三因素带动油脂走强

田常润

天气影响、减产预期、品种合力

近期，油脂市场表现较为强劲。文华财经油脂板块指数显示，本轮油脂行情筑底时间大致在2015年8-11月，启动时间为2015年年末，累计上涨幅度达到18.25%，其中棕榈油作为最强势的品种，累计上涨幅度达到35.6%。目前对油脂市场的高度概括就是，天气因素诱发棕榈油减产忧虑，供需矛盾促使全球油脂供需平衡预估发生变化，最终导致油脂市场联袂上扬。

棕榈油减产预期诱发价格上涨

目前，影响市场最主要的因素就是厄尔尼诺天气导致的棕榈油减产预期。虽然当前市场对于全球棕榈油减产预期的数量从100万-300万吨不等，但相同的是棕榈油市场减产已经是一种共识，这是价格预期上涨的基础。从马来西亚的基本情况及官方天气展望数据来看，马来半岛的彭亨、柔佛干旱情况仍较为严重，并且该地区属于油棕榈主要种植区域。另外，我们还需注意到，东马来的沙巴州和沙捞越州，油棕榈树种没有马来半岛耐旱，灌溉及机械化程度不高。通过以上了解，我们可以得出两个结论，一是马来半岛虽然存在干旱，但可能没有我们想象的那么严重；二是沙巴州和沙捞越州，由于自身情况限制，部分地区可能比我们想象的要恶劣。所以当前的天气炒作有理有据，只是程度上存在偏差。根据马来西亚天气机构给出的长期展望数据，3-4月末期间，马来半岛的北部、沙巴州东北部地区降雨量依旧偏低20%-40%，这种情况要到5月才能正常，这点也表明天气因素对价格的支撑还会维持一段时间。

油脂三品种之间相互影响

目前，棕榈油之所以走势强劲，离不开其他油脂品种的拉动。2016年1-2月，国内大豆进口量为1017万吨，横向比较大体相当，但一季度历来整体占比偏低，对于油脂的压制有所减轻。豆粕供应南北差异明显，北方相对偏紧，南方部分地区出现胀库。反映到豆油上，就是北方由于缺豆减少了豆油产量，南方为了缓解胀库抑制了豆油产量，所以国内豆油库存整体呈现下滑态势，目前保持在62万吨水平，为2015年4月以来的最低水平。近期豆油库存高点为106万吨左右，时间为2015年9月，通过对比可以清楚看到豆油库存的回落速度和空间。

在三大油脂中，菜籽油走势略显被动一些，但官方对其去库存态势十分明确。由于缺少临储政策，国内菜籽种植面积缩减，加之近段时期以来南方遭受寒冷天气影响，菜籽产量预期缩减。另外，2016年4月1日，中国收紧加拿大油菜籽进口标准，油菜籽进口量缩减更加有利于国内自身库存的消耗，提升去库存进程，所以近期国内菜籽油表现尚可。

通过国内三大油脂的相关性分析，近6个月以来，豆油与棕榈油、豆油与菜籽油的相关性分别为0.909、0.616，近3个月相关性达到0.952、0.881，近1个月相关性达到0.933、0.993。可以看出，三者一直保持较高的相关性，并且菜籽油正在迎头赶上，油脂市场走强，属于三品种合力，并非哪一个品种占据绝对主力。

油脂价差变化空前

近期，豆油价格明显高于菜籽油价格，另外棕榈油与豆油价差也“无限”缩小，期货合约最低时已经缩减到500元/吨以内，这在历史上也没有出现过。考虑到油脂三品种之间的价差变化，替代可能，修复预期等因素，将对油脂未来走势构成影响。笔者认为，目前油脂市场走势仍定义为反弹，并非转势，一旦三大油脂某个方面出现变化，之间关系及价差被修正，就容易导致油脂价格整体调整，之前的强势上涨将告一段落。