中国股票市场交易行为影响因素分析

白小鹏

【摘要】股票市场作为一国经济金融的核心，其价格波动的影响因素长期以来一直是国内外经济金融领域研究的热点问题，同时也是各国中央银行和监管当局制定相关经济政策所需考量的重要指标。20世纪90年代以来中国的股票市场得到迅速发展，这一方面是由于国家改革开放的大力推动，另一方面也是中国作为新兴经济体经济发展的推动，但是因为中国自身处于经济转型和世界经济全球化的洪流中，中国股市受到多重不确定因素的影响。概括来说，有国内经济方面的因素，也有非经济因素的影响，比如幕后一些推手的作用。本文主要从中国股市的发展背景引出影响中国股市的影响因素：一是宏观层面，主要研究宏观经济周期与政策对股票价格的影响；二是微观层面，主要研究股票市场微观结构以及投资者情绪对股价波动的影响。

【关键词】股票市场 宏观因素 微观因素

一、我国股票市场的发展背景

（一）我股票市场的发展历程

作为一个新兴市场，中国股票市场伴随着改革开放和社会主义市场经济的发展，逐步成长起来。1990年，上海证券交易所成立；1991年，深圳证券交易所成立；1992年，国务院证券委员会和中国证券监督管理委员会宣告成立；1999年，《中华人民共和国证券法》颁布施行；2006年，修订后的《中华人民共和国证券法》和《中华人民共和国公司法》颁布施行。

我国股票市场发展非常迅速，经过20年的发展，已成为金融市场的重要组成部分，影响着社会经济生活的各个方面，对企业、投资者以及政府决策都有着重要的参考意义。从2008年9月开始的，世界金融市场震荡，国内的宏观经济形势也受到了很大影响。经过2006年和2007年股指的快速上涨后，2008年上半年股票市场出现了一些新的问题和困难，市场出现大幅调整，估值水平整体回落至较低水平。因此，全面、准确地了解市场形势，分析并正确看待各种宏观经济因素给股市带来的影响，对于股票市场的平稳运行具有非常重要的作用。

衡量股票市场的核心指标是股票价格，股票价格的波动牵动着整个股票市场的走势。市场中的上市公司经营业绩和成长性的差异，造成了对整体市场认知的不易和偏差。股票价格指数则是用以反映整个市场上各种股票价格的总体水平及其变动情况的指标。因此，对于市场的判断，一般会结合股票市场指数的变化。如上证综指、沪深300指数，沪深行业指数，中小板指数等。

（二）我国股票市场的改革

近年来，我国股票市场上发生了一些重要的制度变革，主要包括以下几个方面：

1.股权分置改革的进行。证监会组织上市企业进行改革的思路是“试点先行，协调推进，分布解决”。先上少数公司中进行审慎试点，传达积极的政策信号，通过不断对试点方案进行调整修订，形成解决股权分置的全面推进方案。在股权分置改革试点成功后，市场反应趋于平稳时，实行“新老划断”，对存量公司确定分步解决的原则。争取用相对较短的时间积极稳妥地全面解决股权分置问题。

2.大规模的上市公司清欠工作。中国证券监督管理委员会2007年1月7号对外公布，2006年中国上市公司清欠工作取得了显著成效，共有380家上市公司完成清欠工作，总额达336亿元人名币；十九家上市公司已完成董事会或股东大会审议以资抵债、以股抵债议会的程序，预计将在近期完成清欠工作。中国证监会有关负责人指出，清理上市公司资金占用不仅改善了部分上市公司的资产状况，也是在中国资本市场上进行的一场深刻的“诚信守法”教育。近年来，中国加大对控股股东侵占上市公司资金行为的治理力度。2005年6月，中国证监会下发《关于集中解决上市公司资金被占用和违规担保问题的通知》；2006年11月初，中国证监会、公安部等八部委，发布了《关于进一步做好清理大股东占用上市公司资金工作的通知》，有力地推进了清欠工作。

3.大力扶持和培育机构投资者。截至2007年底，我国已有基金公司59家，管理基金346只，资产管理规模为22339亿份，基金净值为32762亿元，基金持股市值占流通市值的比重达到28%。保险资金、社保基金、企业年金持股市值约占流通市值的3.34%。截至2008年1月底，我国已经有52家境外金融机构获批QFII资格，核准外汇额度99.95亿美元，QFII持股市值占股票流通市值的比重约为1.7%。机构投资者种类应该多样化，以便能够促使不同种类机构投资者为牟取利益而积极参与公司治理。随着我国经济发展和社会保险体系的不断完善，我国社会保险基金、养老基金、金融投资公司的规模会越来越大。

二、影响我国股市发展的因素

（一）经济因素

1.宏观经济因素：国内国际经济发展形势

（1）国内生产总值的影响

国内生产总值GDP是反映一国经济实力的综合指标。GDP的质量一定程度上影响了投资者和融资者对于股市的预期。GDP在一年内是比较稳定的，季度之间波动较小，而股指或者股票价格在一个月内都会有较大的震荡，所以，采取常规的GDP与股指之间的分析是不合适的，而上市公司市值和上市公司数量相对而言要刚性很多，一年内还是相对稳定的。GDP的发展对股市的影响意义重大。GDP呈现良好的增长态势时，表明宏观经济综合状况较好，向投资者表明经济的走势是良性的，投资者会产生利好的预期，投资者就会加大投资，看好股市，股票的价格就会上升，带来股市市值的上升；相反，GDP增长放慢或者下降时，表明宏观经济状况较差，投资者对于经济的预期就会利空，看跌股市或者放慢投资速度，影响股市的市值。

（2）通货膨胀对股票市场的影响

历史事实证明，通货膨胀率与股票市场运行走势有着一定的联系。通货膨胀的走势于股票市场的运行走势正好相反，甚至可以推断，通货膨胀有可能对股票市场的运行走势起到发向作用，这种现象在理论界被称为“通货膨胀幻觉”简单来讲，就是存在这样的一种现象，当通货膨胀率较低的时候，股票市场走高，当通货膨胀率走高的时候，股票市场走低，即通货膨胀率对于股票市场价格走势有负面的影像。

从现象上来解释这个问题，我们可以从通货膨胀的不同阶段来分析。

在良性通货膨胀阶段，温和的通货膨胀会刺激经济增长和上市公司业绩的增长，而且由于流通中的货币增多，必然会有一部分货币流入股市，引起股市资金增加需求扩大，从而推动了股市的增长；如果物价持续上涨，进入恶性通货膨胀阶段，涨价的影响会转化成为企业的成本压力，导致企业经营困难，而且与此同时政府也会从宏观调控的角度出台一些从紧政策治理通货膨胀，有可能会引起股市下跌；在经过了治理和调整以后的通货膨胀下滑直至平稳的过程中，起初可能因为谨慎考虑使得管理层和股民们担心反弹，股市会继续下跌，而后一方面因为市场疲软新的放宽性政策会出台，而且市场上的利率也会相应下降调整，这样又重新会对股市有助涨的效果。到了下一次的明显的通货膨胀期间，在其他环境不变的情况下，这一过程可能还会出现。

（3）国际金融市场对股票市场的影响

随着国际金融全球化步伐不断加速，一个国家与全球金融的融合程度不断加深，国外特别是发达的经济体及金融组织对其他国家地区的金融影响不断扩大，发达金融体的货币汇率等金融政策对其他国家股票市场也是有着冲击作用的，其传导机制一般通过汇率机制，表现形式一般通过资本转移，甚至是以热钱形式，这些逐利性资金的流动，对其他国家的经济金融环境都有着冲击影响。

2. 微观经济因素：股票市场自身的影响

（1）股票市场的规范性

股票市场的健康有序运行总是在一系列的规章制度下实现的，而股票市场体系并不单单只是一个简单的股票交易市场，而是一个与股票市场相关的体系。从股票市场中上市公司股票的发行、交易到股票市场交易规则的制定，再到股票市场的监管机关的职责划分，市场交易者行为的规范等等，都需要制定相关的法律法规，这样才能够保证股票市场体系运行的方方面面都有健全的制度规范，才一能保证股票市场的健康有序运行。

一个完整的股票市场体系一般包括股票交易所、证券公司、监管机构、行业协会、股票市场投资者等等。而这些组成部分在机构职能，部门功能上都是不一样的，这就要求对于不同的部门、机构都需要设立相应的职能规则、制度规范，才能保证这些股票市场的组成部分各司其职，相互制约、相互促进。根据国内外经验，股票市场制度化与股票市场的秩序是高度相关的。一个国家对于股票市场的立法、制度规范越科学化、合理化、制度化，对于整个市场体系的运行帮助就越大。

（2）股票市场的监管与自律

股票市场上的监管机构是股票市场体系的一个重要组成部分，对股票市场从股票的上市、对市场参与者的管理等等方面都具有监督管理作用，是股票市场上一个重要的市场组成部分，在中国，股票市场的监管机构是中国证券业监督管理委员会，简称证监会，负责对中国股票市场实行监管。除了股票市场的监管，股票市场上的自律机构对于股票市场运行的影响作用也是非常大，在中国，行业自律机构为中国证券业协会，属于非盈利组织，负责股票市场的行业自律。股票市场的自律组织在于通过协会的自律作用，提高行业的服务水平。特别是，股票市场自律性组织对于股票市场上参与人员的资格管理、从业人员素质提高、执业规范方面具有不可低估的作用。

（3）股票市场的参与者素质

在股票市场上，股票市场的参与者有机构与个人投资者之分。股票市场上机构参与者又有股票市场服务机构与股票市场机构投资者之分，股票市场的服务机构对于上市公司上市前的上市工作，上市后的事务管理等等方面作用突出，而股票市场的机构投资者主要是区别于个人投资者而言，一般具有投资规模大，水平较个人投资者高，投资周期长等等特点。此外，股票市上个人投资者也是重要的市场参与者。股票市场上的参与者自身素质的高低，对于股票市场波动也是具有非常至关重要的影响的，如果整个股票市场上的参与者整体素质高，整个市场参与者投资氛围浓厚，对于股票市场的稳定就具有非常重要的推动作用，而一个股票市场上参与者的投机氛围浓厚，就会加剧整个股票市场的波动。

3.市场因素：市场供求

股票市场的供求关系决定了股价的中短期走势。作为初兴市场的我国股市，股价主要由股市本身的供求决定，即由股票的总量和股市资金总量决定。公布新股发行上市规模和掌握上市节奏已成为管理层调控二级市场供求关系影响股价总体水平的重要手段。例如，1996年以前，新股上市一直是制约股价升跌的主要因素。在股票供给一定的情况下，股市的资金总量在价格形成中起主导作用，我国股市的资金总量对价格波动有决定性影响，且两者之间呈正相关关系。

（二）政治因素

战争冲突的突然爆发，政权更迭、领导人更替等政治事件、政府调控方向与政策的转变、重大经济政策的出台、社会经济发展规划的制定、重要法规的颁布等，国际社会政治经济的变化，其作用机制主要体现在对投资者预期的影响上，投资者预期未来资本市场会有所变化，导致市场迅速出现反应。战争促使军需工业兴起，凡与军需工业相关的公司股票当然要上涨。法律制度：如果一个国家（金融方面的）法律制度健全，使投资行为得到管理与规范，并使投资者的正当权益得到保护，会提高投资者投资的信心从而促进股票市场的健康发展。如果法律法规不完善，投资者权益受法律保护的程度低，则不利于股票市场的健康发展与繁荣。

（三）媒体导向

现在网络时代，媒体对市场的影响也越来越大。往往媒体的导向会使市场扩大波幅，甚至短暂影响市场的方向。国内目前最怕的就是默默砖家出来扔砖，然后默默机构出来辟谣，让大家云里雾里。市场短期走势极易受到影响，想对短期走势加以分析。需要多看新闻多学习，对任何一个突发事件有自己独立的立场。不能人云亦云，这样会被牵着鼻子走。总体来说股市短线操作难度很大，因为不确定太多。所有期望作对每一次的短线操作，明显是不可能的。你一定要在政策出来之前或是新闻，知道这些，要是所以人都知道了那就没用了，主要是一些针对各个板块，行业促进发展的消息，比如国家鼓励软件业，新能源等等，一些行业龙头股，成长性不错的股都是受益对象。

参考文献：

[1]曾志江，江洲.宏观经济变量对股票价格的影响研究[J].财政理论与实践，2007（1）.

[2]左金保，张海龙.我国货币政策对股票市场的协整检验[J].法制与社会，2007（9）.