我国外汇储备结构相关问题研究

谈秀竹

摘 要：改革开放以来，我国政策上的鼓励出口以及外汇管理制度上的强制“结售汇”制度，使得近年来我国外汇储备规模日益扩大。本文通过我国外汇储备现状与其他国家相比较，发现我国外汇储备规模的资产结构单一，规模过于庞大等结构化问题愈见突出。本文旨在为这些问题提供一些解决思路和建议。

关键词：外汇储备；结构问题；建议

外汇储备又称为“外汇存底”是一个国家国际储备中的外汇部分。广义的外汇泛指那些以外币标示的各种金融资产，包括外币，外币有价证券（外国政府的债券，外国银行的支票.期票.汇票等）。狭义的来说，外汇是指那些以外币标示的可用来国际结算的支付手段。外汇储备可以调节国际收支，弥补国际收支逆差；维持汇率稳定，提高本币的地位；加强国际清偿力，增强向外国的借款能力；增强抵御风险的能力。因此研究外汇储备在结构方面的问题很有必要。

一、我国外汇储备的发展与现况

发展历程

2002年2月，我国外汇储备以总额8536.72亿美元一举超过日本，成为世界上最大的外汇储备国。回顾历史，我国的外汇储备规模在不同的历史阶段呈现不同的经济特征。

1.改革开放前

1978年改革开放之前，我国实行计划经济体制，对外汇管理实行“统收统支，高度集中”原则。由于生产力落后，资金严重缺乏，商品出口能力很弱，导致我国当时的外汇资金缺口很大。在这样的背景下，政府必须将有限的外汇资金集中管理，统一经营。每年按照“以收定支”的平衡原则来制定外汇计划，因此一段时间内我国的外汇为0，即收支几乎完全相等。

2.改革开放后处于经济转型期的外汇管理

从1978到1994年是我国社会经济发展的非常重要的时期，1978年我国确立以经济建设为中心的发展战略，实行对外开放政策，在外汇分配领域也进行了一系列变革。在这一时期国家为克服长期外汇资金短缺问题，在进出口贸易方面实行“奖出限入”的产业扶持政策，奖励企业出口创汇，实行政府补贴.退税等鼓励政策；在外汇收支方面实行“增收节支”；鼓励国内企业多多的学习国外先进技术，生产先进的机器设备，从而减少进口。因此在这一时期我国的外汇储备有了明显的增长。

3.外汇体制改革后的外汇储备

1994年，中国人民银行进行了一系列外汇体制的重大变革。将原先的外汇留成制度改为如今的外汇收支结售汇制度；实行以市场供求为基础的单一有管理的浮动汇率制；建立全国银行间外汇市场；放宽人民币经常项目的限度。这一系列变革使得我国外汇储备跨入一个新的阶段。

4.我国外汇储备的结构现况

截至2016月2末，我国的外汇储备资产总额已经达到了32023.21亿美元，但外汇储备资产的构成，外汇管理局不予公布。因此我们只能通过已有的研究成果和国外的官方机构公布的数据来推测我国外汇储备的构成。

（1）币种结构现状

在2002年5月国际清算银行发表的季度报告中，对我国国外的外汇流动状况作出了分析，根据分析报告指出：2001年我国的外汇资产中美元约占80%。根据美国财政部官网公布的统计数据来分析，至2003年6月末，我国的外汇储备构成大约是美元占据70%，英镑欧元日元约占30%，至2004年底美元比例约60%。总体而言，我国外汇储备中美元资产占据了大部分比重。

（2）外汇资产结构现状

管理外汇储备主要从安全性.流动性.收益性这三个角度考虑，这决定外汇资产必须投向同高级债券及安全性高的资产。根据美国财政部网站的年度报告分析，我国外汇资产主要以美国长期债券的形式存在。我国外汇储备存在着期限错配问题，美国国债的平均收益率远低于我国国内的平均收益率。因为人民币升值，吸引了大量的外国短期资本，而我国却将大量的长期投资投向美国，与此同时大量的外国短期投资涌向中国，导致中国金融市场面临巨大的流动性风险。

二、外汇储备存在的结构问题

1.外汇储备规模过于庞大

目前我国的外汇储备总量稳居世界第一。从机会成本的角度来看，高额的外汇储备大大的增加了机会成本，降低资本的有效使用率，造成了严重的资源浪费。我国的外汇储备主要是以存款的形式存放在国外银行或投资于外国安全性较高的有价证券，如果将这部分资金用于实物资产的进口和投资贸易，那么收益率将远高于以存款形式获得的收益。由此可见外汇规模并不是越多越好，最重要的是适度。

2.结构单一，美元比例过高

我国外汇储备以美元资产为主，储备资产的价值受美元的影响较大，外汇储备存在较大的汇率风险。自2002年2月，美元持续下跌，这意味着以美元为主的我国外汇储备大幅度缩水。2007年美国爆发的美元次贷危机加速了美元的贬值，根据全球经济发展趋势，美元将会在未来中长期内持续贬值。美元比例按照60%计算，近些年美元贬值将近20%，也就是说我国的外汇储备白白损失了上千亿美元。

3.期限错配导致的流动性风险

期限匹配主要是将资产期限与债务期限对应起来，旨在降低债务融资风险或成本。我国外汇储备存在严重的期限错配现象，也就是外汇资产的期限匹配不合理。对外汇储备而言，期限匹配结构是指对不同的投资对象设置不同的时间，例如将一些较为稳定的外汇储备用于中长期投资或具有更高收益的国外资产投资；将短期资本流动形成的外汇储备投资于短期的国外流动资产。近年来人民币持续升值，吸引了大量的国际资本流入国内，而我国却将长期资本投向国外，与此同时国外的短期资本流入国内，使得我国金融市场充斥着大量国外短期投资资本，大大增加了我国外汇资产的流动性风险。

4.资产配置单一带来的低收益率

长期以来，我国的外汇储备大多数是美元资产，主要以长期债券.存款的形式持有，虽然流动性较高，但收益率较低。我国外汇储备管理遵循“低风险，零收益”的原则，投资方式过于单一保守，对外汇投资组合的资产配置，期限分配缺乏长期的目标，对收益率较高的企业债投资较少。因此在实施外汇储备结构优化的时候，要着重考虑如何提高外汇储备使用效率，降低持有外汇资产的成本，从而增加外汇储备资产的收益。

三、对策与建议

1.减少美元外汇储备比例，实现外汇币种结构多元化

目前的国际货币体系中，美元仍占据主导地位，但已经不具有绝对优势，而且美国近些年一直来处于贸易赤字状态，美元持续下跌，所以我们应减少对美元的持有量，但这是一个渐进的缓慢的过程。虽然从长期看来，币种多元化是外汇储备管理的必然趋势，但我们也应当考虑到减持美元的成本问题以及诸多难题。短期来看，美元依旧是首选货币，因为美元仍然是最主要的国际储备货币。对我国而言，对美贸易在对外贸易格局中所占的比例持续下跌。2004年以后，欧盟正式取代美国成为中国的最大贸易合作伙伴。虽然目前欧元存在短暂性危机，但从长远来看，欧元的经济规模经济地位仍是其稳定性的坚实保障，因此应逐步增加欧元的外汇持有量也是必然趋势。

2.增加黄金储备，保障金融安全

我国的黄金储备在外汇储备中约占5%-10%，而美国的黄金储备占外汇储备的76%，欧洲多数国家的黄金储备比重达40%，我国国际储备资产中黄金储备比例远远低于其他国家。黄金是一种可以规避信用货币风险的储备工具，位于信用货币的对立面，在国际货币爆发信用危机时，会使汇率面临大幅度下跌，而此时黄金价格却会大幅度增加。它对于稳定国民经济.抑制通货膨胀方面有着独特的作用。黄金储备可以增加政府的资信度，提高民众的信心。从降低市场风险，和减少外汇资产损失的角度来看，增加黄金储备很有必要。

3.投资于石油.矿产等战略物资

在全球范围内的石油进口大国中，中国是唯一一个还没有建立石油战略储藏体系的国家。随着石油.矿产等战略物资价格的不断攀升，不仅会使企业生产的成本将不断提高，还会使我国的外汇资产不断缩水。因此我国应充分利用外汇储备，致力于尽快建立和完善石油以及矿产的战略储备体系，努力达到外汇储备资产的多元化。

4.将部分外汇储备交于国外基金代管

当前不少中央银行将部分外汇资产交由一家或几家国际知名的基金公司管理，由基金管理公司的专家们制定专业的投资计划，根据市场变动改变投资比例，事实证明，这些知名的国际基金公司给外汇资产带来的收益往往较高，远高于储蓄收益。

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