我国寿险公司偿付能力影响因素实证分析

张彤　徐星　西南财经大学/澳大利亚国立大学



我国寿险公司偿付能力影响因素实证分析

张彤徐星西南财经大学/澳大利亚国立大学

一、引言

对于寿险公司，偿付能力是公司的财政支出能力，是公司凭借它所拥有的所有资产支付到期债务，并承担未来责任的能力，因此寿险公司的偿付能力对投保人的积极性有直接影响，由于偿付能力不足引发的经营安全问题引起广大消费者和保险监管机构的重视。

受到全球经济危机的影响，多数保险公司利润下滑甚至亏损，这对被保险人的利益、保险公司的声誉，甚至整个经济体系的正常运行和社会稳定都产生了相当大的负面影响。我国寿险行业从恢复经营开始直至2014年，保费收入一直保持着快速增长，但整个行业基础薄弱，保险业的发展水平和实力与社会经济的发展要求还存在较大差距，仍处于成长阶段。业务的快速增长是20世纪80年代美国保险公司破产潮的主要原因。近些年来，中国的许多保险公司随着业务的快速发展而出现注册资本金不匹配的状况，偿债能力频亮“红灯”（杜司嬴，2014），再加上近年来中国宏观经济形势的变化、资本市场的频繁波动，都为中国寿险公司偿付能力敲响了警钟。虽然目前我国还未出现寿险公司因为偿付能力不足而破产的情况，但这一问题却一直困扰着许多寿险公司，这就需要学术研究对导致寿险公司偿付能力不足的原因加以解释。本文对影响寿险公司偿付能力的内外部因素进行实证分析，以期找出原因。

本文选取了30家寿险公司2010—2014年五年的财务数据包括所有者权益比率、投资收益率、赔付率、净利润增长率，以及《中国统计年鉴》（2010—2014）五年的宏观经济数据包括GDP增长率、通货膨胀率和名义利率，借助Eviews软件，用处理面板数据的常用方法对我国寿险公司偿付能力的影响因素做实证分析，确定各因素的权重。在此基础上得出结论，并就如何提升我国寿险公司偿付能力提出相应的建议。

二、文献综述

在偿付能力的研究方面，国外学者常运用定量分析的方法（如单变量分析法、多元统计分析法、非参数分析法、Logistic、Prohibit模型分析和神经网络方法），使结果更具说服力。但中国学者多停留在对国外寿险公司偿付能力监管的定性分析上，对国内寿险公司的偿付能力的研究缺乏系统的分析。本文对国内30家寿险公司近五年的面板数据加以定量分析，以期弥补这一不足。

（一）国外文献综述

James S.Trieschman（1973）尝试对保险公司偿付能力的分析采用多变量识别分析法。Barniy和Hershbarger（1990）概括了影响寿险公司偿付能力的因素，提出了研究寿险公司偿付能力的模型。1999年，M.J Brown 和Robert E.H采用泊松回归模型，分析了1972—1994年这23年间，长期利率、个人收入、失业率、股票市场保险公司数量和固定资产投资的收益率对寿险公司偿付能力的影响，得出结论：长期利率、个人收入和失业率与寿险公司的偿付能力不足率呈现显著正相关关系，与股票市场保险公司数量的正相关关系并不显著。此外，固定资产投资的收益率与寿险公司的偿付能力不足率呈负相关关系。

以上文献的研究主要关注外部宏观数据对寿险公司偿付能力的影响，然而Hoyt和Browne（2006）则更关注寿险公司内部的财务数据。他们的研究表明，偿付能力充足率和承保业绩正相关，即寿险公司承保收入越高，偿付能力充足率也就越高。

（二）国内文献综述

我国对寿险公司偿付能力的研究虽然起步较晚，但仍有很多学者使用不同的分析方法对其加以研究。封进（2006）采用因子分析法，从经营风险的角度对八个财务指标进行提取公因子，对我国寿险公司偿付能力作了分析并提出，提高偿付能力应从提高资产质量、提足责任准备金、提高投资收益率三个方面入手。粟芳（2009）则使用灰色关联度分析法，从不同指标的角度对寿险公司偿付能力的影响因素进行剖析。她认为：从财务指标角度看，投资收益率、再保险率、流动性比率、资产净利率对偿付能力的影响较大，赔付率和成本率的影响则相对较小；从外部因素来看，GDP增长率、平均实际利率的影响较大，而通货膨胀率的影响相对较小。王海燕（2011）也对偿付能力影响因素进行了划分，认为在对偿付能力影响的内部因素中，按重要性排序依次是资产结构安排、退保管理、盈利能力；在外部影响因素中，社会整体的经济情况、巨灾风险及实际利率对寿险公司偿付能力的影响排在前三位。

三、寿险公司偿付能力影响因素分析

本文研究将寿险公司偿付能力影响因素按照影响的来源划分为外部因素和内部因素，选取目前文献中影响寿险公司偿付能力较显著的几个因素，并从内部、外部因素两个方面对所选取的因素进行进一步划分。内部因素主要从盈利能力、业务质量、经营管理、投资收益等四个方面来分析；外部因素主要从通货膨胀率、实际利率、GDP增长率这三个方面来分析（详见表1）。

（一）内部因素分析

1.盈利能力

盈利能力是保险公司能否在市场上持续发展的重要影响指标。我们可以用净利润增长率，即本年末净利润与上年末净利润的差额与上年末净利润的比率，来反映一家保险公司的盈利能力。

2.业务质量

业务质量是对保险公司经营能力的衡量，寿险公司的经营质量也会从侧面影响保险公司的偿付能力。业务质量可通过赔付率评价，即本年的赔款支出与本年的已赚保费的比率。赔付率高的寿险公司，偿付能力充足率往往偏低。

3.经营管理

一家具有较高经营管理水平的寿险公司，由于其内部机构设置合理、运作效率较高，将能有效控制成本的增长，从而提高偿付能力。

考虑到所有者权益，即企业资产扣除负债后由所有者享有的剩余权利可以反映寿险公司的经营管理水平；一般经营管理优秀的公司，所有者权益也高。因此，本文使用所有者权益作为工具变量，并假定所有者权益比率越高，寿险公司偿付能力也就越高（郑莉莉，2014）。

4.投资收益

投资收益是反映寿险公司投资业务状况的指标。随着保险承保能力日益过剩和竞争日益加剧，投资收益已成为保险公司利润来源的重要渠道。投资收益率是本年投资收益与净资产的比率，它直接关系到寿险公司的利润水平，从而影响到偿付能力。

（二）外部因素分析

影响保险公司偿付能力的外部因素极其复杂，因此本文选取大多数学者已经实证证明显著的且具有代表性的三个外部因素。

1.通货膨胀率

通货膨胀率可以从某些方面反映宏观经济环境的稳定性。通货膨胀率低，宏观经济环境稳定，保险公司开展业务就会相对顺利；同时，保险公司资本投资风险也会相对降低，公司的资金充足，偿付能力随之相应提高。通货膨胀率高则说明宏观经济的发展不稳定，导致与前者分析相反的情况发生。

2.名义利率

名义利率是中央银行或其他金融机构所公布的包含通货膨胀因素的利率。一般情况下，名义利率越高，相应的实际利率也就越高，寿险公司的资产获利能力就越强，偿付能力也就越高。

3.GDP增长率

GDP增长率代表了一个国家经济的平均增速。GDP增长率越高，表明国家经济运行良好，故保险公司的发展更健康，偿付能力自然也会提高。

四、寿险公司偿付能力影响因素的实证分析

（一）影响因素实证分析

1.研究样本和数据来源

根据《中国统计年鉴》（2010—2014）、《中国保险年鉴》（2011—2014）年中各家寿险公司的财务报表以及寿险公司官方网站中的年度报告信息披露，确定GDP增长率、通货膨胀率、名义利率、净利润增长率、赔付率、所有者权益比率、投资收益率七个指标作为研究对象。为了使研究结果更具说服力，本文选取国内保险市场上发展较为成熟并具有一定市场份额的30家寿险公司，以2010—2014年这五年的数据作为研究对象，构成面板数据进行分析。

2.变量的估算和说明

本文选用以下七个指标作为研究对象，具体如表2。

（二）面板数据分析

1.模型的建立

用Eviews软件得到如下回归结果（1）：

T=（0.45）（12.31）（0.74）（-2.31）（1.72）（-0.38）（0.04）（0.24）

R2=0.64

DW=1.14

表1　文中使用的变量描述及相关性预测

表2　内外部因素指标变量

通过上述结果可以看到，模型整体显著性水平一般，所有者权益比率、赔付率和净利润增长率显著，且与预期符号一致；投资收益率、GDP增长率、通货膨胀率和名义利率不显著，且GDP增长率、通货膨胀率与预期符号相反。

接着，我们建立个体固定效应变截距模型：

用Eviews软件得到如下回归结果（2）：

T=（0.52）（5.65）（-0.14）（-1.27）（0.98）（-0.06）（-0.31）（0.30）

R2=0.81

DW=1.56

最后，我们建立个体随机效应变截距模型，并估计结果如下（3）：

T=（0.58）（5.62）（-0.30）（-1.51）（0.81）（-0.01）（-0.36）（0.21）

R2=0.80

DW=1.58

2.模型检验

我们可以根据F检验和Hausman检验判断数据更适合哪个模型，首先我们对模型进行F检验：

接下来，我们进行Hausman检验：

由于Hausman检验的P值为0.0016，拒绝接受原假设，我们确定使用个体固定效应回归模型拟合各因素对寿险公司偿付能力的影响，即采用模型（2）。

三模型的详细回归结果见表3。

3.经济意义检验

根据表3，我们可以看出：在假设除所有者权益比率以外的其他变量不变时，当年所有者权益每增长1%，相应地，偿付能力充足率平均增长16.8%；在假设除赔付率之外的其他变量不变时，当年赔付支出每增长1%，偿付能力充足率平均降低1.9%；在假设除净利润增长率以外的其他变量不变时，当年净利润每增长1%，偿付能力充足率平均提升0.2%，这些都和我们之前的假设相一致。此外，这说明模型整体拟合效果较好。

表3　方程回归结果

4.结果分析

从表3可以看出，所有者权益比率对寿险公司偿付能力的影响最大，但它并不是唯一的影响因素，赔付率、净利润增长率也是其影响因素。在5%的置信水平下，赔付率与偿付能力呈现显著的负相关关系。这说明寿险公司的赔付率会影响其偿付能力，如果赔付率升高，偿付能力就会降低。影响最小的是净利润增长率，它与偿付能力正相关。

除了上述三个指标外，投资收益率以及GD增长率、通货膨胀率、名义利率等三个外部因素都没有通过显著性检验，这表明外部因素对我国寿险公司偿付能力产生的影响并没有想象中大。因此，我国寿险公司要根据自己的经营模式和经营特点，调整公司经营方针，提高偿付能力，而不应在偿付能力出现问题时，把责任归咎于宏观经济环境不景气等外部原因。

五、结论和建议

（一）本文研究的主要结论

本文在前人研究的基础上，以国内30家寿险公司为例，考察了盈利能力、业务质量、经营管理、投资收益等四个方面对寿险公司偿付能力的影响；并从外部角度三个影响因素和内部角度四个影响因素出发，以2010—2014年这五年的相关数据为研究样本，通过对内外部因素进行回归分析，使各个影响因素对偿付能力的影响程度进一步量化。本文主要得出以下结论：寿险公司偿付能力较易受到内部因素的影响，其中，所有者权益比率对寿险公司偿付能力的影响最为显著，所有者权益比率越高，其偿付能力也就越高，而赔付率和净利润增长率也对寿险公司的偿付能力有着不同程度的影响；而传统认为相关性较高的外部因素如通货膨胀率、经济增长率等对寿险公司偿付能力影响却并不大。

（二）基于研究结论的几点建议

根据上文的研究结果，本文有针性地对提高寿险公司偿付能力提出以下几点建议：

一是提高所有者权益比率。因为所有者权益比率的权重为24.6025%，它对偿付能力的影响最大，所以寿险公司应大力通过公司股东的增资、次级债的发行等来增加所有者权益，提高所有者权益比率，以提高公司的偿付能力。

二是降低赔付率。因为赔付率和偿付能力负相关，因此寿险公司应规范其经营方式，加强保险承保、理赔和风险管理这三个方面的管控，同时也要注意提高投保人的风险防范意识。只有从源头降低风险发生的概率，降低赔付率，才能真正使寿险公司提高偿付能力。

三是提高净利润增长率。净利润增长率和偿付能力正相关。一方面，寿险公司应在确保自身正常经营的情况下，着力扩大公司的规模，增大投资力度，分散投资风险；另一方面，寿险公司要根据投保人的需求，研发新的保险产品，增加新的收入来源，同时降低各项不必要的费用。

四是寿险公司应按照我国最新颁布的“偿二代”要求加强自身管理，不能每次出现问题就把偿付能力额度的下降简单归因于通胀或经济下滑等外部因素，为自己的经营不善找借口。

首先考虑建立混合回归模型：