应让市场自身试错

董少鹏

人为挤压并购泡沫，并不符合市场经济原则。

5月13日下午闭市后，证监会新闻发言人邓舸针对证监会“叫停跨界定增”的传闻表示，目前再融资和并购重组政策没有任何变化，一个很不靠谱的传言就此告一段落。

5月11日，有媒体报道称，证监会已经叫停上市公司“跨界定增”，涉及互联网金融、游戏、影视、VR四个行业。该报道称，水泥企业不准通过定增收购或者募集资金投向上述四个行业。同时，这四个行业的并购重组和再融资也被叫停。

报道出笼后，部分概念股股价回落，一些投行人士也给出了“顺水推舟的分析”。如有的分析师说，“上述四类虚拟产业的估值存在很大泡沫，很难有明确标准来判断估值是否合理，票房注水在影视行业普遍存在，这种虚假繁荣状态对于影视行业本身是泡沫，跨界到影视行业的企业和资本有着极大风险”。

笔者认为，即使存在估值泡沫，也不能搞行政性的叫停。人为挤压并购泡沫，不符合市场经济原则，抑制泡沫的主体应该是投资者自己。监管者该做的，就是一如既往地依法监管，发现线索即稽查，查证之后依法处理，不应该动辄叫停所有类似的并购活动。

事实上，监管者也没有这么做。就在媒体报道“证监会叫停跨界并购”之后的次日，证监会正式受理了岭南园林（002717.SZ）定增加现金收购德马吉100%股权的并购申请。而岭南园林主营业务为园林景观、市政绿化等，德马吉的业务恰是文化创意设计和展示，是典型的“跨界并购”。

可见，并购是否跨界不是主要问题，关键要看资产实不实、作价是否公平，还要看并购资产是否能得到更好的运营。

对影视类资产并购的担忧，来源于3月底唐德影视（300426.SZ）推出的一项并购计划。该计划拟以不低于4亿元的价格，收购注册资本仅为300万元，存在期限仅仅两个多月的无锡爱美神影视文化有限公司51%的股份。

据推算，按照这个定价水平，爱美神的总体估值将达8亿元以上。虽然该公司由影视明星范冰冰成立，范冰冰本人具有估值优势，但毕竟公司注册资本仅为300万元，核准成立日期为今年1月29日，短短几个月就如此暴富，实在令人垂涎。

同时，暴风影音、分众传媒等海外上市公司放弃海外市场，重新在境内股市直接或曲线上市，所爆发的估值风暴也令人警惕。

笔者认为，上市公司对收购资产支付多高的成本，首要依据是会计师事务所、投资银行依据财务情况、市场定价原则做出的评估结果。在此基础上，上市公司董事会依据内部管理程序来决策。

如果相关企业、中介机构做出过于离谱的定价方案，监管机构则应令其重新检视，做出尽职说明。如针对范冰冰的爱美神公司高估值问题，深交所4月11日发出问询函，要求唐德影视对爱美神的估值情况进行分析说明，并进行重大风险提示。

让市场的归市场、监管的归监管，是一个不能轻易动摇的大原则。不能因一些资本热衷于炒作文化传媒资产，而采取行政性叫停的措施，应当在坚持依法治市的基础上，让市场主体自己去“试错”、去“撞南墙”。

作者系经济日报集团证券日报副总编辑