从日本经验看中国经济



从日本经验看中国经济

中国经济短期内不会出现滞涨，长期内也不会出现通缩。

管清友

民生证券研究院执行院长

有人将当前中国经济状况与上世纪日本的经济情况相对比，认为中国经济有可能陷入日本上世纪70年代的持续滞涨或是90年代以来的长期通缩。笔者认为，中国经济目前的状况与上世纪70年代的日本更为相似，但从短期看，中国不会发生类似当时日本的持续滞胀，因为缺少类似于石油危机这样规模的成本冲击。至于是否会出现日本上世纪90年代以来的长期通缩，答案也是否定的，因为中国的经济减速较日本相对温和，且汇率在贬值而非升值。

如果与日本经济作对比，从人均GDP、经济增速、劳动力、房地产、工业增加值占GDP比例等多项核心经济指标来看，中国当前的发展情况与上世纪70年代的日本确有一定程度的相似之处。

人均GDP方面，按照人均实际国际元GDP计算，2015年中国为13100国际元（以2010年为基准），与日本1969年的12900国际元较为接近。产业结构方面，中国当前面临的产能过剩与上世纪60年代末日本产业结构性失衡问题突出、基础原材料行业产能过剩严重相似。经济增速方面，中国目前处于换挡期；日本实际GDP增速则在1969年到1970年由12.5%降至-1.0%，并在1974年以后，随着第一次石油危机爆发告别了8%以上的高增长。

人口结构方面，中国的劳动力人口占比于2011年迎来峰值，日本则在1969年到达阶段性峰值，且整个70年代劳动年龄人口比例都在下滑。劳动力成本方面， 随着中国城镇化率的提高（2015年已达56.1%）及产业结构、人口结构的调整，收入分配正向劳动倾斜，工资水平将持续上升；而日本在上世纪70年代也面临劳动力成本上升的问题。

工业增加值/GDP方面，中国自2006年近半后呈持续下降趋势，服务业则提升较快；日本在上世纪60年代末70年代初在产能过剩与石油危机的倒逼下，经济转型致其工业增加值/GDP也持续降低。

以上多项指标的对比表明，中国当前的发展阶段与上世纪70年代初的日本较为相似。但短期内，中国并不会出现类似当时日本经济的滞涨现象。

首先，中国的需求端不会有持续膨胀。中国经济增速已经调至中高档，未来经济趋势有较大概率呈现L型。虽然大规模的政府刺激有可能引发需求膨胀，但在当前库存和杠杆去化、信贷放量等背景下，需求端总体上不会有持续膨胀。

其次，供给端成本并不具备持续反弹的基础。持续的成本冲击（如日本上世纪70年代遭遇的石油危机）是经济萧条转入滞胀的必要条件，而目前中国并不具备这样的条件。虽然大宗商品价格近期出现反弹，但并没有持续回升的基础。此外，日本在上世纪70年代通过产业升级、淘汰过剩产能和产业输出，过剩产能去化推进较快。中国的工业去产能则不可能一蹴而就，且由于中国产能过剩的行业主要集中在上游领域，产能过剩仍会是今后几年的主要矛盾；而与之对应的总需求则短期内难改低迷态势，这也使供给端难有较大涨幅。

而如果将当前中国经济与上世纪90年代的日本经济相比较，以下显著差别则决定了中国经济不会陷入类似日本的持续通缩。

第一，汇率条件不同。1985年广场协议签署后日元的长期升值带来了输入型通缩压力；而当前人民币长期升值的空间不大，甚至还有贬值压力。

第二，经济条件不同。日本在上世纪90年代出现经济崩溃，加之大量的对内投资转向对外投资，使得日本经济由GDP增长转向GNP增长，导致经济增速剧烈换挡，国内总需求快速下行；而当前中国的资本账户仍处于管制状态，产业转移有诸多限制，经济增速的换挡也相对温和，未来GDP更可能维持中速增长，不会像日本那样陷入经济衰退和长期低增长。

第三，房地产市场不同。房地产泡沫的破灭是导致日本上世纪90年代国内经济崩溃和通缩的重要原因；而中国当前的房地产市场受制于土地的有限供给，很难出现断崖式下跌。

整体而言，中国经济短期内不会出现滞涨，长期内也不会出现通缩。