煤炭企业横向并购的规模效应和绩效研究

王慧心

摘 要：煤炭资源是我国强大的能源动力。在市场经济中，优胜略汰是企业成长的基本规律。纵观现代经济发展史，一个很明显的现象就是大型企业的发展途径都会采取并购的方式，尤其是横向并购。对于煤炭企业来讲，进行横向并购的目的是十分明确的，即扩大经营规模，追求规模效应并改善企业的绩效。

关键词：煤炭企业；横向并购；规模效应；绩效

纵观我国煤炭行业的现状，不难发现我国煤炭产业集中度低，发展层次低，煤炭资源配置不完善。2012年之后煤炭行业步入寒冬，很多煤炭企业都在面临亏损甚至破产的难题。面对这一转变，我国出现了更多的煤炭企业并购行为，利用并购的规模效应和绩效来进行转型升级。在“十二五”之后，为实现煤炭行业的可持续发展，我国政府开始审视并调整煤炭发展之路。可以预见，煤炭企业的横向并购会形成一个新的浪潮。但并购的效果怎么样这就需要我们进一步研究。

一、 煤炭企业横向并购的具体界定

煤炭企业的横向并购是指在我国政策准则的引导下，由一家大型的有实力的煤炭企业对一些规模较小，经济效益较差、管理能力较低的小型煤炭企业进行横向并购，同时拥有被并购煤炭企业的资源和其他储量的行为。

二、 规模效应和绩效的概念

规模效应就是指企业规模的增大带来了企业经济效益的提高。例如，当企业在生产一种产品时，这种产品的单位成本会跟随着产出的增加而出现递增、递减挥着保持不变的情况。假如产出增加并且生产成本开始下降，那么就说明企业具有规模效应。

绩效是指业绩和效率。企业并购绩效是指企业的并购行为完成以后，目标企业与并购企业进行一系列整合活动之后，实现并购的目标、产生效率的现象。

三、 横向并购的规模效应和绩效

并购方式是横向并购，并购的支付方式是以现金购买股票。

（一）规模效应

为了全方位并且精确地衡量企业横向并购之后的规模效应情况，本文以2010年至2014年也就是某能源企业并购的前一年、并购当年和并购的后三年的财务分析数据作为衡量的样本。

在本文的分析中，由于该能源企业是一个以煤炭为主，各方面综合发展的综合型大企业，在考虑横向并购所产生的规模效应时主要考虑主营业务方面的指标。所以，本文在衡量横向并购规模效应时，选取以下指标：企业的总资产用来表示企业的整体规模，资产报酬率、主营业务利润率和主营业务收入用来表示企业的经济效益。

该能源企业的规模效应一般在并购当年很难发挥作用，是否出现规模效应要看并购后几年企业的情况。根据表1可见，资产总额自2010年起有较大涨幅，2011年总资产的增长幅度最明显，2011年之后涨幅较平稳。这说明横向并购之后该能源企业资产规模的扩张速度比较快。资产报酬率的数值一般越高越好。其资产报酬率在2011年到2013年虽然是在缓慢地增长，但是，2011年到2014年资产报酬率都始终低于2010年，这说明这个企业的资产利用效率比较低。我们还可以发现主营业务利润率在逐年下降。并购后的第一年，因为组织成本等费用的增加可能会降低公司的主营业务利润率。不过通过一定时间的整合后，企业的规模效应该要开始发挥出来了。但该能源企业在并购后第二年开始上升后紧接着又开始下降。说明并购的规模效应并没有产生。根据表1可以很清楚地看出虽然营业收入在2011年比2010年增长较大。但是2012年之后，该能源企业的主营业务收入就开始不断地下降。这一结果说明这次横向并购的规模效应是几乎没有的。

（二） 绩效

本文在我国财政部规定的企业绩效评价指标的基础上，依据该能源企业披露的相关信息从以下四个角度全方位地对该能源企业横向并购的绩效进行评价。为了可以动态地反映出其并购后各项指标的变化情况。本文把2010年至2014年作为一个时间序列，图1列示了该能源企业横向并购前后的绩效情况。

盈利能力（每股收益、总资产报酬率、净资产收益率）：

根据图1，观察横向并购后该能源企业盈利能力各项指标的变化。其中，每股收益从横向并购之后就开始逐年下降，总资产报酬率在横向并购当年下降较快，之后保持平稳。而净资产收益率在横向并购当年有所上涨之后又开始持续下降。这一点揭示了这次横向并购并没有使得该能源企业的盈利能力得到提升，反而使得资本增值能力下降。虽然横向并购在一定程度使得生产成本下降但同时也导致其他方面的成本和费用不断增加，造成该能源企业盈利能力的下降。所以，从盈利能力来看，该能源企业的绩效是下降的。

偿债能力（流动比率、资产负债率）：

一般说来，企业的流动比率越高，说明资产的变现能力就越强，短期偿债能力也就越强；反之则弱。通过图1来看，流动比率有增有减大体保持平稳。资产负债率越大，说明企业的债务负担就越重，反之越轻。该能源企业的资产负债率在5年内一直在50%到60%之间变动，起伏不大。增加主要是集中在并购之后两年。这说明该能源企业保持着较为稳定的财务政策。所以，从偿债能力方面来看。绩效没有太大的变化。

发展能力（总资产增长率、主营业务收入增长率）：

从图1中，可以指出这两个指标的变化幅度都很大。其中，总资产增长率在2011年涨幅较大之后便开始持续下降，但一直为正数。这说明该能源企业的资产规模在增加，但是增加的幅度越来越小。主营业务收入增长率自2010年起开始就持续下降，在2013年小有回升。而且，需要注意的是，2012年起，该指标就为负数了。这说明该能源企业煤炭的销售规模减小，开始出现负增长。所以，从发展能力来看，该能源企业的绩效是下降的。

营运能力（总资产周转率、流动资产周转率）：

通过图1可以看出，这5年总资产周转率和流动资产周转率都在明显地下降，其中，流动资产周转率的下降幅度更大。这种持续下降也会给该能源企业带来十分不好的影响。这两者的持续下降也表明该能源企业的流动资产和流动资产的利用效率在不断下降。所以，该能源企业在营运能力方面的绩效也是下降的。

综合以上两部分的分析说明其横向并购的效果并未达到目的。

四、对煤炭企业横向并购的建议

（一）正确的并购动机

煤炭企业应该对自身的实际条件和所处的宏观状况来进行分析和选择，避免盲目并购，要做好并购前的各项准备工作。尤其是在当前的经济背景下，对于大企业来讲扩张不是关键，转型发展才是根本目的。

（二）后期整合要完善高效

煤炭企业在完成横向并购之后，并购企业与目标企业之间的整合过程对整个并购的效果起着决定性的作用。我国煤炭企业整合的一个重要方向就是提升煤炭产业的集中度。一个有效并且完善的整合过程才能使得企业更加有效地发挥规模经济效应。

（三）发展核心竞争力，完善财务管理政策

煤炭企业的横向并购是需要企业在并购之后提升自身的竞争力，以达到整体实力增强的目的。在并购的过程当中应该时刻培养、强化煤炭企业的核心竞争力。并且，煤炭企业横向并购后，要根据具体的情况改善自身的财务政策，使其适合并购后煤炭企业的发展。（作者单位：天津财经大学）

参考文献：

[1] 汪一帆、鲁心成.煤炭企业横向并购中的规模经济效应研究[J].2012年第六期：146-151

[2] 冯根福、吴林江.我国上市公司并购绩效的实证研究[J].经济研究2001（1）： 54-61.