“股神”一词，最早的出现，或在1992年上映的香港财经电视剧《大时代》。剧中“股神”叶开最终患上神经病，偏偏还传授《股票必胜法》，真经却是“及早离去”四个字。日本“股神”是川银藏（1897年-1992年9月）死前同样身负巨债。他在自传中告诫世人：“靠股票致富是件几近不可能的事。”

缘何亚洲股市多悲情英雄？这或许与亚洲经济增长模式有关，这个地区的经济多数是负债推动的赶超型增长模式，而非创新主导型的模式。一旦进入经济转型期，这类经济体在实体经济去产能，金融市场去杠杆两方面将变得犹豫不决，执政者和企业精英频用“拖字决”，难以像美国那样“斩立决”。结构调整缓慢，因此股市“长熊”。长熊之中，这些市场的“盗版股神”必然束手无策。

在中国，这种情况更加严重。更易让中国“股神”坠落的，是A股市场权力资本化和“翻船随时化”的现状。如一、二级市场存在估值鸿沟，并购重组的制度红利巨大，这些都是权力资本化的结果。

在权力资本化的市场，“翻船”同样会变得不可预测。曾经标榜为“中国巴菲特”的德隆系，一度掌控资产逾1200亿，却演变成“中国第一庄”，最终掌门人唐万新入狱。中国新晋“股神”徐翔，因涉嫌操纵股价等罪被捕，令那顶连续数年“私募冠军”的光环，变得可笑。

“国家队”缘何难成巴菲特

2008年9月，全球金融危机爆发之后，巴菲特以救市身份，低价购入高盛等公司股权，大发“国难财”。但形成鲜明对比的是，在去年7月救市的A股“国家队”，却未能如巴菲特般救市赚钱。

究其根源，一是经济大势不帮忙，“赌国运红利”暂受挫。二是政策市和散户市的双重弊端，让国家队“大象”难出泥潭。现在，“国家队”早已阵形变乱，有的已经开始波段操作赚差价，有的建仓绩差股赌重组，索罗斯式投机为王的“国家队版”隐隐出现。

对于“国家队”而言，到了动则赚数十亿甚至上百亿的股神之境，已是航母出水，关键得有大海来承载。那么A股是否是这样的大海？答案，显然是明显的。

如果将赚钱之术比作狩猎，有三大境界：一是猎股，即牟取股市差价，赚股民的钱。二是猎企，即与企业共成长，赚企业红利。

三是猎国，首选是与国家共成长，赚国运红利，如巴菲特的“永远不要做空美国”。相反，亦可狙击一国财富，牟取短期暴利。如索罗斯1992年做空英镑，在一个月内赚取15亿美元。

到了富可敌国之境，股神级别的对手已不再是散户，而是经济大势甚至国运。试问，如果道指自2009年后不是涨势如虹，而是重蹈1998年后日经指数的走势（1998年最高1.7352万点，2008年最低6994点），与道指契合度极高的伯克希尔股价怎能有今日之辉煌？

蹊径难辟，股神尚能饭否

巴菲特也是一个“矛盾体”，一些他向世人推荐的价值投资理念，往往在伯克希尔行不通。那么，他价值投资的哲学到底是什么？当下股价214468万美元的伯克希尔，可以说是人类金融史上不可复制的孤品，它有三大被人忽视的“特色”。

特色之一：不分红不拆股。当巴菲特收购一家企业之时，好的管理层+高股息率是必要条件。可是，伯克希尔仅在1967年有过一次分红，每股现金分红仅10美分。不分红意味着不缴税，这也是长期投资的红利。至于A股火爆的“高送转”题材，伯克希尔从未用过。因为“蛋糕从来不会因切开，而变得更多”。

特色之二：与企业联姻。华尔街股谚是“永远不要和股票结婚”。巴菲特则信奉“一旦买进长期持有”。正因“离婚”不易，巴菲特入股标准极高，且是姜太公钓鱼，愿者上钩。巴菲特品牌效应极高，旗下企业协同能力强，与巴菲特联姻等于企业估值和盈利的双重提升。像比亚迪电动大巴进入北美市场，怎能说与巴菲特入股的光环效应无关？

即便选股门槛高这道“护城河”失守，买了绩差公司，巴菲特同样很少言败，他会临危受命，由投资者变身管理者，通过改善治理获得溢价。美国投行所罗门曾因非法交易国库券差点破产，结果巴菲特亲任CEO，挽狂澜于既倒，最终在近十年的时间里，对所罗门的7亿美元投资，换来近2.5倍的回报。

特色之三：反对多元化投资。巴菲特认为，“多元化只是起到保护无知的作用。”从福布斯2016年全球富豪榜来看，排名前50倍的富豪中，只有科氏工业的科赫兄弟和香港李嘉诚的财富来源于“多元化经营”。专注经营一家公司，让其更业绩卓越和基业常青，其实就是集中持有大牛股。任正非的华为虽不上市，员工一样创大富。

独辟蹊径让伯克希尔逆生长活力四射。可现在巴菲特管理规模过大，股神奇迹能否续写？

批评者认为，巴菲特死守华盛顿邮报，漠视成长股谷歌，投资理念僵化。二者盈利都是靠广告赚钱，股价表现却有云泥之别。

更尖锐的声音是，巴菲特放着微软的投资机会不顾（比尔·盖茨是伯克希尔的独董），却因贪图便宜股，从2011年开始而大笔重仓IBM（截至去年年底，伯克希尔持有IBM的8.59%股份）。从2013年至2015年，微软年度涨幅分别是40.06%、24.16%和19.44%.IBM则分别下跌2.08%、14.46和14.22%。

不过，当市场猜测巴菲特尚能饭否之时，伯克希尔股价会马上还市场一个耳光。今年以来，伯克希尔股价上涨8.43%，同期标普指数仅上涨1%。

在本次股东大会上，“活到100岁”成了巴菲特的口头禅。如果梦想成功，巴菲特在100岁仍跳着舞步上班，他的复利效应又将有惊人变化。即使以2015年的伯克希尔每股账面价值的增速6.4%为年复合收益，到他100岁之前14年的光景足以让其净值翻番。这画面实在太美，连巴粉们都不敢看。