上市公司利润折射经济“危与机”

谭保罗

实打实的利润状况—如果不考虑财务造假，则必然体现了中国实体经济正在发生的“危与机”，以及即将到来的趋势。

长期以来，不少人认为A股上市公司和中国实体经济存在着严重的“脱节”现象，即上市公司根本无法反映经济的实情。但这种看法只“对了一半”。

在股市火爆时段，上市公司特别是中小盘股的股价由于“题材炒作”频繁，股价涨跌很大程度上的确无法体现这家公司、这个行业的真正价值。但另一方面，实打实的利润状况—如果不考虑财务造假，则必然体现了中国实体经济正在发生的“危与机”，以及即将到来的趋势。

截至5月末，2000多家A股上市公司的财务数据终于悉数公布。金融行业依然是利润第一大户，但增长乏力已是一个无法回避的现实。作为经济增长“发动机”的房地产行业出现了明显分化，领先的企业依然盈利良好，不少中小上市房企却亏损严重，位于存亡边缘。

值得注意的是，软件和服务业行业成了2015年的新兴“大赢家”，这是否代表着中国经济转型的新趋势？

“不健康”的利润

截至《南风窗》传媒智库数据整理日，A股账面盈利企业为2517家，亏损为331家，亏损企业数较2014年增加93家，同比增幅39.7%。其中，账面净利润最大是工商银行（601398.SH），全年净赚2771亿元，账面亏损额最大是武钢股份（600005.SH），全年亏损75亿元，最赚钱与最亏钱相差2846亿元。（表一）

2015年，“三桶油”中，没有“一桶”挤进利润的前十名。纵向比较发现，2014年排在第5的中国石油，和排在第7的中国石化均跌出十名外，2015年净利润中国石油排第12，中国石化排14。

被戏称为“宇宙第一行”的中国工商银行继续稳坐最赚钱公司，2015年全年净赚2771亿元，等于日赚7.59亿元，其次为建设银行、农业银行。金融业霸占最赚钱前十，其中除了中国平安是保险公司，其他9家全是银行。（表二）

为何银行超过了“三桶油”，为何银行在所有行业中“一枝独秀”？一个最简单的逻辑是：中国银行业的利润主要来自于存贷差，即放贷越多，银行利润越高。但另一方面，不断放贷产生的派生存款无疑会增加货币供应量，这意味着其他所有行业的成本都会上升，利润必然收窄。但银行自己的成本上升却并不明显。

此外，中国银行业主要的“成本”来自于存款利息，为了提振经济，中国近期的不断降息显然也帮了银行“大忙”。

但银行业的利润增幅放缓也是必然。数据显示，我国间接融资（主要是银行贷款）在社会总融资的比重正在下降，而直接融资（债券和股票）的比重却在不断攀升。

央行数据显示，2015年非金融企业境内债券和股票合计融资3.7万亿元，比2014年多8324亿元;占同期社会融资规模增量的24.0%，占比创历史最高水平，比2014年高6.0个百分点。

近年来，高层多次提到提高直接融资比重，意在缩减银行融资占比。尽管近期股市低迷，但债市发展却如火如荼，它们未来都必将挤压银行依靠存贷利差的获利空间，从而逐渐改变长期以来A股这种所有行业“为银行打工”的、“不健康”的利润格局。

好公司在哪儿？

和金融业一枝独秀不同，经济增速下行，首当其冲的“顺周期行业”可谓哀鸿遍野。亏损最严重的10家公司之中，钢铁独占了7家。2015年“亏损王”落到武钢股份，武钢净亏75亿元。（表三）

当然，作为中国实体经济“根基”的制造业同样数据堪忧。由于出口受阻，劳动力成本飙升，2015年，制造业成为上市公司亏损最集中的行业，亏损面积广。

作为拉动经济的“发动机”，房地产同样亏损严重。特别是由于三四线城市楼市库存高企，中小房企房地产企业日子不好过，这使得房地产行业成为2015年度亏损企业数第二大行业。

房地产行业的另一个大趋势是“分化”。纵向比较房企上市公司，2014年房企净利润增幅仅为3.19%，2015年增幅达22.67%，在2013年房市“拐点”后，2015可谓又是房市繁荣的一年，这说明这一年的利润并没有想象的糟糕。

在136家上市房企中，巨头依然赚得盆满盆盈。“房企一哥”万科继续成为最赚钱的房企，2015年年度净利润为181亿元，同比增幅达15%。万科这种依然强大的赚钱能力，不知道是否是宝能系“咬定青山不放松”的原因？（表四表五）

2016年被称为二三线城市去库存的一年，去库存的成功与否，将直接关系到中国地产商群体的生存前景。从目前的情况来看，情况似乎不妙。

中国人买房一直是“买涨不买跌”，同样房地产商拿地也是“拿涨不买跌”。一线城市房价的不断上涨和二三线城市楼市的疲软，将使得地产商群体不断向一线城市或者较发达的省会城市积聚。

在这个过程中，大地产商、品牌地产商将获得更大的竞争优势。行业洗牌，必然越来越快，这不禁让人要为2016年的行业年报担忧了。

中国经济转型是一个必然趋势，A股上市公司盈利状况正在和这个趋势相契合。在最赚钱三十公司所属行业中，软件与服务占比最高，达到了23.33%。此外，代表着中国产业升级的“制药、生物科技与生命科学”以及“医疗保健设备与服务”占比都超过了6%。（表六）

2015年，一则消息称，在港股上市的腾讯公司董事会主席马化腾在证监会演讲时说，他对A股的互联网企业表示“不可理解”，认为这些企业都在互联网行业根本就“排不上号”。

纵观A股这些代表新方向的IT公司，我们的确发现少了点什么。做硬件的，没有看到华为（华为尚未上市），做软件的，没有看到阿里巴巴、腾讯。它们为什么不在A股上市呢？利润只是表象，这些疑问才是我们应该关注的重点。