地方政府支持企业上市的鼓励政策分析

刘 洋

(湖北工业大学经济与管理学院， 湖北 武汉 430068)

地方政府支持企业上市的鼓励政策分析

刘 洋

(湖北工业大学经济与管理学院， 湖北 武汉 430068)

在中国资本市场大力发展、直接融资比例不断提高的背景下，各地方政府通过给予公开上市的辖区内企业以资金支持和各类税费减免的方法来鼓励地方企业上市。这一系列举措看似既有利于企业的发展，也有利于带动地方经济的发展，但重金奖励却可能导致IPO意愿不强的企业提前上市，从而影响企业的长远发展。通过梳理我国资本市场发展现状和地方政府鼓励地方企业上市的相关政策，对“重金”奖励政策的正负面影响进行分析，提出相应的对策建议。

IPO； 地方政府； 上市鼓励

2015年底，国务院常务会议审议通过《关于进一步显著提高直接融资比重优化金融结构的实施意见》，随后证监会副主席方星海在国务院政策例行吹风会上阐述了中国资本市场2016年的几大任务：建立战略新兴板、增加新三板挂牌数量、规范发展四板和股权众筹、鼓励中国科技型企业回归A股、推进实施注册制。无论以上哪一项任务，其核心思想都充分展现着中国资本市场“提高直接融资比重”的决心[1]。借助资本市场为企业融资已是大势所趋，成为公众公司不仅有利于企业自身的发展，还能有效带动地方经济的发展，企业和地方政府因而对上市趋之若鹜。

1 资本市场上市现状

回顾已迈向第26个年头的中国资本市场，虽然与国外资本市场相比尚属年轻，但相比过往已经愈发透露出成熟稳重的一面，多层次资本市场日臻完善。目前，主板市场已然不再独占鳌头，创业板和中小板持续创新、新三板市场机制不断完善、区域性股权交易市场蓬勃发展。2015年，是中国资本市场十分不平凡的一年，无论是主板市场还是新三板市场，都有着十分火爆的行情。借助资本市场满足资金需求已成为中国企业争相抢夺的香饽饽。

1.1 IPO市场

2015年全球IPO市场再度上演“中国年”。虽然2015年全球市场呈现高波动性和多层分化走势，但《安永全球IPO市场调研报告：2015年回顾及2016年展望》显示，2015年，中国以372宗IPO成为全球IPO市场最大来源国，共筹资603亿美元。其中，A股市场IPO达219宗，筹资1 586亿元人民币，比2014年分别上升75%和102%。

1．2 新三板市场

新三板作为中国资本市场的创新，致力服务于创新型、创业型、成长型中小微企业，发挥着主板和创业板的“孵化器”和“蓄水池”作用。

2015年是新三板跨越式发展的一年。随着相关政策红利不断，新三板融资快速增长，挂牌速度飞升，吸引大量主板公司并购。据全国中小企业股份转让系统(新三板市场)信息显示：截止2016年5月1日，新三板市场挂牌公司总股本达4 035.91亿股，其中无限售股本1 426.79亿股，总市值30 599.84亿元[2]。

表1 新三板目前市场总体情况(2016年5月3日)

数据来源于全国中小企业股转系统[2]

2 地方政府支持企业上市的鼓励政策

目前，政府对上市公司给予补贴已经是中国资本市场普遍存在的现象。为了更好地推进地方企业的上市以带动地方经济的发展，无论是北上广深等发达城市，还是欠发达地区，在鼓励地方企业上市方面可谓出手阔绰。而且省、市、区各级政府均对辖区内企业的上市有着不同程度的补贴。2008年金融危机后，各地政府意识到辖区内企业的上市不仅能解决企业的资金需求，而且对振兴地方经济也益处颇多，因此，地方政府开始密集出台IPO扶持政策。

以发达地区深圳为例，为促进辖区产业转型升级，破解上市企业数量与产业大区地位不符的现实问题，2015年深圳市宝安区政府出台了《宝安区上市企业倍增计划》，明确提出宝安要力争用5年时间，使全区在境内外上市公司数量实现“5511”目标，即全区在境内外上市公司数量突破50家，新三板挂牌企业数突破50家，上市储备企业100家，新三板储备企业100家。《宝安区上市企业倍增计划实施细则》提出对在国内主板、中小板、创业板成功上市的企业，给予总额240万元的分阶段资助；对区内企业异地借壳上市及区外上市企业将注册地、纳税登记迁入宝安的，给予240万元的一次性奖励。而深圳龙华新区在《龙华新区关于加快高新技术和战略性新兴产业发展的若干措施实施细则》中提出了更为诱人的鼓励政策，对境内外证券市场上市的企业，按照股份改制、上市辅导、成功上市三个阶段，一般企业分别给予50万元、100万元、90万元，总计240万元的资助；战略性新兴产业重点企业分别给予50万元、100万元、150万元，总计300万元的资助[3]。对在全国中小企业股份转让系统(简称“新三板”)实现挂牌的企业，深圳市宝安区的鼓励政策是给予总额100万元的分阶段资助；对完成股份改制，在前海股权交易中心挂牌并已实现融资金额500万元以上的企业，给予10万元的一次性资助[3]；而深圳市龙华新区对拟在全国中小企业股份转让系统挂牌的企业，按照股份改制、成功挂牌两个阶段，予以不超过实际支出费用，分别最高50万元、160万元，总计最高210万元的资助[4]。

如果说深圳政府能够给予辖内企业如此高额的补贴，是因为地方经济发达、政府手头宽裕，其实经济相对欠发达的地区，地方政府鼓励政策也不甘居人后。

河北省财政厅在2016年2月共拨付了5 890万元用于奖励符合条件的挂牌上市企业。2015年1月13日至2016年1月29日，全省符合奖励条件的挂牌上市企业共计93家，其中创业板1家、香港1家、“新三板”23家、石家庄股权交易所68家，共分享奖励资金5 890万元。河北省在《河北省企业挂牌上市奖励资金管理办法》中明确规定了奖励措施：对在境内首发上市的企业，一次性奖励200万元；对在境外首发上市的企业，一次性奖励200万元；对在“新三板”挂牌的企业，一次性奖励150万元；对在石家庄股权交易所主板挂牌的企业，一次性奖励30万元[5]。

以高科技企业集聚的武汉东湖新技术开发区的做法为例，高新区不仅成立了专门的“促进企业上市办公室”，建立“绿色通道”，而且在给拟上市企业提供土地使用优先政策、产业资金、专项资金和科技三项经费等政策性扶持资金外，还对企业公开上市给予现金重奖：企业在境内外证券市场完成上市，省市区三级分阶段给予700万元奖励(省级累计奖励200万元，市级累计奖励200万元，区级累计奖励300万元)。其中，对经证券机构辅导，完成股份制改造的企业，区级给予20万元奖励；对完成上市辅导，申报材料已获中国证监会正式受理的企业，区级给予100万元奖励；企业上市后，省市区三级给予580万元奖励(省级奖励200万元，市级奖励200万元，区级奖励180万元)；对完成“新三板”挂牌的区内企业，市区两级分阶段给予120万元奖励(市级累计奖励50万元，区级累计奖励70万元)。其中，对经证券机构辅导，完成股份制改造的申报企业，区级给予20万元奖励；对备案材料被正式受理的申报企业，区级给予20万元奖励；对在“新三板”成功挂牌的企业，市区两级给予80万元奖励(市级奖励50万元，区级奖励30万元)。企业如从“新三板”成功转入主板或创业板，视同在境内外成功上市，省市区三级给予580万元奖励(省级奖励200万元，市级奖励150万元，区级奖励230万元[6]。

由此可见，地方政府对于辖内企业上市的支持力度不仅没有因为地方财政的薄弱而削减，反而更加强劲。

纵观各地政府的上市扶持政策，高额的奖励对于很多企业来说无疑是一个诱人的馅饼，在政府重赏之下，很多企业放弃理性的IPO决策思考，选择享受既得利益，冲动上市。在地方财政捉襟见肘的时候，将有限的财政资金投入到支持地方企业上市的奖励中去，能否起到带动地方经济发展的效果，值得深思。

3 地方政府“重金”支持企业上市鼓励政策的正负面影响及对策

3.1 正面影响

辖区内企业如果能借助资本市场直接融资，无论是对于企业自身还是地方经济发展都有着无法抗拒的吸引力。对于企业而言，资本市场融资是现代市场经济重要的融资形式，企业一旦成为公众公司，能迅速解决大额资金需求的问题，充分拓展融资渠道；其次上市公司的股份流通性更好，不仅有利于财富的变现流通，而且具有吸引人才的功效；再次，企业因上市所获得的知名度提升也将直接给公司带来广告效应，有利于上市公司获取更大的市场份额和更为多元化的员工激励机制，诸多优势不言而喻。

对于地方经济发展而言，地方企业的上市对区域经济发展有着明显的拉动效应：一方面企业上市有助于增加地方税收，反哺财政；另一方面上市企业往往能创造更多就业机会，维护社会稳定，提高区域经济发展的整体竞争力。因此上市公司数量也是成为衡量一座城市经济发展水平的重要标准。

3.2 负面影响

地方政府扶持鼓励辖内企业上市的初衷是好的，但其负面影响也不容忽视。从企业自身的角度来看，并非所有的企业都是迫切追求上市的。事实上，很多企业会待到成长壮大后才选择上市，例如阿里巴巴；也有很多企业不管业绩多么优秀都始终坚持不上市，例如华为和老干妈；而资本市场上有的企业IPO后股价持续走高，例如谷歌；也有的企业IPO后股价一蹶不振，例如中国石油。

3.2.1 扭曲企业上市意愿 IPO固然是一种很好的低成本融资方式，但却可能会导致有效信息的提前披露，不利于企业的长期竞争。尤其对于高科技企业，关键信息的披露可能会缩短企业通过技术创新所享受的相对竞争优势时期，从而导致整体利润的下降，这时，提前上市的危害对这类企业可能是致命的。由此可见，从企业长远发展来看，并非所有企业都适合即期进行IPO。企业，尤其是高科技企业往往会在公开发行股票以募集资金与将信息泄露给竞争对手之间的利害进行权衡。但如果政府给予大力的资金补贴以鼓励企业上市，极有可能导致企业被丰厚的现金奖励所吸引而放弃谨慎进行IPO决策，最终选择非理性上市。

3.2．2 扭曲市场机制 由于上市会给企业带来广告效应，因此公开上市具有显著的提高企业市场份额的功效，这一效应极有可能导致很多企业出于争夺市场的考虑而产生提前融资的冲动，同时原本并不需要融资的企业也可能出于保护市场份额的考虑而跟风，从而出现热销市场。在政府“上市就重奖”的政策激励下，企业跟风上市的意愿会更加强烈，随之产生的热销市场则会出现鱼龙混杂，优质企业和非优质企业难辨真伪的现象，对有限IPO资质的争夺最终可能导致优质企业无法上市而非优质企业获得上市资格。跟风上市现象不仅会扭曲正常的市场机制，而且会影响 IPO 市场正常融资功能与股票市场资源配置功能的发挥。

3.2.3 有限地方财政资金的错配 从各地各级政府对辖内企业的上市奖励政策来看，除了资金上的重奖，对上市企业在各类税费上还有诸如契税、土地增值税、企业所得税以及企业在上市过程中需缴纳法定收费项目的减征或免征优惠。换言之，除了直接可视的现金奖励之外，政府的其他优惠政策也会不同程度地降低企业成本，增加利润。而对于地方政府而言，则意味着财政支出的增加和财政收入的减少，这对于有限的地方财政资金而言不仅会影响到整体可支配财政资金，而且会导致财政资金不合理分配问题的出现。上市实际上是企业自愿而且积极追求的一种完全市场行为，如果地方政府给予过多的资金奖励，则会导致应更多投资基础设施等市场的政府资金得不到有效供给，政府弥补“市场失灵”的资源配置功能也不能得到充分发挥。

4 对策建议

政府鼓励企业上市的初衷是良好的，但结果却并非是最优的。在“现金为王”的企业财务运营准则下，如果政府突出对企业资金上的支持，则会诱导企业放弃理性策略，为了既得利益——现金而上市。对辖区内企业的上市进行一味鼓励不仅会导致企业盲目上市，企业技术创新难以达到最优状态，企业的长远发展可能出现变数，同时政府有限的财政资金和资本市场的配置也被扭曲。因此，地方政府对辖内企业的上市鼓励政策可从以下方面进行优化和完善：

1) 对于上市公司的奖励应立足长远发展，针对企业的技术创新能力区别对待

在“上市就重奖”的政策引导下，很多企业都有了为上市奖励而上市的冲动，但并非所有企业的上市都有利于带动地方经济的发展。地方政府应该从企业的长远发展是否能带动地方经济发展的角度着眼，去鼓励企业的技术创新能力的发展。由于企业的技术创新状态和长远发展策略会有所不同，地方政府应该对确实需要和应该上市的企业提供资金鼓励，对暂不需要或不应该上市的企业给予其他形式的扶持，以更好地帮助企业达到技术创新的最优效果和有限政府资金的优化配置，而不是不加区别的一味重金鼓励上市。

2)区别对待分阶段落实上市企业的财政补贴

对于企业上市的奖励，可以考虑采取分阶段进行，例如根据上市企业完成改制、完成上市辅导和最终完成上市等几个主要阶段来分别进行补贴。这样对拟上市企业而言会更有针对性，也能够更有效地督促企业顺利完成上市各步骤。相对于中国上市资源的紧缺，前几个阶段往往比较容易实现，而最后一个步骤则难度较大，因此通过分阶段对企业进行补贴也将有助于从整体上提升企业的规范化发展。

3) 用多种形式并存的奖励来替代现金奖励

在上市奖励的形式上，地方政府可以考虑用费用减免、税收优惠、现金奖励等多种形式并存的方式来替代单一的上市企业的“重金”奖励。减少现金奖励，一方面可以减少对企业的“现金”诱惑，让企业回归到理性上市决策中；另一方面还可以降低有限地方财政支出的压力，让有限资金得到更加优化的配置。

4)加强对奖励资金后期使用的监管

在各地方政府的奖励中，很多对于企业上市行为的奖励最终却成为了上市公司高管的个人奖励。例如吉林白城市对在主板、创业板、中小板及境外资本市场上市的企业，财政部门从企业上缴的税收中奖励法人代表200万元。广东省河源市更表示“上市公司或拟上市企业引进高层次人才，在家属安排、子女上学和就业等方面实行优惠政策。”[7]这一系列的举措导致企业高管有了更强烈的动机去推进企业的上市。因此地方政府对于上市企业的奖励在后期使用的监管也应该加强，应该用在降低企业上市成本上的补贴资金不应随意被企业挪作他用，从而扭曲了政府促进企业上市的初衷。

[1] 国务院新闻办公室.提高直接融资比重优化金融结构《意见》政策吹风会 [EB/OL]. (2015-12-10)[2015-12-10]http://www.scio.gov.cn/32344/32345/32347/33921/index.htm.

[2] 全国中小企业股转系统.统计数据[EB/OL].(2016-03-03)http://v2.neeq.com.cn/static/statisticdata.html.

[3] 深圳政府在线.宝安“上市企业倍增计划”发放首批补贴[EB/OL].(2015-09-08).[2015-09-08]http://www.sz.gov.cn/baq/qt/gzdt/201509/t20150908_3206057.htm.

[4] 龙华新区政府在线.龙华新区关于加快高新技术和战略性新兴产业发展的若干措施实施细则(科技企业上市和挂牌资助类)[EB/OL].(2016-01-05)[2016-01-05]http://www.szlhxq.gov.cn/lhxinqu/fwzt/qyjy/kjxmsb/ssxz/1084753/index.html.

[5] 刘清波. 我省拨付5890万元奖励企业挂牌上市[N].河北日报，2016-02-17(01).

[6] 武汉东湖新技术开发区.武汉东湖新技术开发区管委会关于充分利用资本市场促进经济发展的实施意见[EB/OL].(2014-09-03)[2014-09-03]http://www.wehdz.gov.cn/xwdt/tzgg/tz/58378.htm.

[7] 网易财经.揭秘地方政府IPO扶持政策 上市跃进或埋隐患[EB/OL].(2012-08-06)[2012-08-06]http://money.163.com/12/0806/08/887ATDCD00252EEK.html.

[责任编校： 张 众]

An Analysis on Local Governments’Encouraging Policy to Support Local Enterprises’IPO

LIU Yang

(SchoolofEconomicsandManagement，HubeiUniv.ofTech.,Wuhan430068,China)

Under the background of vigorous development of Chinese capital market and increasing proportion of direct financing, local governments encourage local enterprises to go public by giving them funds support and various taxes and fee deduction. This series of initiatives seem conducive to the development of enterprises, but also help promote local economy development. However, the cash encouragement might lead to advanced list for enterprises whose IPO wish is not strong, thus affecting their long term development. By combing the current situation of Chinese capital market development and local governments’encouraging policy on enterprises’ IPO, this article analyzes the positive and negative impact of the policy, and puts forward recommendations to perfect the policy

IPO; local governments; encouraging IPO

1003-4684(2016)03-0060-04

F832.5

A

2016-04-12

湖北省教育厅人文社科一般项目(15Y051)

刘 洋(1977-)， 女，湖北武汉人，金融工程博士，湖北工业大学副教授，研究方向为资本市场