上市公司融资结构问题探讨

◇樊逸群

上市公司融资结构问题探讨

◇樊逸群

本文结合目前我国上市公司融资结构的现状，分析其所普遍存在的融资结构问题及导致这些问题存在的因素，并提出相应优化上市公司融资结构对策。

融资结构融资行为；融资风险；对策

10.13999/j.cnki.scyj.2016.08.033

一、引言

21世纪以来，对于一个企业特别是上市企业来说，其形成的融资结构是关乎企业生存与发展的关键。而融资结构的形成是公司融资方式选择所产生的结果，融资行为派生不同的融资结构，反过来融资结构也能够反映出公司融资行为是否具有合理性，同时不仅能够揭露公司财产的产权归属问题和债务保证程度，还能够反映出公司融资风险的大小，因此，融资结构问题值得每一家上市公司高度重视。而随着近几年来我国资本市场的快速发展，融资方式的选择更加趋于多样化，这也使不同的上市公司所形成的融资结构具有很大的差异性。不同的融资结构对上市公司的经营管理和融资决策存在一定的影响，所以，一个企业要根据自身的经营状况和管理模式来确定一个相对比较合理的融资结构。

二、上市公司融资结构现状及问题

1.上市公司融资结构现状

公司的融资结构，即广义上的资本结构，它是指在企业融资总数中外源性融资与内源性融资所占的比例。一般来说，企业有两种在融资渠道：内源性融资和外源性融资。外源性融资是指企业通过发行股票、债券和银行借贷等方式筹集资金；内源性融资是指企业通过在内部进行留存的方式来筹集资金。所以，融资结构对于一个企业的发展起了一定的作用，我们应注重企业特别是上市企业融资结构问题。

实际中，我国的资本市场发展迅速，上市企业的数量也在大量增加，融资方式的种类也在多样化，又由于选择不同的融资方式会形成不同的融资结构，这也就使得上市公司融资结构也趋于多样化，从而更多的融资结构问题将会出现。目前，我国上市公司融资结构中，外源资金占企业融资结构的大部分，而这部分外源资金中股权资金所占比例最大。因此，我国上市公司在融资方式选择上偏向于股权融资，这就容易使得我国的融资呈现出“轻债务融资重股权融资”的特征。

2.上市公司融资结构存在问题

首先，融资顺序有悖于企业融资理论。目前，我国大多数上市企业的融资首先会采取内源融资，其次才是外源融资。而在外源融资所包括的股权融资和债券融资中，上市企业普遍表现出“重股权融资轻债权融资”的融资偏好，这与现代企业融资理论是不相符的。

其次，我国上市公司的融资结构中，负债资金所占的比例总体偏小，这就未能够充分发挥财务杠杆的作用。我国上市企业的负债资金占总资金的比例总体偏低，和现代企业融资理论不符。如果企业的负债资金所占总资金的比例适度时，不仅能够保持企业一定的资信水平，还能够增大股东的权益。

三、我国上市公司融资结构现状的成因及对策

1.我国上市公司融资结构现状成因

首先，我国上市公司中，大部分上市公司却依然选择以税后利润来衡量。以税后利润来衡量一个企业的业绩不是很合理的，因为这个指标只是考核了企业间接融资中的债务成本，而忽视了它的股权融资成本。这样就会使得公司管理层为了增加企业的税后利润，由此突出业绩而选择股权融资。

其次，我国资本市场缺乏强力的退市机制，由于我国的证券市场的运作还没有正在的市场化，融资主体进入市场还有太多的限制，而且许多有实力的公司想直接上市却困难重重，但是，一些经营失败的上市公司却不用担心会被退出证券市场，它们仍然可继续利用“壳资源”来融资，完全不会考虑资金的有效利用。

2.我国上市公司融资结构现状对策

首先，如何完善公司治理结构是优化上市公司融资结构的关键，要优化上市公司股权结构，首要的就是减少国有股股东的持股比例，同时增加机构投资者，使得机构投资者能够在企业的治理上发挥出重要的作用。单从企业整体而言，这也能够优化企业的融资结构。

其次，针对目前我国债务融资内源化、企业破产约束软化、企业债券市场发展滞后的现象，加强债务融资的“硬约束”机制应当从银行体制改革、完善企业破产制度、发展企业债券市场以及适当增加高管人员的股份比例着手。同时，还应大力发展债券市场，强化企业退市机制。对于一些经营失败的上市公司要适当的给予一定的压力，如上市企业已明确显示出无法重整旗鼓时，应当强制其退市，避免造成资金的浪费。

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（作者单位：江西财经大学）