中国股市的救赎：改造A股基因

任泽平

经过20多年的发展，中国资本市场制度建设取得了很大进步，但仍存在不少缺陷有待完善，前期市场暴涨暴跌暴露出了市场和监管的很多深层次问题。美国股市牛长熊短，涨多跌少；中国股市牛短熊长，暴涨暴跌。

是什么造成了这种差异？如何从快牛疯牛变成慢牛长牛？如何通过基础性制度建设改变中国A股基因？

剖析A股基因：

六大因素造就中美不同市场

1）市场法制环境：中国法治不完善，监管不足，美国法制健全，信息公开、对违法行为严惩重罚；

2）投资者结构：中国股市是散户主导的追涨杀跌，美国股市是机构投资者主导的价值投资；

3）主流媒体和政府部门作用：中国主流媒体渲染“炒股要听党的话”、“4000点才是牛市起点”、政府部门隐性背书干预市场，美国投资者必须自负盈亏、责任自担，市场教育投资者；

4）对市场的认识和态度：中国政府部门有时把股票市场当作实现某种政策意图的工具，而在美国，市场得到充分尊重，让其自身规律发挥作用；

5）市场供求自我调节机制：美国实行注册制，进入退出机制完善能自动调节股票供需，中国是实质上的审批制，缺乏有效的供求平衡调节机制；

6）中国A股上一轮牛市杠杆工具快速发展，且缺乏有效监管，金融分业监管越来越不适应混业发展的趋势。

市场的底层架构和制度环境决定了投资者行为，进而决定了市场的牛熊特征。美国股市在制度设计上允许更大的波动和更高频率的交易，政府和监管层对股市鲜有干预，这一方面是因为政府和大众相信市场的力量能很好的稳定市场，股价最终决定于企业的价值。另一方面，也说明美国的投资者长年参与这样一个充分市场化的股市中，他们必须自负盈亏、责任自担。

改造A股基因：

推动制度改革奠定慢牛长牛之基

过去几十年，美国股市整体是向上的，有效的支持各类经济、金融活动（信息、科技产业的风投，传统产业的兼并收购等），支持美国主导的全球金融体系有效运转。

与美国的长牛慢牛相比，中国暴涨暴跌、牛短熊长，短期投机盛行，长期投资缺乏，未能有效发挥对实体经济的支持促进作用。当前中国正处于三期叠加的转型关键期，多层次资本市场将为中国经济转型、激发全民创新创业活力、降低企业融资成本、发展直接融资、去杠杆、注册制改革、国企改革等提供重要支撑。政策应尊重市场，大力发挥股市服务实体经济的能力，促进股市和实体经济的良性互动，推动注册制、法治监管、简政放权等重大改革，经过基础性的制度改革，才可能实现A股的慢牛长牛。

要改造中国股市，使中国股市呈现出如美国般牛长熊短的特征，我们必须在以下方面做出努力。一、践行法治从严监管。建立完善的证券法律法规体系和严格的证券市场监管体制，完善信息披露机制，对违法违规行为严惩不贷；二、发展机构投资者。传播价值投资理念，培养投资者长期投资、价值投资的投资理念，让机构投资者真正起到股市稳定器的作用；三、主流媒体和政府部门不得为股市做背书，让市场教育投资者。政府部门必须市场化改革，让市场的力量发挥主导作用，让市场来教育投资者，而不是由政府和监管层来引导投资者；四、尊重市场。政府部门必须真正尊重证券市场，不让市场充当实现某种政策意图的短期工具，还原股市资本定价、为企业融资、优化资源配置和服务实体经济的正常功能；五、推动注册制改革。建立完善的市场进入和退出机制，实现从事前到事中事后监管；六、加强杠杆监管，规范透明发展，合理降低杠杆；七、推动金融协调统一监管改革。分业监管越来越暴露出严重的不适应性金融混业发展的大趋势，未来应加强跨部门、跨行业的金融协调统一监管。八、加强人才建设，尽快推动技术性岗位的旋转门改革，证券、汇率等是高度技术化、市场化的领域。

虽然前期市场经历了较大的波动，但资本市场在中国经济创新转型中的重要作用未变，党中央国务院发展资本市场的战略定位和决心未变。未来随着A股逐步调整到位、泡沫去化进入尾声，推动资本市场改革迎来重要机遇和时间窗口。随着供给侧改革破冰攻坚，各界对中国经济前景将更有信心。（本文由腾讯·财经观察提供，作者为国泰君安证券研究所董事总经理、首席宏观分析师）