油脂 上攻之路不平坦

杨莉娜

近期，油脂跟随商品普遍调整，一度出现显著回调，但抗跌明显，同时由于供需因素预期的相对变化，内外分化有所显现，或转为宽幅振荡。

国际市场利多因素存在，但注意后续转化

美元加息预期依然存在，继续对大宗商品有所压制。近期，市场气氛较前期已经整体降温，交易所风控措施连出，商品中黑色品种大幅降温，市场整体交投热度回落。而原油继续受制于庞大的供应，上行乏力，均对油脂市场形成压制。虽然本身仍有相对利多的因素较为抗跌，但是和我们之前预期的一致，油脂上行节奏已经放缓。

马来西亚棕榈油调整后再度反弹，4月产量回升至130万吨不及预期，提振了市场情绪，库存跌至180万吨，仍处于下调周期之中，且降幅超过预期。与此同时，市场预期的斋月需求备货因素也存在潜在支撑，5月上旬出口环比增加21.9%，印度及次大陆需求显著增加。马来西亚棕油利多因素对国内形成支持，关注后续出口需求是否进一步好转。

近期，油脂油料偏强还在于美豆的较强影响，阿根廷暴雨后续影响继续发酵，市场一度预期USDA供需报告存在下调南美大豆产量的可能性，对美豆前期上行形成较多影响，这个因素在盘面已经得到了较为充分的体现，一旦符合市场预期，或预示着阶段性利多出尽。此外，国内油厂集中点价期临近，点价之后，也需防国际市场阶段获利了结出现。

或转为宽幅振荡

国内油脂市场当前整体压力不大，后期大豆到港量增加，豆油供应仍显充足。最近公布的海关数据显示，我国1-4月大豆进口量为2333万吨，同比增长11%，1-4月食用植物油进口量为185万吨，同比增加17%，总体输入仍增长。从后期到港情况来看，5月预期到港量818万吨，6月预期到港量830万吨，7月预期到港量800万吨，到港高峰期集中到来，同比仍可能显著增长。由于开机率提高，压榨量增加，豆油库存已经回升至70万吨附近，回升速度加快。后期随着国内生猪存栏等指标回升，豆粕需求预期回升，粕强油弱料会继续体现。而且随着油粕价格回升，油厂压榨利润回升，叠加油厂点价时点，夏季油脂消费相对偏淡，供应压力相对增大，油脂可能会面临更多的阶段性套保卖压。

此外，菜油国储拍卖持续进行，当前每周拍卖量提高至15万吨，成交量高价低，国储出库速度显著加快，自去年12月以来，累计成交量已经达到158万吨，当前已经出库量为较少部分，随着后期逐渐进入市场，这部分增量也会形成有效供给，对豆油的冲击相对会更明显。棕榈油库存有所回落，货权集中，持续的内外倒挂，进口有限，这将对其形成价格支持，但价差优势不明显，棕榈油难以独自强势延续。因此，今年中期国内植物油市场总体的基调还是较为充裕，外盘一旦出现波动，国内易现显著调整。

综合上述因素，国内油脂上涨受国外市场带动，但是国内总体供应充足，且粕强油弱格局下，油脂也容易受到更多的对冲压力，因此油脂上行格局虽在，但节奏或会放缓，宜转为宽幅振荡思路。