融资结构是企业长寿的基础

刘传学

一、融资的概念及现状

融资战略是指企业为满足投资所需资本、配置财务资源并有效控制财务风险而对融资所进行的未来筹划及相关制度安排。从社会资本配置及融资交易活动角度，企业融资方式大体可分为直接融资、间接融资两类。直接融资主要由企业所有者提供资源，间接融资主要由企业债权人提供资源。我国企业融资主要以银行借款间接融资为主，部分企业也积极利用资本市场，通过股票、公司债券等多种融资方式进行直接融资；加大直接融资比重是规范融资的方向。

负债经营是指企业以自有资金作为基础，通过银行借款、商业信用和发行债券等形式吸收资金的一种现代企业筹资经营方式；近年来过度负债的弊端表现的比较充分，近年实体经济的经济效益普遍不好，资产负债率过高是重要原因，多数企业管理者都存在做大企业规模的冲动，如果企业投资项目过多或过大，而企业内部财务资源又相对不足，向银行借款几乎成为企业的主要融资方式，但是过度借款将使企业面临较大的偿付风险。多数企业实际上是为银行打工，企业产生的毛利只够甚至不够弥补银行利息，本来是利用银行资金做为杠杆加快企业的发展，现在多数企业反而因银行贷款使企业经营更加困难，企业甚至进入恶性循环。

多数企业由于融资规模过大，企业财务总监主要的工作就是向银行融资，没有精力涉及其他的财务管理工作。

如何破解过度负债是很多企业财务的首要任务，中央政府也已明确提出降杠杆和积极发展直接融资的政策，目前中央政府正在积极推进直接融资和降杠杆。

二、过度负债的弊端及负债经营优势

（一）过度负债的弊端

在中国企业破产的直接原因就是资金链断裂，资金链断裂的原因就是负债比例太高。 经统计本地2013年以来资金链断裂的企业，都是因追求做大导致过度负债，其中有3家企业资产负债率非常高（****超市有限公司、****房地产开发有限公司、****钢铁有限公司），银行贷款满足不了投资需要，还进行大量飞民间集资，最后因非法集资罪，使企业的实际控制人负刑法责任，这些企业如果注意控制负债规模可以避免破产及负刑法责任的恶果；本地近3年来破产的其他大型企业也是资金链断裂，资金链断裂的直接原因就是片面追求规模扩大导致过度负债。本人关注到外地大型企业破产的直接原因也是资金链断裂，如2015年11月30日一丁集团突然宣布破产（今日头条：50亿元帝国转型猝死）：一丁集团曾获得“中国连锁百强企业”“中国软件百强企业”“2013年中国最具价值成长企业50强”，年营业额50亿元。

过度负债的另一个恶果就是企业之间相互担保造成担保追偿，本地已有多家中型企业因互保企业破产，造成担保追偿，使企业雪上添霜，甚至造成多米诺骨牌效应，使企业的资金链断裂。例如****热电有限公司因担保巨额追偿，使企业的资金链断裂，在热电企业熬过10年的艰难期迎来煤炭价格进入低估，企业开始盈利时不得不申请破产保护。

（二）负债经营优势

既然过度负债导致企业破产，我们不负债或少负债不就行了。但是负债具有两面性，我们负债是为了获得负债经营的优势。

负债经营具有的优势：一是负债经营在企业经营好时（在投资收益率大于利息率情况下）能给经营者带来杠杆效应。二是负债经营不会影响企业所有者对企业的控制权。三是负债经营可以从通货膨胀中得到利益。四是负债融资速度比股权融资速度快。

三、融资战略中应设置“可容忍”财务指标

（一）息税前资金利润率

当企业息税前资金利润率高于借入资金利率时，增加借入资金，可提高自有资金利润率，这是企业负债经营的先决条件。

如果利息率高于计算的息税前资金利润率以及经营不够稳定的企业甚至处于行业衰退期的企业，应努力控制债务，避免财务杠杆的反作用，否则就会使企业陷入财务困境。

（二）资产负债率

资产负债率是企业控制财务风险的基本财务指标，为使企业健康稳定持续的发展企业应设置“可容忍”的资产负债率，以制约投资规模的过度扩张，企业“可容忍”的资产负债率一般不超过65%，个别稳定增长的企业的资产负债率亦不应超过70%。

资产负债率反映企业对债权人投入资本保障程度。一般来说，该指标的标准值为50%，上限值为65%，下限值为35%。

四、积极响应国家政策及环境的变化，扩大直接融资

（一）积极响应国家要求去杠杆，将资产负债率调整至合理的范围

2015年底中央经济工作会议认为，2016年经济社会发展特别是结构性改革任务十分繁重，主要是抓好去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板五大任务。具体包括：积极稳妥化解产能过剩；帮助企业降低成本；化解房地产库存；扩大有效供给；防范化解金融风险。

资产负债率上限值为65%，下限值为35%；具体到企业要结合产品的市场寿命周期情况、行业竞争情况、经济周期波动情况，设定调整目标，即使企业处于成长期、在行业中处于竞争优势原则上资产负债率也不能超过70%；资产负债率高的企业投资决策时，量力而行严格控制风险，将预期的资产负债率控制在65%以内。

（二）有条件的企业应积极利用股票发行注册制扩大直接融资比例

国家正在克服重重困难积极推进证券市场股票发行注册制，股票发行注册制将扩大直接融资。有条件的企业应按上市公司的标准进行规范，以便利用股票发行注册制扩大直接融资比例将资产负债率控制在合理的范围。

（三）中小企业亦应积极扩大直接融资比例

最近两年实体经济的明显变化就是在企业普遍困难的同时，出现招工难；为了留住员工特别是骨干员工，很多中小企业不再是家族企业，而是向骨干员工发行股份成为真正的“有限公司”，这些“有限公司”因骨干员工有股份，一方面员工的积极性得到充分的调动，另一方面骨干员工经常跳槽的问题也得到有效的解决。