战略新兴板暂停 重塑资本市场

许亚岚+苏红宇

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十三五”规划在审议期间，根据证监会的要求，删去了其中“设立战略性新兴产业板”的内容，这一消息一经发布，准备在战略新兴板上市的企业顿时“懵了”，战略新兴板被按“暂停”的消息使得市场对此议论纷纷，那么，删除战略新兴板意味着什么？这将给资本市场带来什么样的变化？

“暂停”有利于制度完善

战略新兴板“暂停”的消息目前颇受争议，有人说暂停并不代表废除，战略新兴板在不久的将来还会被设立。那么，删除战略新兴板意味着推迟还是取消？

目前对于这个问题社会还没有达成共识。中国人民大学金融与证券研究所副所长赵锡军对《经济》记者表示，大家对此事有不同的看法，如果在大家对某事认识不一致的情况下去做这件事情，那这件事情的结果可能并不理想。“至于这个问题能不能达成共识，什么时候达成共识就不得而知了。”

对此，著名经济学家宋清辉则保持乐观的态度，“政府的公信力就体现在不会朝令夕改，战略新兴板仍有可能成为中国版‘纳斯达克。战略新兴板之所以被暂缓推出，一定程度上反映了高层对市场信心的不足。在当前市场低迷不振、震荡下行的格局下，战略新兴板的推出很有可能导致主板、中小板、创业板市场再度‘大失血，形成对市场的冲击”。在以“稳”为主题的大背景下，中国金融系统稳定是最大的利好。

从整体方向而言，正由于中国资本市场的不成熟，战略新兴板的推出应该能够弥补一些问题、漏洞，让更多具有生命力的产业进入资本市场，这样有助于上市公司更好地发展，也有利于资本市场的繁荣。但是，宋清辉认为漏洞的弥补很可能又会造成新的漏洞产生，因此战略新兴板需要吸取各种经验教训，制订更完善的规则。“在这段被暂缓的时间里，留给战略新兴板规则制订者更多时间进行考核、调研、分析，这或许是一件好事，有充足的时间才能够保证让战略新兴板成为中国资本市场的‘纳斯达克。”

战略新兴板的“暂停”有积极的一面，当然也有人持消极的态度。企巢新三板学院院长程晓明就告诉《经济》记者，“战略新兴板暂停的消息出来以后，大家对这个消息大多是持支持的态度。那就说明大家对其本身还是持怀疑甚至反对的态度”。

目前看来，战略新兴板是否取消还不确定，但短期内不会推出是肯定的。“创业板经过了十年多时间的酝酿和准备才能够推出，可谓是‘十年磨一剑，而战略新兴板实际上从正式地在公开场合提出到现在也就不到两年的时间，现在推出显得有点着急。”中国人民大学金融与证券研究所教授李永森告诉《经济》记者，实际上进入2016年以后，注册制没有明确推出时间，战略新兴板还在强劲地向前推进，这对年后股市的进一步下跌是有直接作用的。

资本市场的改革要根据市场环境来选择是否推出。李永森认为，从市场的情况来看，从2014年年末股市的开始暴涨到2015年股市后来的暴跌，客观上市场需要一个休养生息的过程，对于开设并接纳注册制包括接纳战略新兴板，市场还需要做相应的准备，并且在推出改革的时候一定要建立投资者保护的措施和机制，因为改革可能形成利空因素对二级市场造成负面的冲击。

从长远来看，按照多层次资本市场的建设来讲，战略新兴板是有正面意义的，但是从客观上来看，有点急于求成。我们听到的更多是战略新兴板推出后的正面效应，很少有相关部门去谈论它的负面效应，更不要说提前准备一些应对负面影响的方案和措施，从这个角度看，战略新兴板的前期准备还不够充分。

战略新兴板推出后的正面效应确实存在，但是在如此仓促的情况下推出战略新兴板的话必然会有一些负面效应。李永森就表示，战略新兴板在客观上会起到增加股票市场供应的作用，所以它会对市场形成短期的利空因素。“从长期来看，战略新兴板的大方向和目标都没有问题，但是需要做好基础的工作，比如市场能不能经受住这种冲击；市场出现不稳定的时候应该怎么来保护投资者的利益，这都是在整个方案设计的时候必须考虑到的。”

用注册制的思维来定位

很多人有疑问，既然目前要“暂停”战略新兴板，那之前是出于什么目的建设战略新兴板的呢？注册制的推出又对战略新兴板有什么意义？

2010年9月8日，时任国务院总理温家宝主持召开国务院常务会议，审议并原则通过《国务院关于加快培育和发展战略性新兴产业的决定》。该决定明确指出，到2015年，战略性新兴产业形成健康发展、协调推进的基本格局，对产业结构升级的推动作用显著增强，增加值占国内生产总值的比重力争达到8%左右。到2020年，战略性新兴产业增加值占国内生产总值的比重力争达到15%左右，吸纳、带动就业能力显著提高。

“当初战略新兴板是写入国务院文件的，即《关于大力推进大众创业万众创新若干政策措施的意见》，一方面说明它的设立已获得高层认可，另一方面也说明战略新兴板对于搞活中国金融市场，增加证券交易所内部层次等有着重要的意义。”宋清辉表示，战略新兴板的设立是有步骤有计划地进行推动，这次暂缓，说明监管层对战略新兴板定位有了新变化。

当时制定战略新兴板主要是立足于建立多层次资本市场，申万宏源首席宏观经济分析师李慧勇对《经济》记者表示，在中小板、创业板之外，上交所希望有一个板块可以方便那些不适合在其他板块上市的产业上市，“另外有一些中概股的回归也需要有这样一个战略性新兴产业板”。

战略新兴板从多层次资本市场的角度讲，场内市场有细分的必要，需要做市场的定位和资源的整合。在沪深两市的分工上，上交所目前的定位还停留在十年前，已经不适应现在新形势的发展需要。武汉科技大学金融证券研究所所长董登新对《经济》记者表示，战略新兴产业会使得上交所的资源不至于闲置，也会和深交所形成互补。“战略新兴板相当于为具备相当规模的创新型企业，尤其是给新兴战略有导向性的企业提供一个更大的融资平台。”

从交易所来讲，深圳证券交易所有主板市场、中小板市场和创业板市场，它的层次相对来讲比较丰富，而上交所的A股只有主板，内部层次单一，存在明显的短板。在两个交易所存在适度竞争的情况下，上交所就比较积极推出战略新兴板的上市渠道。

从提升A股市场包容性的角度，战略新兴板的推出也有着正面效应，李永森表示，战略新兴板对于我们建设创新型国家，即创新驱动发展战略、促进科技创新、优化经济结构调整等都有积极作用和重要意义。

尽管战略新兴板的推出对市场有着积极的作用，但就逻辑关系来讲，战略新兴板在各种规则的制定都是基于注册制的要求来推出的，还一度被认为是注册制推出后的试验田，所以注册制延后也导致战略新兴板往后延。

战略新兴板在上交所设计时就强调了，它将会按照注册的模块去推进，董登新告诉记者，“战略新兴板的设计实际上在IPO的标准上具有极强的包容性，这种包容就需要有注册制作为它的制度前提，因为只有在注册制下，才能把亏损企业或者是轻资产企业推向市场，再由投资者决定企业有没有资格IPO，所以即便没有注册制，战略新兴板也应该用注册制的思维来定位它的IPO标准”。

A股优质壳资源有望受追捧

战略新兴板“暂停”对资本市场必然会构成一定的影响，对一些领域也会有利好。

战略新兴板的暂缓或会对新三板形成一定的利好，宋清辉表示，战略新兴板的暂缓不但能让新三板有更大的发展空间，其市场地位也在不断地得到监管层的认可。“此外，战略新兴板的暂缓对壳资源企业也是一种利好，如果注册制和战略新兴板短时无望，A股壳资源的投资价值就又回来了。”

战略新兴板不管以后会不会推出，至少短期内是不会推出的。

战略新兴板推出会增加市场股票的共鸣，李永森认为，短期战略新兴板如果推出会对整个市场产生一定的利空影响，而战略新兴板的暂缓使得利空影响消除后，显然就是利好的因素了。

他还表示，战略新兴板当时在设计定位上是高于创业板又不低于主板的，这样和创业板、主板就有一个错位发展，同时也有一定程度的重叠，保持了一定的竞争性。“如果战略新兴板现在推出就会对创业板和主板形成一定的冲击，所以暂时不推出战略新兴板对创业板市场和主板市场就可能形成利好因素。”

目前看来，战略新兴板的暂缓对新三板是否有利好因素还是存在争议的。

“利好或利空都是从心理上去判断的，实际上板块的设立与否和利好、利空并没有直接的联系”，赵锡军就认为，增加一个板块或减少一个板块对经济、上市公司和投资者并没有直接的影响，“因为建立一个证券市场就是为投资者提供交易的平台。投资者买股票的根本就是为这些企业或投资项目找到一个资金来源，投资的项目好，就能够带来回报，至于利好与利空的问题是说不清楚的”。

新三板并不是一个真正的股票市场，而是一个产权市场，北京大学金融与证券研究中心主任曹凤岐也认为，战略新兴板的“暂停”对新三板是不是有利好影响还看不出来，因为它们是两个概念，并没有直接的联系，所以战略新兴板的是否推出并不会对新三板产生大的影响。

战略新兴板“暂停”最大意义在于，大家意识到了战略新兴板的问题，就是制度设计难以支持其实现定位及功能，程晓明对战略新兴板的“暂停”感到很遗憾，“因为我们国家确实需要真正意义上的二板，创业板、战兴板、新三板其实定位都是一样的，都是二板，为中国创新战略服务”。

在他看来，创业板、战兴板、新三板这些板块要真正成为中国的二板，在制度设计上必须体现3点，也是注册制的核心：第一，大幅扩容，这样才能真正降门槛；第二，真正的上市条件是持续上市，能不退市，用退市倒逼上市；第三，退市标准就是股价，对科技企业而言，为了股价准确，必须采用做市商制度，来引导市场对高科技公司合理定价。

等待企业可转向新三板

推出战略新兴板还有一个重要原因就是跟国际资本市场看齐，所以，当要开设战略新兴板的消息公布后，大量企业开始做准备，特别是本来打算在国外上市的公司，开始把目标转向国内资本市场。而现在战略新兴板被“暂停”，这些企业又该何去何从呢？

战略新兴板被“暂停”给欲登陆该板块的企业带来较大的时间成本。宋清辉认为，有一部分准备登陆战略新兴板的企业，当下不得不转投新三板或者创业板，这给企业的发展带来了不确定性。

原来注册制和战新板预示企业发行上市门槛，降低，机会增多，有些准备在主板、创业板或中小板上市的企业纷纷转向战略新兴板等待上市发行。战略新兴板暂缓后，企业只能各自想各自的上市渠道。李永森对记者称，“比如通过并购重组等渠道借壳上市，这样股票市场就会收到另外一个资金量比较大的壳资源，其价值也被市场挖掘，这也会产生正面的影响。”

目前看来，战略新兴板是暂缓还是取消还不确定，但注册制推迟，战略新兴板搁置，那些亟待上市的互联网企业、私有化的中概股企业、新三板希望转板的企业，除了排队IPO，“借壳上市”就成为了优质公司进入或回归A股市场的重要通道。

另外，有一些中资概念的回归股，可能只能在新三板等待，董登新告诉记者，战略新兴板的暂缓对中概股会有影响，特别是对他们的积极性会有打击。“同时对上交所也是不利的，因为上交所作为一个大主板，过去上市的公司基本上都是传统企业，而近十年来，大多数企业都上市了，上交所可供上市的资源也大幅减少，如果不能拓展上交所市场的定位，就会和深交所的资源短缺形成反差。”

宋清辉则认为，战略新兴板被删除的消息对于红筹回归的企业可能会形成较小的伤害，“因为红筹股回归的路径有很多种，他们不可能把‘宝全押在战略新兴板上，战略新兴板或许只是作为一个上市备选方案之一，一般都不作为重点方案”。

战略新兴板不完全是为了红筹回归。曹凤岐表示：“因为上交所没有创新型的板块，所以战略新兴板就是在上交所打算开设的一个创新型的新兴产业板。现在已经有了中小板、创业板等，实际上它们也囊括了一定规模的新兴产业企业和创新型企业。”

另外，有一些企业实际上是奔着战略新兴板的高估值去高价套现的。程晓明表示，很多企业上市的动机是不纯的，他们不是为了到证券市场正常地去融资发展，而是为了去高价套现。“我们国家证券市场最大的问题，就是由于人为制造的股票稀缺，股价都是高估的。但是对于想正常发展的企业，即使现在新三板交易不活跃或不够强，但是从支撑企业发展角度来说，新三板就足够了。”