“新常态”下人民币汇率变动趋势分析

□文/陈　雁（辽宁财贸学院经济学院　辽宁·兴城）



“新常态”下人民币汇率变动趋势分析

□文/陈雁
（辽宁财贸学院经济学院辽宁·兴城）

［提要］人民币对美元汇率自2005年汇改以来至2013年缓慢升值近35%，从2014年开始伴随着中国经济进入“新常态”阶段，同时受美国经济复苏、美联储加息的影响，人民币汇率出现贬值反转，打破了人民币升值预期。笔者结合国内外因素对人民币贬值原因进行分析，并预测人民币汇率从长期看仍将稳中有升。

关键词：新常态；人民币汇率贬值；趋势分析

收录日期：2016年3月31日

人民币汇率是我国人民币对外币的比价，长久以来由政府统一制定、管理和调控。其中我国现行人民币汇率标价法选取直接标价法，以人民币兑美元的汇率作为基础汇率，与其他外币的汇率通过其他外币与美元的汇率套算出来。

自改革开放以来，伴随着中国经济体制改革进程的加快，以及经济的快速增长，人民币汇率制度改革不断推进，也使人民币汇率制度在经济全球化和外贸多元化的今天更加完善。

一、2005～2013年人民币汇率变动情况

2005年7月21日开始，中国启动人民币汇率制度改革，开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。人民币汇率不再盯住单一美元，形成更富弹性的人民币汇率机制，人民币立即升值2.1%。从2005汇率制度改革以来，人民币兑美元进入缓慢升值通道，2005年平均汇率为8.1949，2006年为7.8136，2007年为7.6071，2008年为6.8646，2009年为6.8310，2010年为6.7695，2011年为6.4588，2012年为6.3125，2013年为6.2785，同时人民币汇率也逐步更加富有弹性。自2007年5月21日起银行间即期外汇市场人民币兑美元交易价浮动幅度由千分之三扩大至千分之五，2012年4月14日，人民币兑美元汇率浮动幅度由千分之五扩大到百分之一。2014年3月17日起，银行间即期外汇市场人民币兑美元交易价浮动幅度由1%扩大至2%。

二、“新常态”下人民币汇率“新”变动情况

（一）中国经济进入“新常态”阶段。2014年11月，习近平在亚太经合组织（APEC）工商领导人峰会上首次系统阐述了新常态。在习近平看来，新常态有几个主要特点：速度——“从高速增长转为中高速增长”，结构——“经济结构不断优化升级”，动力——“从要素驱动、投资驱动转向创新驱动”。至此，中国进入了经济发展的全新阶段——“新常态”阶段。

（二）“新常态”下人民币汇率变动趋势反转。2014年中国经济在进入“新常态”阶段的同时，人民币对美元汇率也由过去近十年的升值趋势发生转变。2014年全年人民币中间价累计下跌0.36%，人民币即期汇率累计下挫2.42%。2015年8月11日，中国人民银行宣布，从即日起将进一步完善人民币汇率中间价报价，中间价将参考上日银行间外汇市场收盘汇率。这样做的结果是导致人民币中间价当日大幅下调逾1，000点，创历史最大降幅。人民币兑美元中间价报6.2298；上日中间价报6.1162，收报6.2097。人民币兑美元中间价下调幅度达1.9%，既创历史最大降幅。8月12日早晨，人民币中间价为6.3306，较上一日的中间价6.2298再贬1，000余点，贬值幅度达1.6%。央行进行了人民币汇率中间价的调整，使人民币三个交易日中人民币累计贬值约3%。

三、“新常态”下人民币汇率变动原因探究

（一）“新常态”下经济增长速度放缓。中国在过去的30年以将近10%的年均经济增长速度领跑全球，经济基本面不仅发生了量的巨变，更是发生了质的飞跃，产业基本结构也实现了从第一产业到第二产业再至今天着力发展第三产业现代服务业的逐步过渡。2014年中国的经济增长速度开始出现下滑，降至7.4%，2015年更是首度破7，至6.9%。在蒙代尔等所创立的汇率和国际收支的货币分析法模型中，一国汇率是其货币需求的函数，不论是在价格弹性还是刚性的假定条件下，更高的经济增长速度都会带来货币需求的上升和汇率的升值，而一国经济增长速度放缓时，使本币失去稳定的物质基础，人们对其信心下降，对外不断贬值。同时，经济增长速度降低，形成通胀紧缩的风险，产品价格有下行压力，也造成了人民币贬值预期。

（二）“新常态”下中国经济增长模式转变。改革开放以来中国经济的高速增长主要依靠投资和出口驱动，经济进入新常态以来，受国内资源环境以及外部压力影响，投资和出口的拉动作用渐显乏力，消费在经济发展中的作用则逐渐增强。同时创新带来新的增长点，成为驱动经济发展的新引擎。2014年，全国网上零售额为27，898亿元，增长49.7%，增速比社会消费品零售总额快37.7个百分点，相当于社会消费品零售总额的10.6%。在经济增长模式转变的情况下，我国出口贸易的增长速度大幅低于市场预期，从而引发市场恐慌，出口增速大幅下滑是人民币贬值的导火索。

（三）美国经济复苏，退出量化宽松政策。美国经济在次贷危机后的五年里重新回归制造业的发展，于2013年领先于世界其他国家率先回暖，经济复苏，经济总量持续上涨。2014年经济增长速度为2.4%，经济不断发展也使美国的失业率自2009年以来的10.1%，下降为6.7%，美国股市大幅增长，2013年标准普尔指数上涨31.8%。在经济逐渐回暖的情况下，美联储宣布于2014年1月开始将购买债券基金以每个月100亿美元的规模开始削减，美国退出量化宽松政策。同时，美国联邦储备局与2015年12月16日宣布将联邦基金利率提高25个基点，联邦基金目标利率将维持在0.25%～0.50%之间，这标志着美国自2006年6月来正式开启加息周期，同时表示将以渐进节奏加息，符合市场预期。美国经济的强势回归，使新兴经济体国家如中国、印度均出现不同程度的贬值。

（四）央行政策推动人民币贬值。2014年11月22日，中国人民银行决定下调金融机构人民币贷款和存款基准利率。金融机构一年期贷款基准利率下调0.4个百分点至5.6%；一年期存款基准利率下调0.25个百分点至2.75%，同时自2014年11月开始至2015年10月央行五次降息，央行降息在美联储加息的大背景下，进一步缩短海内外利差，使投资者预期人民币升值周期将结束，海内外利差的缩小将导致资本外流，从而引发人民币贬值。除了宽松的货币政策，央行在2015年8月11日进一步完善人民币汇率中间价报价机制，中间价的设定变成更多由市场决定，汇改后人民币汇率连续下跌3日，跌幅超4%。

（五）人民币汇率不再低估，无升值压力。自2005年以来，人民币在国外国内的双重压力下，近十年不断缓慢升值。在中国经济进入“新常态”阶段后，虽然经济增速放缓，但国际货币基金组织（IMF）表示，中国经济已经进入了更安全、更可持续的“新常态”。同时中国自2005年汇改以来，人民币汇率更加具有弹性，人民币汇率“不再低估”，人民币不再具有升值的压力。

四、人民币汇率趋势预测

进入2016年，人民币汇率波动受美国加息周期启动后美元汇率指数继续走强的影响，以及国内经济增长速度放缓进一步宽松的货币政策预期下，人民币汇率更多由市场因素决定，人民币汇率形成转向参考一篮子货币。2016年新年伊始，人民币汇率出现大幅度贬值。2016年1月7日，在岸和离岸人民币兑美元汇率分别收报1美元兑人民币6.5929元及6.6823元，较2015年底分别贬值1.5%及1.7%，离岸价与在岸价差曾创下1，600点以上的新高水平。延续了过去两年的人民币贬值的趋势，在短期内影响人民币贬值的因素尚未消失，因此笔者预测在短期内人民币汇率将延续贬值趋势。

但是从长期看，人民币汇率并不存在持续贬值的基础，在中国进入经济“新常态”发展阶段后，经济结构将更加优化，加大经济内在稳定性，经济运行未来预期仍将平稳缓慢增长。同时，由于每日汇率波幅限制还在，中央银行有能力利用充足的外汇储备保证人民币汇率的稳定。最后，美联储加息仍有不确定性，人民币汇率并不会形成持续贬值趋势。因此，目前人民币汇率大体适应于目前经济发展，在未来人民币汇率仍将在高位荡缓慢上升。

主要参考文献：

［1］陈雨露.国际金融（第四版）［M］.北京：中国人民大学出版社，2011.

［2］寇灵丹.人民币贬值及相关应对分析［J］.城市经济，2014. 8.

［3］李磊阳，赵明月.“新常态”下短期我国人民币贬值原因探究及预测［J］.吉林金融研究，2015. 7.

［4］陶瑞丽，冯百侠. 2014年人民币贬值风暴的深层原因与影响［J］.河北联合大学学报，2015. 1.

中图分类号：F830. 7

文献标识码：A