去库存依旧紧迫 铜价熊市将持续

雒招霞

一季度以来，国际铜价虽然出现一波反弹，受基本面影响，铜价依旧在200日移动均线附近持续承压。从现阶段来看，中国铜高库存以及需求不振，都可能给铜价带来潜在的下行压力

尽管自1月份低点以来，铜价走出一波伶俐的反弹，但基本面并无显著变化，铜价还是在200日移动均线附近承压。过去7个交易日，铜价持续下跌，为1月初以来最长时间下跌。

有分析师警告称：“中国因素依然是市场关注焦点，中国铜库存创历史新高。”

彭博资讯分析师也认为，包括铜、铝在内的大宗商品供给不断上升，中国需求又面临不确定性，今年金属价格可能继续承压。上海期货交易所铜库存创历史最高纪录。

机构分析，由于这些库存中有相当大一部分被用于“疯狂”的融资铜交易，使得小规模市场参与者能够获取贷款，并在市场中存活更长的时间。一旦针对他们进行清盘，铜价将会加速下跌。

国际铜价触低点反弹

周四（3月31日）国际铜价在触及四周低点后反弹，因美国公布的强劲制造业数据巩固了美元下滑带动的积极人气。

交易商表示，盘初跌势主要是受到季末轧平账面拖累，铜价反弹部分是因美国公布的3月芝加哥采购经理人指数（PMI）升至53.6，高于预估的50。

3月29日晚间，美联储主席耶伦发表讲话，表明美国经济喜忧参半，而且受通胀预期的越来越不确定性因素，加息仍应谨慎，全盘否定了上周美联储4位官员鹰派观点，充分显示了其女王的地位。市场也随耶伦讲话的发表，迅速拉升，短短一小时，现货铜上涨0.4%。但是，数据终归只能影响行情波动的大小，待市场情绪恢复冷静后，受全球经济放缓，内需疲软的实质影响，现货铜继续下行。

伦敦金属交易所三个月期铜收低0.5%，报每吨4，847美元，盘中触及3月3日来的低点4，816美元。

市场下一焦点在周五美国将出炉的非农就业报告，投资者普遍依据该数据来判断美国经济体质。

许多市场人士认为如果数据高于预期，将助燃对美国会提前而不是推迟升息的臆测，这会提振美元，打压工业金属价格。

但包括丹麦丹斯克银行分析师JensPederson在内的其他人士则表示，“在美联储主席耶伦本周稍早称美国通胀可能继续低于目标后，市场焦点已经转至低通胀。这对基本金属有支撑作用。”

周五市场还将关注中国制造业调查，预计将显示制造业萎缩，但步幅较之前几个月放缓。

国内铜库存创高位

三月作为传统旺季，补库驱动铜价反弹理应合理。从铜价的走势来看，3月7日沪铜创下年内新高之后，3月22日再次大幅反弹都没能突破这个高点。这表明铜价已经消化了金融属性层面的利好。由于消费尚未改善，使得铜价开始向下修复。从目前的逻辑来看，上游产出恢复增长是大概率事件。加上消费端难以进一步提速，铜价下行压力较大。

从精炼铜环节来看，受节假日因素影响，2月中国铜精炼厂平均开工率为72.94%，较1月的74.81%小幅下降。亚洲金属网调研结果显示，2月被调研企业精炼铜产量54.61万吨，较1月下降2.49%，其中调研企业年总产能为898.4万吨。主要是国内部分小型冶炼厂削减产量，2月中国大型铜生产商维持正常生产，其电解铜库存量大幅攀升。

虽然产出环比温和下降，但是精炼铜进口量却持续增加。数据显示，2016年1—2月中国进口精炼铜较去年同期大幅增长27.5%，达到65.2万吨。上海期货交易所铜库存在3月18日创下39.5万吨的历史最高纪录。尽管3月25日该数据略微回落至38.6万吨，但依旧远高于往年同期的均值。

宝成期货认为，3月之后，精炼铜产量恢复增长是大概率事件。从铜精矿加工费来看，尽管2016年较2015年有所下滑，但是铜冶炼行业利润较高。根据测算，铜精矿加工费低于60美元/吨的时候，中国铜冶炼行业绝大多数都是亏损的，全部盈利的标准是90美元/吨。因此2016年长单进口铜精矿加工费在97.35美元/吨或9.735美分/磅的时候，国内基本上所有铜冶炼企业都是盈利的。

从原材料来看，一季度全球铜矿产出下降并不明显。这意味着全球铜供应大体上不会出现大幅萎缩。从产能来看，部分新增产能会在3月及其之后陆续投产。例如，河南中原黄金冶炼有限公司20万吨的年产能已经满负荷生产。另外，1月至3月底，长江市场和上海市场铜现货绝大多数时间都是贴水出货的。

二季度需求依旧低迷

机构预计，伴随着二季度产出的恢复增长、潜在的高库存以及需求不振多重影响，二季度铜需求依旧低迷。

从消费行业来看，1—2月电力设备如发电设备较去年同期大幅下降17.9%，同期电缆、变压器等产量几乎没有太大增长。尽管1—2月全国电网工程完成投资449亿元，同比增长35.8%，但是目前电网建设主要是特高压，主要输送电缆是架空电缆，原材料主要是钢铝绞线。汽车行业，1月汽车销量相对较好，但是2月汽车销售遇冷，日系车销量全线下滑。

地产方面，有色金属在地产中的消费主要是后端，即竣工阶段。1—2月房屋竣工面积同比增长28.9%，可能带来部分铜线需求回暖，但持续性存疑。值得注意的是，此轮地产销售的繁荣并没有带动汽车、家电的同步增长。这可能意味着高房价削弱了投资者对基础产品的购买力。另外，楼市调控等因素，并不支持铜消费持续增长。

我们认为，一季度大宗商品的反弹、楼市的火爆以及一二月份CPI的回升都离不开M2增速的上升。目前来看，猪周期的重启将对流动性继续扩张产生潜在的威胁。当然，在稳增长的基调下，货币不大可能从宽松快速逆转为收紧，但很难对铜价提供金融属性层面的扶持。

综上所述，流动性外溢效益或是一季度铜价反弹的主要原因。二季度产出的恢复增长、潜在的高库存以及需求不振，都可能给铜价带来潜在的下行压力。（文中数据截止到3月31日）