中国企业“海淘” 战绩

2016-04-07 19:14赵君李欣

赵君+李欣

中国企业海外并购呈迅猛增长之势，但如何并购成功且持续盈利却仍待学习。

买买买！中国企业的“豪气”注定要载入史册。

2015年中国企业宣布的海外并购交易金额比前年翻番达1239亿美元，2016年开年至今，中国公司已经宣布1041亿美元的海外并购交易。

先是万达集团以35亿美元现金收购美国传奇影业，后有创纪录的中国化工出价逾430亿美元现金收购先正达，更早还有青岛海尔收购GE家电、北京控股百亿收购德国EEW，不久前则有安邦与万豪竞购喜达屋。

中国企业加入“剁手族”并不令人意外。“此前都预测2016年海外并购交易量会刷新历史记录，没曾想比预想的还要‘任性。”中国海洋石油总公司法律部项目管理处处长张伟华很是“失落”，此前他曾参与过中国企业海外并购最大交易，中国化工收购案的出现“秒杀”了历史记录。

从十年前以国有企业为主的“走出去”，到如今民营企业成为“弄潮儿”，从摸索试探到熟练掌握国际通行规则，中国企业“海淘”充分体现了不同时期的价值选择，而并购热潮背后的战绩更令人关注。

随着中国经济发展进入全新阶段，当下中国企业爱上“海淘”，体现出了产业升级和资产配置两大动力。

“在供给侧改革的大背景下，中国企业海外并购是根据产业链的需要，结合当地企业的资源扩大规模，提升供给能力。不论是产能、经营方式还是技术，都是国内外的优势组合配置，也是对国内市场的有效补充。”中国企业研究院首席研究员李锦接受《财经国家周刊》记者采访时表示。

我国经济发展进入了新旧动力的转换期，面临着“供给错位”问题，而解决其中去产能、去库存、补短板任务，海外并购成为重要抓手。

商务部研究院国际市场研究部副主任白明接受《财经国家周刊》采访时表示。改革开放30多年来，中国已经成为国际上重要的资本输出国，全球布点是必然的选择;另一方面，跨境并购也能提高国家经济在经济全球化中的地位，确保国家的经济安全。

川财证券研究员穆启国补充说：“中国企业海外并购的驱动因素更多地归结于流动性引发的资产再配置、杠杆、转型升级战略等需要，而不是寻求盈利。”

在兴业证券分析师鲁衡军看来，现阶段海外收购标的资产普遍存在估值较高的现象，导致海外收购成本高企。一方面说明海外并购仍需多学习，另一方面说明海外标的技术和运维经验等长期价值比短期价值更加值得关注。

“境外标的相对估值合理，跨市场及证券化套利空间巨大也是重要的因素。”华泰联合证券投行部执行董事劳志明接受《财经国家周刊》采访时说。

跨境并购数量激增的同时，动辄数百亿元的交易金额更引人注目。“明显较高的金融杠杆为中国企业境外并购创造了条件，助推了中国企业海外并购热潮。”穆启国说。

“以中国化工为例，为了收购，其在荷兰、香港、卢森堡分别设立了多层公司架构，比如在香港设立了四层控股公司、中间层设立在双边税收协议最多的国家之一卢森堡。除了税收、审批流程、投资保护等多重考虑之外，一个重要因素是为了融资做铺垫，哪一层公司借钱，比例如何，利息如何抵税等等。” 张伟华认为。

据报道，中国化工收购背后，获得了汇丰牵头国际银团150亿美元贷款，中信银行牵头了300亿美元贷款。

“境外收购多要求现金交易，境内近两年组建了不少以短期的财务性并购交易为核心的并购基金，通过提供过桥贷款帮助中国企业实现了并购。”劳志明介绍，而在境外，并购基金多以战略性并购为主，并购基金变现意图明显，催生了境外标的出售。

“在并购过程中是需要大量资金的，这些资金是需要我们正规金融体系来做。制造业的转型升级给中国金融业转型升级提出了更高、更紧迫的要求，如果金融业跟不上会拖制造业转型后腿。”国务院发展研究中心金融研究所所长张承惠说。

不过，对于金融机构高杠杆收购，商务部前部长陈德铭日前表示，支持大型金融机构走出去并购，但不支持高杠杆并购，因为当前我们要做的是去库存、去杠杆，高杠杆隐含风险。

也有观点认为，优秀的并购行为可能不需要海外投资，例如吉利汽车并购全球第二大自动变速器公司澳大利亚自动变速器公司（DSI），在掌握核心技术的同时，用并购的资产做抵押向海外银行贷款，结合海外市场发债、发股，避免了母公司资金流风险。

中国企业大手笔的投资背后，并购整合的业绩效果究竟如何？

“中国企业并购后目标方公司的每股红利增长率最高59%、最低达-100%，;卖方公司的每股红利增长率平均为-10.9%，正增长出现的概率为60%，说明并购后的绩效表现往往不佳，面临着整合困难。” 穆启国研究发现，中国企业的海外并购呈现出高风险、低绩效的特点。

与境内并购常常出现难以实现业绩承诺的状况相似，中国企业境外并购也常遭遇亏损尴尬。

进行过一系列海外并购的蓝色光标堪称A股“并购之王”，其近日披露的2015年业绩快报，即因三大收购公司长期资产确认合计8.88亿元大额减值，净利润首次缩水，大幅下滑90%。

2011年，备受关注的光明乳业收购新西兰乳业公司新莱特51%股权，但该公司效益一直不佳。虽然2013年其利润颇高，2014年即陷入亏损的境地。2015年三季度，光明乳业实现收入202亿元，利润2.14亿元，同比分别增长31.9%、-47.3%，重要原因之一即是与新莱特的收入下滑有关。

无独有偶，斯太尔的海外并购资产也出现了成绩不理想的情况，原本承诺2014年至2016年的业绩为扣除非经常性损益后净利润分别不低于2.3亿元、3.4亿元和6.1亿元，共计11.8亿元，但2014年当年就未能履行业绩承诺，业绩缺口达1.56亿元，随后相关承诺方进行了业绩补偿。

根据国资委研究中心、商务部研究院等日前联合发布的《中国企业海外可持续发展报告2015》数据显示，仅有13%海外并购的企业盈利可观，各有24%的企业分别处于持平和亏损状态。中国企业海外并购呈现迅猛增长之势，但如何并购成功且持续盈利却仍待学习。