隔夜拆借利率对平安银行股票收益率的关联性研究

刘飞

【摘要】银行作为银行拆借市场的主要参与者，其本身对于利率的变动极为敏感，同时又在股票市场中扮演着重要的角色，这样的双重身份使得研究隔夜拆放利率对平安银行股票收益率的相互作用关系，对于防范银行业的利率风险具有重要的现实意义。本研究的目的是希望通过VAR模型探索隔夜拆借利率与平安银行股票收益率的关联性，进一步了解银行间同业拆借利率对于银行业的影响，并对银行的利率风险管控提出合理的建议。

【关键词】隔夜拆放利率 平安银行股票收益率 股票市场

一、引言

近年，因为受到美联储加息预期逐渐升温的影响以及世界经济复苏进程不确定性引发的忧虑，国际金融市场动荡持续加剧。与此同时，中国经济进入新常态，经济增速开始放缓。另外，伴随利率市场化和汇率市场化改革，以及供给侧结构性改革，都给资本市场和大宗商品市场造成了巨大冲击，致使证券市场的波动加剧，且对股票价格的预测变得更加艰难。

利率市场化进程完成之后，存贷款基准利率将难以阐扬利率政策“锚”的作用。而银行间同业拆借利率作为货币政策的基准利率，相较于其他利率能够反映出货币市场的资金供求关系。2013年6月，因为上海银行间同业拆借利率的飙升，使得股票市场对于银行业资金流动性不足产生了忧虑，导致上证综指出现了暴跌。这次由钱荒引发的股灾引起了国内外新闻媒体的关注，同时中国政府也开始更加重视银行业利率风险的管理和控制。中国的存款准备金率一直处于较高的水平，这一定程度上抬升了银行的资金成本，2014年11月降息前，中国的国有银行和大型股份制银行的法定存款准备金率维持在20%左右，中小型股份制银行维持在16.5%左右，处于全球利率中极高的水平。存款准备金是货币供给总量和中央银行控制流动性的重要工具，当存款准备金不足时，银行将通过银行间同业拆借市场来进行融资。其次，银行间同业拆借利率与银行两者之间存在着相互影响的作用。银行作为金融业最重要的中介机构，在国民经济中扮演着重要的角色。其本身主要从事的是借贷业务，对于资金的供求尤为敏感。当拆借利率产生波动时，最后，会对银行的资产和负债产生影响，进而影响银行的盈利和银行股票的内在价值，同时，受到利率市场化改革加快的影响、互联网金融迅速发展等诸多因素的综合影响，从2012到2015年我国的银行的净息差由2.75%降低为2.53%，净资本收益率由19.8%降低为17.68%，净资本收益率的收窄，银行利润的急速减少，对于商业银行利润区间的进一步压制可能性较小，也从侧面反映了企业融资成本较高不是银行为了提高盈利导致的。企业资产负债率的不断提高，极大的增加了银行贷款的风险溢价水平，使得企业的金融杠杆更加的脆弱不堪。

银行间同业拆借利率对平安银行股票收益率影响的主要成因有两个方面：

一方面是银行间同业拆借利率对于银行长期盈利的影响。理财产品会通过银行间同业拆借利率来定价，银行内部总行与分行之间的资金往来也主要通过上海银行间同业拆借利率来进行定价，总行会在拆借利率的基础上做出调整，从而计算出银行内部的借贷同业存款的指导价格，从而影响其运营能力，当银行间同业拆借利率上升时，银行需要为理财产品支付更多的融资成本，从而影响银行的长期盈利水平。因为超额准备金的关系，资金不足的银行以借入为主，而资金充裕的银行以贷出为主，资金不足的商业银行向资金充裕的商业银行临时拆入资金，同时，资金充裕的商业银行也通过把暂时的盈余资金拆借出去，从而获得利息收入。这将影响银行的融资成本。

另一方面是流动性不足所产生的影响。同业拆借市场用于银行临时性的资金拆借，从而弥补银行因自身资金不足所产生的资金缺口，所以一旦银行产生流动性不足，就会反应在银行间同业拆借利率上，但是个别的银行出现流动性问题的时候并不会产生系统性风险。而是会通过银行间同业拆借市场进行传导，一旦超出了银行间同业拆借市场的融资极限，就会导致银行间同业拆借利率的大幅飙升，从而引发投资者的恐慌情绪，导致钱荒的爆发，并通过公共信息传导至股票收益率。

二、文献综述

Bemanke.B & Kuttner.N（2005）研究了美国联邦基金利率变化对美国股票市场的影响，结果表明未预期的联邦基金利率变动对股票市场有显著性的影响。

劳芬（2008）选取1996年1月～2007年12月的7天同业拆借利率和上证综指，采用自回归模型（VAR）进行实证分析，发现我国7天期银行间同业拆借利率对上证综指有着显著的正向影响。

朱欢和何凌云（2009）选取2002年1月～2009年4月的隔夜拆借利率与上证综指的收益率、股票价格作相关性分析，结果发现隔夜拆借利率与上证综指的股票收益率具有显著的相关性，同业拆借利率的调整对股票的短期价格存在着显著影响，而对其长期价格影响不明显。

Tsai，H.J.& chen，M.C.（2010）探讨未预期的利率变动对于美国股票市场的影响。使用动态条件相关多元GARCH的方法来研究1973年～2008年的美国经济数据，结果显示，未预期的利率变动会对股价报酬造成影响，未预期的利率变动也反映了货币政策的变化。

秦福敏和路璐（2010）发现，如果银行间隔夜拆借利率上升，会导致金融机构的拆借成本增加，从而传导出资金紧张的信息，这种利空消息使得股票指数下降。而1个月的拆借利率由于期限较长，可以反映资金的变化状况，对股票指数的影响较大。

Srinivasan（2011）探讨了印度NSE-Nifty股票价格指数与货币供给、美国联邦基金利率以及美国的股价指数之间的关系，使用多变量整合方法研究，结果显示，印度的NSE-Nifty股票价格指数与美国联邦基金利率以及美国的股价指数有显著的正向长期均衡关系。

于保超（2012）选取2008年7月1日～2011年6月30日的银行间同业隔夜拆借利率与银行股票指数进行ADF检验、葛兰杰因果检验、协整检验，建立误差修正模型，发现原序列不平稳，一阶差分后平稳。隔夜拆借利率和银行价格指数有长期协整关系。最终结果表明：隔夜拆借利率与银行价格指数存在长期负相关关系。