利率市场化对资本配置效率的影响分析

曾芳玲

【摘要】本文采用计量经济模型，研究了2004～2013年间利率市场化对我国资本配置效率的影响。从全国整体来看，利率市场化对我国资本配置效率具有促进作用，当利率市场化每提高1个百分点，资本配置效率将提高0.57%。从东、中、西部三个地区来看，利率市场化仅对东部地区资本配置效率有显著影响，利率市场化每提高1%，资本配置效率提高1.05%，而对中部和西部地区影响不显著。

【关键词】利率市场化 资本配置效率

自20世纪70年代，美国经济学家Makinnon（1973）[1]和Shaw（1973）[2]提出金融抑制论和金融深化以来，利率市场化一直是金融自由化改革的核心。其本质是充分发挥市场在资金配置中的基础性作用，形成由供需双方自主决定的资金定价机制，从而有效实现资金最优化配置的过程。

我国拥有庞大的金融资产存量，信贷规模居世界第一位。但是，实体经济部门依然普遍感到流动性紧张。其原因在于金融体系的结构性问题，尤其是金融资源配置效率低下。如何提高金融资源的配置效率，使金融资源流向不同经济层次，从而提升产出效率，促进经济增长，是目前我国最重要的战略性命题。

近年来，中央银行积极利用利率杠杆来进行金融调控，循序渐进地推动着利率市场化改革。那么，这种利率市场化的改革，对我国的资本配置效率有着怎样的影响？对东部、中部、西部地区的影响程度有什么差别呢？

一、文献综述

关于利率市场化的度量有多种方法。张孝岩、梁琪（2010）[3]用简单年化处理后的利率市场化参数乘以同样年化处理后的3～6个月短期贷款基准利率的乘积来度量利率市场化水平。左峥、唐兴国、刘艺哲（2014）[4]用存贷利差来衡量利率市场化。张朝洋（2015）[5]用银行承兑汇票贴现利率和贷款利率上浮区间占比来表征利率市场化程度。胡丽红（2015）[6]用商业银行的贷款利率、国债利率、理财产品收益率和非银行类金融机构的贷款利率构建利率市场化指数。

对于资本配置效率的研究，主要有两种方法。一种是运用Jeffrey（2000）[7]提出的弹性系数法。韩立岩、王哲兵（2005）[8]对我国资本配置效率的整体水平、动态变化以及行业差别进行了研究，得出：我国资本配置效率处于较低水平，投资除受工业价值增加影响外，对国家宏观政策等外部因素也较为敏感，各行业除市场配置的资金外还有部分自发投资。许开国[2008][9]借鉴Jeffrey提出的行业投资弹性系数模型，测算了我国各区域和各省资本配置效率，发现东部、中部和西部资本配置效率依次递减，省际层面资本配置效率差异显著。另一种是运用边际产出均衡法：用各地区总产出增量与资本增量之比来表示配置效率。沈能、赵建强（2005）[10]用此方法对区域资本配置进行了分析，发现我国区域间的资本配置效率差异显著，地区市场化程度、政府干预水平、对外开放是造成地区差距扩大的主要原因。

而关于利率市场化影响资本配置效率的研究不多。潘文卿、张伟（2003）[11]研究了金融发展对资本配置效率的影响，得出中国的金融发展与资本配置效率总体呈现弱相关关系。方军雄（2006）[12]研究了1997至2003年间市场化进程对我国行业间资本配置效率的影响，发现随着市场化程度的提高，资本从低效率行业撤离，往高效率领域配置随之增加。刘磊（2015）[13]采用资本配置效率估算的动态面板数据模型，研究我国利率市场化进程对金融资本配置效率的影响发现，随着利率市场化进程的深入，我国金融资本配置的效率有所改善。

借鉴上述文献的研究方法，本文将以简单年化处理后的利率市场化指数衡量利率市场化程度，采用边际产出法衡量各地区的资本配置效率，实证分析我国利率市场化对资本配置效率的影响，并探讨这种影响在东部、中部、西部地区之间存在的差异。

二、资本配置效率的影响因素分析

资本配置效率是用来衡量资本在转移和进行配置时的实际使用效率。它是指资本从利用效率低的部门转移到利用效率高的部门，使社会经济资本能够得到有效配置和合理利用的过程。影响资本配置效率的因素很多，归纳起来，主要有以下几个方面：

（一）利率市场化程度

利率市场化是指金融机构在货币市场经营融资的利率水平。它是将利率的决策权交给金融机构，由金融机构自己根据资金状况和对金融市场动向的判断来自主调节利率水平，最终形成以中央银行基准利率为基础，以货币市场利率为中介，由市场供求决定金融机构存贷款利率的市场利率体系和利率形成机制。我国利率市场化的全面改革始于2004年。2004年1月，商业银行、城市信用社贷款利率浮动区间可扩大到基准利率的0.9～1.1倍，农村信用社0.9～2倍；2004年10月，取消贷款利率上浮限制，下浮保持0.9倍，同时存款利率不设下限；2006年8月，贷款利率下限调到0.85倍；2012年6月，贷款利率下限调到0.8倍；2012年7月，贷款利率下限调至基准利率的0.7倍；而在2013年7月彻底取消了贷款利率下限。利率市场化将通过影响资本供求而促进资本价格的市场化，资本价格的市场化通过改善资本在不同行业及地区之间的流动性而提高资本的配置效率。

（二）政府对经济的干预

随着财政分权改革的实施，政府财政支出额增长显著。例如我国2004年政府财政支出额为28486.89亿元，到2014年达到了151785.56亿元，平均每年的增长速度为18.2%。政府财政支出的增加意味着政府对经济的干预程度提高，这在一定程度上将减少地方民间投资，抑制市场机制在资本配置中发挥作用，进而降低资本的配置效率。

（三）对外开放程度

我国自改革开放以来，对外开放度不断提升。如2004年我国进出口总额为9.55万亿元，到2015年达到了24.59万亿。对外开放的提高主要表现为商品和要素日益扩大的跨国流动，各地区通过参与国际分工和国际竞争可以充分发挥比较优势和规模经济效应，有利与地区资本配置达到较高水平。