从东南亚金融危机透视中等收入陷阱的金融因素

赵泽文

摘 要：东南亚金融危机，是泰国、马来西亚、印尼等经济体从高速增长到陷入中等收入陷阱的转折点。对东南亚金融危机的研究发现，政府债务危机只不过是经济基本面恶化的外在直观表现。对固定汇率制度的执着维护，则加速恶化了三国的经济金融环境，是政府政策的严重失误。国际游资的攻击，只不过是压垮骆驼的最后一根稻草。中等收入国家，在经济放缓过程中，极易造成经济的泡沫化、金融化、空心化，政府要避免盲目刺激，防止经济问题向金融系统的转移，从构筑推动实体经济增长的新动力着手。

关键词：东南亚金融危机；中等收入陷阱；经济基本面

“中等收入陷阱”（TheMiddleIncomeTrap）这一概念由世界银行的研究人员在2007年的一份报告中首次提出，指的是低收入国家在经过快速的经济“起飞”达到中等收入水平后经济增长出现停滞甚至回落，难以继续发展成为高收入国家的现象：东南亚便是陷入“中等收入陷阱”的“重灾区”，而诸如拉美、中东多国也是典型的例子。这些国家自二十世纪七八十年代就陆续达到3000美元以上的人均收入水平，然而，经过数十年的发展这些国家似乎仍难以突破人均8000美元的“上界”，同时还出现了通货膨胀、贫富悬殊、贸易赤字等一系列经济失衡现象。

东南亚金融危机，是中等收入陷阱国家出现严重经济问题的典型事件。通过透视两次金融危机的发生机理，可以给予中等收入国家有价值的启示，是非常有意义的。

一、东南亚金融危机透视

（一） 东南亚金融危机的演变

东南亚金融危机，分为四个阶段：第一、危机孕育阶段。国际投资商冲击泰铢，泰国央行勉强维持固定汇率。第二、危机爆发阶段。泰国央行外汇储备耗尽，被迫放弃固定汇率制，金融危机扩散到其他东南亚国家。第三、危机深化阶段。尽管东南亚国家采取措施补救，但这些措施出现效果需要时间，金融危机进一步深化，各国金融市场剧烈动荡。第四、危机平缓阶段。东南亚国家采取进一步措施，改革金融体制，投资者信心逐步恢复，各币种汇率逐步稳定，金融危机消退。

（二） 东南亚金融危机原因分析

东南亚金融危机，表面上看，导火索是国际投机者冲击。但本质上，它是长期存在的经济结构矛盾引发的，国际投机只不过是压死骆驼的最后一根稻草。东南亚金融危机，既是金融系统性风险总爆发，又是经济不均衡发展的最终表现；既有金融体系自身的问题，又是经济基本面向恶的反映。

东南亚金融危机的原因，可以总结为：

1、国际投机资本的人为冲击是东南亚金融危机的点火器。泰国央行固定汇率制度导致泰铢高估，国际游资不断冲击以期从中取利。

2、经济结构失衡是东南亚金融危机的经济基础。首先，泰国投资结构失衡，集中于房地产，泡沫经济膨胀。其次，东南亚国家出口萎缩，贸易逆差扩大，影响影响金融稳定性。第三，外债规模过大，且债务结构不合理，过于依赖外资，还款过于集中。

3、东南亚金融危机的防火墙崩溃——经济政策的失误。主要包括，盲目坚持固定汇率制，金融监管失当，信贷结构失衡，没有及时的经济提振政策等等。

二、中等收入陷阱国家发生金融危机的机理

通过东南亚金融危机和拉美金融危机的透视，我们可以看到，泰国、墨西哥、巴西、阿根廷，这些金融危机的起点国家，有几个共同的“外在可观特点”：

（一）长期维持固定汇率制度——本币被人为高估。

（二）经济增长放缓。——经常项目赤字外汇收入不足。

（三）外向型经济国家。

（四）政府债务不可控。

这几个特点，共同造成了东南亚金融危机和拉美金融危机，缺一不可。中等收入陷阱国家的金融危机机理，可阐述如下：

长期维持固定汇率制度，可以说是金融危机的起点。如果政府实行浮动汇率制度，可以降低国家的金融，创造良好的外贸环境，减少外贸压力。仅在可观的学术研究范围内，可以认为：坚持固定汇率制度，是政府当局和政策制定者的失误，应当为金融危机的爆发负最直接的最主要的责任。实施固定汇率制度，有历史因素，在布林顿森林体系崩溃后，许多国家实施了盯住美元的固定汇率制度，泰国的固定汇率制度就是80年代汇率制度延续。实施固定汇率制度，在一定时期，对于外贸发展和金融稳定，是非常有效和低成本的。但固定汇率制度的一个缺点是，它不能如实反映市场上对货币的供求，导致货币的高估或低估。它需要政府在外汇市场的运作，对于一国的外汇储备量是有要求的，对政府的外债偿还造成压力。在金融危机爆发之前，泰国、马来西亚、印尼等国都经历了长期的经济增长，并且逐渐出现经济放缓的现象——他们纷纷遇到落入中等收入陷阱的困境。三国经济放缓有几个共同的特点：1、经济泡沫化。例如房地产的泡沫化是1997年前泰国经济的特点。经济泡沫化对经济增长有很大的破坏力，使得资金得不到有效配置，实体经济受到损害，直接危及到经济增长的基础。2、产业升级、高级化失败。三国在进入中等收入阶段后，并没有找到能促进经济持续增长的新动力。“在不同经济发展阶段经济增长的动力机制是不同的，不能适时转换动力机制导致发展中国家陷入中等收入陷阱”。这些国家就是如此。3、经济都面临国际市场的激烈竞争，国际竞争力出现不同程度下降，经常项目出现大幅赤字。泰国、马来西亚、印尼主要出口创汇产品是农产品三国都极易受到中国、印度、俄罗斯等可提供同样产品的国家的竞争，且不具有很强的比较优势；出口产品种类相对集中，经济对外依赖程度高，抵御风险的能力不强。国际市场动荡，就是是导致这四次金融危机的一个中间因素。同时，经常项目大幅逆差，对本国货币形成了强大的贬值压力，但固定汇率制度不能反映这个变化，反而导致本国货币高估，进一步削弱了本国产品的国际竞争力，不仅出口受到影响，经常项目外汇收入也不足。这三个特点，揭示了三国当初的经济基本面是很差的，直接影响就是政府的收入受到影响，政府债务偿还出现危机。

政府债台高筑，债务不可控，是三国共同的表现。首先，经济基本面不良，已经不能为政府提供良好的收入基础。其次，三国政府债务结构不良。高利率债务在总体债务中占比较高，个别时期债务集中清偿，极易导致政府财政崩溃。第三，外债占比较高，导致外汇压力过大。三国在经济高速发展之初，都引入了大量外资，并且形成惯性。这种历史因素导致了外债占比较高。因此，政府清偿外债需要长期稳定的外汇收入作保证。国际市场的动荡，经常项目外汇收入不足，就容易发生政府债务违约，政府信誉降低。这对于依赖外资的外向型经济国家是不可接受的。因此，三国的普遍做法是，通过资本项目引入外资来暂时偿还到期外债。不断的资本项目引入外资，也使得利息率提高，借债的成本攀升，外资对政府信心降低。通过资本项目举借外债，不过是新债偿旧债，是一条不归路。

因此，当国际投机资本瞅准时机：要在外汇市场维持固定汇率，政府却拿不出足够的外汇储备时，被高估的币值瞬间崩塌，金融危机爆发。后果自然是金融系统崩盘、经济秩序混乱、资产价格大幅下降，国际投机资本低价抄底优质资产。

三、金融危机给中等收入国家启示

对于中等收入水平国家，泰国、马来西亚、印尼给予的启示，不应当仅仅是采取灵活的汇率制度、严格控制政府债务、降低金融系统风险等金融问题。更重要的是：金融问题的本质，实际上是经济基础出现了问题。金融危机只不过是经济出现问题的表征。进入中等收入水平的经济体，如果出现经济增长放缓的趋势，应当仔细分析放缓的原因，避免政策失误。遵循市场规律，接受经济放缓的现实，避免盲目刺激。从构筑经济增长的新动力着手，改善经济基本面，提升产业水平，使产业高级化，让经济增长走实走稳。实际上，这样的工作，应当在经济出现放缓之前就应有前瞻性地去做。