鹏华基金总裁助理冀洪涛：静心等待“风再起时”

罗雪峰

在上半年市场震荡寻底的过程中，是寻找结构性机会的关键时机。不能做股市的“寒号鸟”，要利用时机深挖个股，这样当市场出现下跌时才能积极把握机会

“两会”之后，政策暖风为此前一路下跌的A股市场带来阵阵暖意，近期沪指创下猴年新高。而在鹏华基金总裁助理、权益投资总监冀洪涛看来，今年市场大概率不会出现趋势性机会，将维持震荡走势，投资者对指数能否持续创出新高不应过于乐观。他认为，今年市场会呈现“先现下行寻底、再上行进入新周期”的过程，下半年风再来的时候，飞起的不会是‘猪，只能是‘鹰，可关注传媒、地产、消费板块的投资机会。

投资到了从浮躁到冷静的分水岭

冀洪涛先生，18年证券从业经验。现任鹏华基金总裁助理、权益投资总监，社保基金组合投资经理。

作为一名有着近20年投资经验的老兵，冀洪涛有着自己的生存之道。通过挖掘优质的股票，自下而上投资存活下来并形成资金的吸引，这是在市场的各个阶段都适用的投资策略。建议社保基金、养老基金等长期投资者能有所互动，也可能考虑在同一品种上的战略投资。例如当机构投资者经过认真评估，觉得一家公司可以进入的时候，以“举牌”的方式买入。长期和战略投资者的进入有利于公司提升估值，改善治理结构，不是坏事。中国的资本市场需要一个治理结构的改善，需要机构投资者的深度参与。这种参与不是在一起勾兑、搞内幕信息，而是真正帮助企业走上正轨，实现投资目标。他认为，这是一个比较好的趋势，即机构投资者以长期资金的心态来参与上市公司结构治理，改善企业环境，实现更多价值创造。

在经历了2015年的大牛市之后，冀洪涛认为，目前A股的投资环境中出现一种“结果论至上”思维，这促使投资者的行为出现短期化，将对行业的发展产生制约。在这种浮躁的氛围之中，在投资中始终保持寻找优质企业而非“讲故事”的企业，这种信仰十分重要。他认为，一些优秀的标的买入之后或有浮亏，但是只要我们看好这家公司，那就要鼓励优秀的企业。宁可把钱给优秀的企业，忍受长时间的等待，也不愿意把钱给只讲故事的公司。

今年需寻找结构性投资机会

3月市场回暖，投资者热情开始升温，二季度市场将出现转折的市场声音开始增多。而冀洪涛认为，此时仍应保持冷静。他认为，在市场新增资金不足、实体经济没有明显好转的背景下，今年难现趋势性机会，将维持震荡走势。“上半年将仍处于寻底阶段，更看好下半年机会。”很多人认为上半年好于下半年，认为上半年会有旺季到来，有两会利好等，但实际情况可能并非如此。在互联网时代，信息的传播速度较快，无论是上涨还是下跌，A股市场的周期波动都会被压缩。比如我们可以看到2015年上半年的走势就凝聚了2006～2007年，2015年三季度走势就相当于2008年，2015年最后一季度相当于2009年，而现在则相当于2011～2013年阶段。如果市场还有一个寻底的周期，那么很可能是在上半年完成，然后下半年会走向新的周期。也就是说，2016年市场会有一个“先下行寻底，再上行进入新周期”的过程。冀洪涛表示，“今年市场可能需要一个寻底的过程，虽然没有系统性机会，但同时也没有系统性风险，市场中存在寻找结构性投资的机会。”

从板块机会上来看，相对而言，过去5年里沪深300和创业板股指在单年度的表现都有分化，今年沪深300的机会可能更大一些。冀洪涛称，“目前应弱化对指数的判断，而将注意力转移到精选个股上。在这种结构性机会极端分化的情形下，如果没有机会就坚决不要参与，这点要求管理人保持冷静。”

在上半年市场震荡寻底的过程中，是寻找结构性机会的关键时机。我们不能做股市的“寒号鸟”，要利用时机深挖个股，这样当市场出现下跌时才能积极把握机会。2016年下半年风再来的时候，要出手比较挑剔，飞起的不会是‘猪，只能是‘鹰。因此，在看好的行业方向上准备标的，当下半年市场机会来临时，获取超额收益，迅速减少全年的损失，缩小偏离。

传媒、消费、地产现长期投资机会

冀洪涛认为，“2016年震荡市选股策略首先应该是注重安全边际，其次是成长预期，投资者应合理对资产进行配置。短期来看，周期股反弹带动的产业链投资可重点关注。从长期来看，传媒、消费等代表新方向的产品具备投资机会。”

他认为，短期来看，目前周期反弹带动的产业链投资是一个方向，但只是作为阶段性的策略。当前场内资金博弈的迹象很明显，可挖掘价值成长股进行配置。周期品投资上，地产只是其中的一个点，需关注周期反弹对上下游一系列的带动，在全产业链上寻找投资机会，如基建、建筑、建材以及家装O2O等都是很好的机会。短期来看，带有周期特征的品种，比如地产、化工等是可以阶段看好的，长期要关注周期的反转。

在他的眼中，“资产配置”的理念十分重要，即短期和长期的配置，老方向和新方向上的配置。应该从一个广义的概念来看周期股，即每个成长股经过一个阶段后都会变成周期股。比如传媒文化娱乐是消费升级的方式之一，无可逆转的趋势，配置的时候可关注其安全边际和成长性。一旦传媒类上市公司业务中出现好的节目或其它爆款产品，就可能价值重估，从而实现超额收益。因此从长期来看，也会积极拥抱新方向，对传媒、消费、医药、TMT等进行配置。在这块的配置上更为关注标的的安全边际，其次再看成长和效益。

而对于近期出现反弹的创业板而言，冀洪涛认为，估值还是太贵，或仍有下调空间，成长股30倍、40倍左右的估值是合理的，相比沪深300指数只有10倍左右的市盈率，创业板整体的整体估值太贵了。虽然同意在新兴产业容易产生牛股的观点，也同意成长空间不用太在意静态估值的观点，但虽然要有梦想，企业家的梦想也可能能实现，少数优秀的股票拥有高估值是合理的，但如果一个板块整体都处于60～70倍的高估值时，市场必然会有一个纠偏过程。