铁路企业多元化融资研究

李理

【摘 要】铁路做为国民经济大动脉，是拉动国家经济增长的重要引擎之一。铁路企业承担了大规模基础建设任务，但传统的资金筹措方式无法满足资金需要。在新形势下，铁路企业应开展多元化融资，优化多元化融资方式及配套措施，发挥各种融资方式的优势，优化资本结构，降低资金成本，为铁路企业建设、运营及时提供足够的资金保证。

【关键词】铁路；多元化；融资

铁路作为大众化交通工具、国家重要基础设施和国民经济大动脉，在我国经济社会发展中有着至关重要的地位和作用。同时，铁路建设也是拉动国家经济增长的重要引擎。从“十一五”开始至今，铁路企业承担了大规模基础建设任务，投资规模急剧扩大。而铁路总公司每年可用于铁路基本建设项目资金投入权益资金十分有限，其他大部分资金需要从外部融资，融资压力巨大。2013年8月，国务院出台《关于改革铁路投融资体制加快推进铁路建设的意见》，明确要求并创造条件让铁路实行多元化融资。借此契机，铁路企业应大力发展多元化融资方式，努力发掘外部融资，创新融资产品，拓宽融资渠道，完善配套措施，节约资金成本。

一、铁路企业多元化融资方式

1.优化银行贷款组合。

银行借款是目前铁路行业最主要的筹资渠道。由于铁路运输企业现金流充裕，资产总量巨大，在银行系统具有很好的信用资质，即使面临较为紧缩的金融政策，国家开发银行和各商业银行对铁路企业放款的态度相对其他企业更为积极。但由于目前我国利率管制，借款利率弹性很小，铁路企业良好的信用资质得不到变现。铁路企业目前基建项目融资比重相当大，银行长期借款又是基建项目融资的绝对主体。

现阶段的银行贷款结构暴露了存在的问题：首先间接融资在整个融资总额中所占比重过大；其次大量的长期贷款导致铁路债务结构很单一，间接融资债务成本偏高、负债空间有限；最后借款的期限不够灵活，还款的期限较为集中。下阶段，银行贷款仍将是铁路企业融资的重要渠道，但应当在控制贷款总量的同时丰富银行贷款种类，形成长短期限和结构合理搭配的方案，减轻企业集中还款的压力，最后还应当努力兑现铁路企业的信用优势，降低融资成本。

2.尝试BOT方式融资。

项目融资是一种以项目的资产作为担保，以未来收益作为偿还债务的资金来源的融资方式。项目融资具有以下优点：一是追索权有限。债权人只能对项目资产和项目收益享有追索权，不能对企业本项目以外的资产和收益追索。二是风险分散。传统融资的风险由债务人独自承担，而项目融资的风险由债权人和债务人共同承担，项目风险更分散。目前铁路使用项目融资的很少，涉及稍多的是BOT项目。

BOT（Build—Operate—Transfer）即建设—经营—转让，是指政府通过契约授予私人企业（包括外国企业）以一定期限的特许专营权，许可其融资建设和经营特定的公用基础设施，并准许其通过向用户收取费用或出售产品以清偿贷款，回收投资并赚取利润；特许权期限届满时，该基础设施无偿移交给政府。对于企业而言，BOT是指由外企业出资建设，建成资产特许由该企业经营一段时期以收回投资，经营期满本企业收回资产。英法海峡隧道、马来西亚南北高速公路都是国外非常成功的 BOT 项目。在国内也不乏BOT 融资的成功案例，如广州北环高速公路项目等。铁路企业可以试行BOT 方式，吸引国内外的民间资本，以拓宽铁路的筹资渠道。采用BOT方式进行铁路建设的优势在于铁路企业最终将拥有铁路的所有权，而投资公司将承担项目融资、建造、运营等风险，缓解了资金压力，提高了项目建设和运营效率。对于BOT项目，政府需要给予一定的政策优惠，比如合理确定BOT铁路的运价，在土地使用权上给予优惠政策，享受一定的稅收优惠等，以提高BOT铁路的投资回报率，鼓励投资者参与铁路设施建设。

3. 开展资产证券化融资。

资产证券化ABS（Asset Backed Securitization）是指将缺乏流动性但能够产生可预见的稳定现金流的资产出售给一个独立的专门从事资产证券化业务的公司SPV以获取资金，SPV以资产为支撑发行证券，并用发行证券所募集的资金来支付购买资产的价款。具体而言，它是指通过一定的结构安排，对资产中风险与收益要素进行分离与重组，进而转换成为在金融市场上可以出售的流通的证券的过程。资产证券化是近30年来世界金融领域最重大的金融创新之一，它最大的优势在于可以将缺乏流动性的资产提前变现获得资金，为企业增加一个融资渠道，而且在资产真实出售后其风险已经完全与企业隔离开，减少企业对资产的管理与经营风险。资产预期能产生稳定现金流是实施资产证券化的前提条件，铁路企业资产总量大，现金流充裕，具有实施资产证券化融资的天然优势。铁路企业可以将某段线路打包组成资产池，推出以线路使用费为偿还保证的ABS产品；也可以将既有的移动设备如特定几组动车组进行整合，以这些动车组的租赁费或服务费收入进行打包组成资产池，推出相关的ABS产品。通过ABS，铁路企业可以将流动性差的固定资产盘活为现金，在实现资产的保值增值的同时扩大融资渠道，提高铁路资本运作的效率。

二、完善铁路企业多元化融资的配套措施

1.实行分类经营，建立公益性补偿机制

针对不同类型线路的特点，确立不同的融资主体，并构建不同的融资渠道和融资方式。公益性铁路，主要体现社会效益，不以盈利为目的，建设运行成本高、运量小，运营起来多为亏损。该类线路项目的建设和经营无法调动其他企业和社会投资的积极性。因此，各级政府应作为此类铁路建设的融资主体。建设资金主要来源于中央和地方财政投人以及铁路现行的建设基金，融资方式主要是采取政府投资和开发银行优惠贷款；经营性铁路，运量大、盈利能力强，可以进行市场化融资，充分发挥市场机制作用，积极引导民间资本和外资进入。通过分类建设分类经营，理顺政府、企业以及市场的关系，明确各方的责权利，充分调动各方积极性、主动性，吸引各类资本进入铁路行业，促进铁路建设与发展。

在对铁路线路实行分类后，对各铁路运输企业更重要的是建立合理的公益性运输补偿机制。因为在实务中，几乎所有的运输线路包括经营性铁路如广深铁路、武广高铁都承担了公益性运输职能。公益性运输成本高收益少，挤占经营性运输的成本与利润空间，如果不能建立合理的补偿机制，必定会降低各运输企业的盈利能力，限制其市场竞争力，降低对社会资本的吸收力，进而影响其融资再生产能力。周而复始，形成恶性循环，对整个铁路行业的影响都是深远的。

2. 推动运价改革

虽然此前政府也曾多次出台鼓励民间投资铁路的措施，但都没有多少实际效果，究其原因最主要就是运价的定价不合理而且清算办法太复杂，因此造成了民间资本不敢轻易踏入。此次國务院《关于改革铁路投融资体制加快推进铁路建设的意见》特意针对铁路收益性差的特点，提出按照铁路与公路合理比价原则制定铁路货运价格，并建立动态调整机制。大方针出来了，只有制定出合理的可操作的定价机制和清算办法来，才能消除民间资本进入铁路的顾虑，提高民间资本进入量，增加资本活性。

3.搭建融资平台

要真正实行多元化融资，铁路必须要有一个有效的可控的融资平台，充分发挥铁路财务公司的平台优势显得尤为重要。通过铁路财务公司的专业运作，培养专业人才，加大融资和资金管理的力度，既充当内部银行角色，又承担对外融资平台功能，为铁路企业发行债券、融资租赁、资金融通等投融资项目提供服务，发挥资金中心、融资中心、结算中心及投资中心的作用。

4.争取优惠政策

鉴于铁路在国民经济中的战略地位以及铁路运输的公益性特点，为了加快铁路发展，吸引民间资本投资铁路，各级政府应当给予更多的优惠政策，如优惠的税收政策、土地政策以及投融资政策，刺激民间资本投资热情，减少投资者的成本与风险，吸引民资入铁；同时控制铁路建设成本，为持续滚动开发，提升铁路市场竞争力创造条件。

5.建立健全铁路市场准入和退出机制

能否在一定规则下顺利进入和退出铁路领域是民间资本投资铁路的又一大顾虑。因此，应当建立铁路市场准入和退出机制，允许铁路投资者依法进行产权转让和股权交易。

本文以铁路企业在大规模推动基础建设为背景，对现阶段铁路多元化融资方式及配套措施提出了建议，希望最大程度地发挥各种融资方式的优势，优化资本结构，降低资金成本，为铁路企业建设、运营及时提供足够的资金保证。

参考文献：

[1]肖翔.铁路投融资理论与实践.中国铁道出版社.2003.

[2]李明慧 赵坚.协同价值—中国铁路投资困境的症结[J].综合运输.2008.（5）.

[3]李波.BOT方式在我国铁路建设方面的应用研究.铁道经济研究.2003.3.35-37.