破解负债式增长 调整江苏产业结构

伴随着经济的快速增长，江苏经济发展过程中呈现出负债式倾向。为此，要通过优化债务结构，倒逼产业结构升级。具体而言：要凝聚多元力量，构建融资机制；调整资源配置，化解产能过剩；加快金融创新，优化投资取向。

负债式增长制约江苏产业结构调整

政府高杠杆债务扭曲资源配置导向。过去江苏经济主要依赖“高投资，高负债”的债务格局，即在经济景气时，由于经济自我消化能力较强，债务问题呈现隐性积累形式，而一旦经济发展趋缓，隐形债务问题就会凸显，由隐性积累迅速转变为显性爆发。对江苏来说，这种显性爆发的债务问题将从两个方面深刻制约着江苏产业结构的调整：一是政府结构性投资偏向直接造成普遍性的产能过剩。近年来，江苏政府性债务主要青睐于以高速公路、高速铁路为代表的基础设施领域和以钢铁、水泥、多晶硅等为代表的上游产业，但在官员GDP竞赛体制的作用下，这种“一窝蜂”式选择、急于“铺摊子”式发展，势必会造成资源浪费和结构畸形。二是通过价格扭曲间接导致产业结构扭曲。据统计，2014年第二季度，长三角地区综合、商服、住宅、工业用地的价格分别为4967元/平方米、8864元/平方米、8195元/平方米和897元/平方米，工业用地价格远低于其他领域用地价格。受到这种价格扭曲的误导，资本利用比例会失衡，进而导致产业结构调整举步维艰。

行业非理性投资阻碍产业结构调整。长期以来，江苏经济发展在较大程度上主要依靠传统制造业，大量投资流向石油加工、炼焦及核燃料加工业、化学原料及化学制品制造业、非金属矿物制品业、黑色金属冶炼及压延加工业、有色金属冶炼及压延加工业等。这种非理性投资会从两个方面阻碍江苏产业结构的调整：一方面，它滞缓了传统制造业升级的快速推进。目前江苏传统制造业大部分已进入衰退期，按理该淘汰的要淘汰，该改造的要改造，但由于投资非理性，过剩产能问题加重，导致了市场效率低下。另一方面，它限制了江苏现代产业体系的构建进程，资源稀缺性使得在某些行业投资过多，而这势必会导致在另一些行业投资不足，因而当大量投资流向传统制造业时，势必会挤出现代农业、先进制造业和现代服务业的发展空间。

企业高负债融资影响实体经济发展。据观察，金融危机以来，江苏企业借助大规模信贷扩张，负债率不断积累，常年维持在较高的水平。从债务与息税摊销前利润（EBITDA）比来看，全省非金融上市公司2006年该指标为5.14倍，2013年达到7.20倍。按官方融资成本7%～8%计算，当该指标上升至6倍以上后，企业EBITDA的一半要用来偿付利息。这就意味着江苏非金融上市公司会产生高负债现象，在偿还资金时将会面临压力巨大，而且这种高负债如果累积到一定的程度后还会导致企业失去融资能力，进而使实体经济陷入负债紧缩。此外，目前所存在的负债“约束过度投资”失效现象也会进一步推动企业盲目投资和扩张规模。这主要表现为：在国有产权和相关制度不完善的条件下，债权的破产约束机制会因行业退出的政策性壁垒而削弱，致使许多企业和投资项目虽然长期难以产生足够的资产回报，但政府又出于就业、社会稳定等方面考虑，不允许其破产，致使越来越多的“僵尸”企业出现，产业结构调整也容易陷入僵局。

化解负债风险影响江苏产业结构调整的对策建议

凝聚多元力量，构建融资机制。破解债务风险，清理债务存量，需要有相应的融资机制支撑。对江苏来说，依据各地经济金融状况设计一个规范化、制度化、市场化的地方政府融资机制十分关键。对此，一是可建言国家从顶层设计考虑，允许地方政府以适当的角色进入资本市场融资，通过发行债券、运作PPP模式等，化解政府性债务。同时，还应允许经济发达地区（如苏锡常等）通过组建以地方政府为主导、以发展融资为目的、以服务社会为导向的资本性银行，在开展存贷款业务以及各类中间业务等的支撑下，为政府筹措资金提供实现途径。二是要构建市场化的融资机制。相对而言，江苏市场经济发展较为成熟，对此可考虑利用市场运营规律和机制来规范约束地方政府举债行为，如通过发挥市场供需规律来制定债券发行价格，使债券价格能真实反映市场状况；通过利用市场的公众参与基础来形成信用评级机制，使信用评级在市场化约束下，按照市场需要及时披露发债资金投入的项目、工期、收益等信息，满足信息公开透明的要求。

调整资源配置，化解产能过剩。据调查，当前江苏产能过剩现象已十分突出，严重遏制了企业投资的发展空间和产业结构调整的优化取向。然而，为应对产能结构性失调和企业负债非合理性增长，还是要尽量避免用行政手段强制性地挤压产能，以免造成对产业结构调整的严重扭曲。对此，可借助市场化的资产重组和兼并方式，通过发挥市场的资源配置功能，调整产能分配结构和优化企业投资组合。具体而言，一是要紧抓长江经济带建设的有利契机，通过充分利用江苏地理区位的天然优势和经济发展的先导优势，在产业梯度转移的规律指引下，使部分产能向中西部地区转移，以此释放过剩产能，为发展优势产能提供空间。二是要抢抓“一带一路”建设的战略机遇，通过资本杠杆和共建联营等方式组建若干跨国投资公司，要在国家构建“一带一路”战略和国际产能合作的精神指引下，积极“走出去”和“引进来”，即在将产能转移至国外的同时，也要积极引进国外先进产能，以此优化产能布局和产业结构。三是要对省内各类型的国家级和省级的高新技术开发区进行资源整合和项目重置，如可借鉴苏州工业园区综合创新实验区的经验，通过实施特色化和差异化发展，推进创新驱动，以此消化部分过剩产能，优化资产配置结构，弱化企业债务风险。

加快金融创新，优化投资取向。利用并创新金融工具对于破解负债式增长约束下的产业结构调整具有十分重要的作用。对此，针对江苏企业发展属性，可从大中型企业和中小型企业两个层面，通过金融创新和实践来优化资产结构和产业结构。首先，从大中型企业来看，一是要通过完善融资功能，有效引导省内巨额存量资金流向，以此对接实体经济发展，优化江苏产业结构。二是要利用资产证券化的机会窗口，激活银行和大中型企业资产，有效发挥资本市场流动性功能，加快产业结构升级。三是要通过加快设立产业投资基金，有的放矢地扶持有创新潜力和引领效应的战略性新兴产业和高新技术产业。其次，从中小型企业来看，一是要进一步改革和发展中小板、创业板、新三板等市场，通过加快完善全国中小企业股份转让系统，加快多层次股权市场建设。二是要加快金融工具的创新步伐，通过加大针对中小企业的知识产权质押、订单融资业务、私募债券融资和夹层融资工具等金融衍生工具的发展力度，为中小企业提供多种融资渠道。三是要建立面向中小企业的小额、快速、灵活的联合融资机制，在坚持风险可控的前提下，在发展互联网金融的助推下，引导私募资金、风投基金助力江苏中小企业成长，从企业成长视角推进产业发展和优化产业结构。

〔本文系南京财经大学徐从才主持的江苏省社科基金项目“用市场机制倒逼江苏产业结构调整”研究成果〕

（江苏省哲学社会科学规划办公室供稿）

责任编辑：钱国华