建筑行业现金持有影响因素的研究

马鑫　刘晓宇

摘要：现金持有问题是公司财务管理中一个重要的理论和实践问题，其不仅影响着企业正常的生存、经营和发展，更关系到企业的投资、筹资以及股利发放等财务行为。考虑到我国市场经济特殊性的现状，尤其是关系到国计民生的建筑施工行业对现金资源要求的特殊性，以及目前对国内建筑业公司的现金持有行为的研究较少，如何全面、准确地认识我国建筑业公司的现金特有行为，进而帮助建筑业公司制定出相应合理的经济政策。

关键词：建筑业公司 现金持有 影响因素

一、现金持有理论综述

货币是由于货币具有流通功能和储藏功能，凯恩斯（1936）的货币需求理论解释了公司的现金持有动机，其认为公司持有一定量的现金，主要为了满足交易性需求、预防性需求和投机性需求。由于公司的现金流入与流出存在着时间差，而且资金的流入数量也不可能完全等于全部的流出数量，所以公司必须持有一定量的现金。

二、现金持有量的影响因素

纵观现金持有量决定因素的各种文献资料，可以看出相关研究已取得了深入的研究成果，主要有以下几个因素较大程度的影响现金持有量：

（一）公司规模与现金行有量

一般认为，公司规模与现金持有量之间呈负相关。这是因为大规模公司比小规模公司受到更多社会关注，市场也要求大公司进行更透明的信息披露，从而也就降低了管理层与股东之间信息不对称的程度，所以大公司的融资就更加容易，也就不需要持有大量的现金；Barclay and Smith （1996）认为由于在证券发行过程中，固定成本的规模经济效应使得大规模公司比小规模公司承担的发行成本要低；而Gertler and Hubbard （ 1988 ）认为小规模公司在举借债务时的限制性条款要多，因而其较难从银行取得资金。

（二）财务杠杆与现金持有量

财务杠杆与现金持有量的关系并不是十分的明确，因为一方面，财务杠杆越高表明公司的破产风险就越大，公司为了降低这种风险就会持有较高的现金；而另一方面，财务杠杆越高的公司表明公司的举债能力越强，在公司较容易获得外部资金的情况下，其会持有较少的现金。

（三）投资机会与现金持有量

有较好投资项目的公司通常会持有较高的现金，因为如果公司面临着好的投资机会时，却现金短缺，并且不能及时地获得外部获得资金，就不得不放弃；但是由于有较好投资机会的公司，其而临的财务困境成本较高。

（四）股利支付与现金持有量

Op1er （1999）的研究结论认为，公司在缺少现金用于支付现金股利的情况下，可以减少股利支付以此来获得资金，所以通常情况下支付股利的公司比没有支付股利的公司持有更少的现金。

三、影响建筑行业现金持有量的因素分析

影响公司现金持有的因素有两种，一种是一般因素，即公司层面的因素，该种因素的影响是普遍存在的；另一种是特殊因素，即行业层面的因素，该种因素对现金持有的影响具有行业特殊性，下面就建筑行业所特有的对现金持有的影响因素进行分析。目前，建筑业普遍存在资金供应紧张的问题，主要体现在资金筹措和资金回收方面：

（一）建筑行业资金回收与现金持有量

建筑施工行业的资金供应紧张的困难难以分散转移，风险往往由施工环节的建筑企业负担。“垫资，压价、拖欠完工工程款”成了压在建筑企业头上的“三把刀”，标价中标的合同的项目施工，其工程受拖欠工程款的影响，也会成“鸡肋”。

建筑施工企业通常在施工现场组建工程项目部，工程项目部常用的现金管控流程是：为保证施工项目的进度，尽管分包单位仅完成了部分实物工程但却未形成计量，项目部仍会根据分包单位完成的进度支付分包单位部分预付账款，以此作为现金方面的扶持。虽然此举提高了现金的使用效率，但却增加了项目部的财务风险。所以在实际工程施工过程中并不能保证预付款如期进行付款，在建筑行业形成大量不良债权的，并在建筑业的供应链中增加了后续环节的财务风险，形成应收款项质量不高或当客户发生财务困难时款项难以收回。

（二）建筑行业资金风险与现金持有量

建筑业面临的几方面风险造成其必须持有大量的现金以保证企业的正常运转和提高竞争力。

首先是市场风险，无论是一个国家还是一个地区的经济发展都有着周期性的波动。在经济繁荣时期，市场需求旺盛，资金周转灵活，施工项目效益普遍增长；反之，在经济萧条时期，市场需求疲软，资金周转不畅，施工项目收益会普遍亏损。建筑业的产品往往周期很长，在经营过程中，施工项目定价很容易受到市场价格波动的影响，从而导致收益减少。尤其在通货膨胀情况下，物价上涨、原材料价格上涨，人工成本增加。必然带来生产成本总体的提高，导致项目盈利能力下降。

其次是建筑业的经营风险，建筑业产品的利润率低，资金回报率低，建筑产品的价格中利润率含量低，标准工资与市场工资价位的差距大，资金周转慢等影响着企业的增值，尤其在施工项目完成过程中，普遍存在工程管理粗放，忽略存在的安全、质量问题所带来的风险，使施工项目不能达到预期利润及利润率。

最后是筹资风险，正因为前述的两方面原因造成建筑企业普遍存在着的资本结构不合理，企业负债率过高，从而与银行的风险报酬原则背道而驰，致使银行等债权人会追加风险溢酬，增加项目定期支出的利息等固定费用；同时投资者也会因风险的增大而要求更高的报酬率，借款筹资费用的大大增加。

所以综合以上三方面建筑业的行业特征，我们预期其导致了建筑业普遍持有大量的现金，以规避资金筹措和资金回收方面的风险，以及在工程中标后不会因为资金断流而导致损失。

四、建筑行业现金持有量的特点

对建筑行业高现金持有量从公司层面因素分析，我们可以看出建筑行业以下的一些特点：

建筑业公司目前的现金持有水平确实高于同行业的普遍水平，这样必然形成了资源的浪费，也增加了现金持有的机会成本，并给在职消费提供了温床。

建筑业财务杠杆与现金持有量正相关：建筑业公司出于预防性动机，为了保证还款而保留了一定的现金。从建筑业公司的具体情况来看，融资渠道主营来源于银行借款，加之主营业务又多为工期长、需要资金量大的建筑施工项目，所以对资金的需求量、还款周期等较其他行业要更大更长一些，银行考虑到以上原因后会对公司的采取比较苛刻的条件，为此公司不得不采取持有大量的现金以备还款或者是证明自己的还款能力。

建筑业资本性支出与现金持有量负相关，一方面说明建筑业公司持有的现金发挥着调节功能，调节留存收益与投资需求之间的差异，以满足公司的投资需求；另一方面从建筑业公司的财务状况来看，其资本性支出主要是在股东资产净值方面，其经营所获盈利主要用于增加股东净资产，这样可以增加公司的权益，并为以后的增加注册资本做准备，更能够增加股东对公司经营的信心，对公司的未来有更良好的预期。

建筑业公司规模与现金持有量正相关，一般规模大的公司都较成功，大公司发展的稳定性积累了大量的现金。目前建筑业公司所持有现金的主要目的还是保证公司正常运营，保持良好的银行借贷信用记录以得到更快的筹资，以及增加公司的净资产积累。

五、对建筑业公司现金持有量的建议

针对以上结论，本文建议建筑业公司在进行现金持有决策时，确定一个和企业风险水平相应的现金持有量，应着重考虑一下几个方面：

（一）加强资金管理，提高资金使用效率

因为公司规模与现金持有是正相关的关系，所以随着建筑业公司进一步地发展，公司现金持有不可避免会继续增加，所以更要将提高资金使用效率作为现金持有决策的重中之重。

（二）建立起资本运营管理体系

建筑业公司要从资金来源结构和运用两个方面来制定现金持有政策。保持企业合理的财务杠杆水平，保障项目有充足的资金，满足项目的资金周转需求；把握资金的运用，一方面是要使项目资金合理地分布运用在建筑业公司施工的全过程，提高资金使用效率，使项目资金以最短的时间实现周转，另一方面将所持有超量的现金投入到收益、效率更高的项目上，避免资源地闲置浪费。

（三）充分利用银行的信用政策，制定合理的资本支出计划

由于所在行业的特殊性，在保证银行债务风险水平的前提下，制定出合理的现金持有政策并予以保持，将超过银行债务相应水平的现金投资到收益更高的项目上去，以增加公司收益。

总之，建筑业公司应在一个合理的资本结构下，充分利用财务杠杆且注重日常的资金流动，使得企业保持与自身发展所契合的现金持有量。

参考文献：

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