关于我国发展多层次资本市场的若干思考

管润青

关于我国发展多层次资本市场的若干思考

管润青

资本市场的多层次特性是必须发展多层次资本市场的关键性原因。文章首先对我国发展多层次资本市场的现状进行分析梳理，并就发展多层次资本市场的必要性进行梳理。在此基础上，文章重点对我国发展多层次资本市场的三大要点进行分解，并提出相关对策建议，以期能为我国发展完善、高效、安全的多层次资本市场提供政策参考。

多层次资本市场；工业化；信息化；创新监管

10.13999/j.cnki.scyj.2016.04.031

一、发展多层次资本市场的现状

多层次资本市场中的多层次既包括资本市场结构的多层次，也包含资本市场产品的多层次。改革开放以来，我国采取的是“摸着石头过河”的方式逐步构建起多层次资本市场的，1981年国家财政部首次发行债券，1990～1991年上交所与深交所相继成立，2009年创业板正式上市，经过三十多年的探索和发展，我国多层次资本市场已初步成型，具体表现在：在市场结构层面，形成以主板市场、二板市场（中小创）、新三板市场以及地方股权交易所组成的多层次市场结构；在市场产品方面，逐步形成以债券、股票为核心的多元化资本产品形式。从中小企业融资难问题仍未解决、资本市场监管不到位、资本市场投机氛围浓厚等现象可以看出，我国多层次资本市场体系仍未达到完善、高效、安全的成熟资本市场要求。

二、发展多层次资本市场的必要性

发展多层次资本市场是我国全面深化金融体制改革的重要组成部分，其必要性可以从四个方面分析：第一，投资者与融资者对投融资金融服务的多样化需求（周小川行长总结为资本市场的多层次特性）是发展多层次资本市场的根本性原因；第二，产业转型升级和中小企业融资难是我国发展多层次资本市场的内在动因；第三，全球经济一体化趋势不断增强，各国的资本市场竞争日趋激烈是发展多层次资本市场的外部动因；第四，高层以高瞻远瞩的战略目光逐步推进资本市场的全面开放是倒逼资本市场改革的政策性原因。由此可见，发展多层次资本市场并不是领导层“拍脑袋”式的决定，而是基于我国经济发展需要和资本市场基本情况，结合世界资本市场发展趋势，综合做出的战略决策部署。

三、发展多层次资本市场的三大要点

（一）多层次资本市场的市场主体培育及对策

缺乏多层次市场投资者、融资者、中介服务机构，那么发展多层次资本市场就成为一句空话，因此加大对此次资本市场多元化市场主体的培育是当前金融市场改革的核心任务。第一，扶持投资基金的发展，通过社保资金入市和汇聚民间资本，为多层次资本市场提供资金支持；第二，降低企业税赋，加大对集约、高效、环保、高科技含量的大型龙头企业的扶持力度，提升优质融资主体的质量和数量；第三，加快完善中小企业的公司治理结构，以期提升小微企业的投资价值，力争通过直接融资解决小微企业的融资难；第四，全面提升中介机构的准入门槛，以确保市场主体监督的有效性和可持续性。

（二）各层次资本市场的有效对接问题及对策

构建了多层次资本市场，但各层次资本市场不能实现有效对接，那么多层次资本市场是不健全的低效市场，因为对市场投资供需双方都缺乏激励约束机制。当前，美国拥有世界最复杂、最高效、最完善资本市场结构，其采取金字塔型的对接机制，从而使得各市场层次间的主体“依据各种发展业绩，可上而下”，以符合市场的价值判断。笔者认为我国可以借鉴美国的金字塔型对接机制，但是基于我国资本市场层次的多样化，在满足严格条件下可以适当的增加“可上”或“可下”的越级路径，而不是逐层的递进上升或逐级下降。例如，区域级别的产权交易所的公司，如果符合条件可以直接登录主板。

（三）多层次资本市场的高效监管问题及对策

当前，我国资本市场的监管主要包括法律体系监管（《证券法》、《公司法》等等）、业务监管（中国证监会及其下属机构）、资格管理（证监会、证券从业协会等机构）三大部分。事实上，我国当前的资本市场监管体系设计是基于单个资本市场的监管视角来构建的，其不具备监管的多层次性和多元化性，从而在一定程度上降低了我国完善、高效、安全的多层次资本市场的形成速度。随着混业经营的趋势日益明显，笔者建议对于我国多层次资本市场的监管必须采取大监管思路，即形成央行为主导的“一行三会”超级监管体系，但要求强调的是：大监管模式的核心并非是简单的机构合并，而是各监管职能的再匹配、再优化、再融合，形成精准监管、及时监管、高效监管。

[1]周小川.资本市场的多层次特性[J].金融市场研究，2013（08）. [2]吕劲松.多层次资本市场体系建设[J].中国金融，2015（08）.

[3]胡海峰，罗惠良，孙丹.多层次资本市场中企业融资与转板决策研究——理论模型与统计分析[J].中国经济问题，2014（01）.

[4]曹和平，孟令余.中国多层次资本市场创生路径和演化特点浅析[J].经济问题探索，2013（04）.

[5]蔡双立，张元萍.基于资本市场多层次框架下OTC市场的构建:美国的经验及其对中国的借鉴[J].中央财经大学学报，2008（04）.

（作者单位：河南大学经济学院）