春秋航空低成本航空第一股

大山

春秋航空（601021.SH）公司是上海迪士尼开园最大的受益者，近年来国际航线增长迅猛，低成本航空旅游模式优势突出。从股价与基本面上看，春秋航空严重被低估。

价值维度：物有所值

中国航空出境游处于爆发阶段，航空、机票、酒店、旅游全价值链产品将成未来最挣钱的商业模式。日韩泰国出境游热潮带动公司2015年国际航线收入同比增长170%。预计公司2015年净利润同比增长60%，主要原因是油价下跌和出境游带动需求端高速增长。公司2016年进一步开辟国际航线，加大日本和泰国等国家的运力投入。日本春秋航空公司已经开通成田飞往重庆和武汉的航班，满足本地始发旅客巨大的旅游需求。

单位运营成本低于美西南航空34%，未来单位成本仍有下降空间：采取“两单两低和两高”（单一机型和舱位，低销售和管理费用，高客座率和飞机日利用率）策略显著降低成本，目前单位座公里成本低于美西南航空34%，比国内三大航低40%，随着机队规模的扩张，单位座公里成本有望进一步降低。公司飞机日运用率有望从11.5小时提高至13小时，将超过美西南航。春秋国旅包机包座业务未来将使公司客座率继续保持在92%以上，高于全球航空公司平均客座率10个百分点。只要拿到干线城市的时刻资源，基本可以保证盈利。

以美西南航空、瑞安航空为代表的低成本航空在股价和市值成长方面遥遥领先市场。美西南航空凭借强大的低成本运营模式，从1973年开始，连续43年保持盈利，2015年公司净利润达到21.8亿美元，创下历史新高。西南航空的股价，1980年以来上涨了84倍，远超同期的标普500指数。春秋航空作为国内低成本航空公司领军者，与春秋国旅紧密合作，有望成为下一个瑞安航空，重演市值赶超之路。

成长维度：物超所值

国内线：公司1月国内航线RPK同比下降4.70%，环比2015年12月上升7.09%，ASK同比下降4.88%，环比上升6.04%，客座率同比上升0.18%，达93.42%。公司内线延续稳定布局，主要体现在客座率水平变动小，维持93%左右的高位，由于国内经济相对低迷，加之东亚航线持续火爆，预计公司2016年运力重点仍是国际，国内线预计主要以运力结构调整为主，会继续夯实长三角部署，为下半年迪士尼做准备。

国际线：公司1月国际航线RPK同比增长160.14%，环比12月上升2.20%，ASK同比增长159.32%，环比下降2.52%，客座率同比上升0.28%，达到88.42%。国际线持续量价齐升，而与传统航空不同在于，公司国际航线需求匹配供给较好，投入产出比高效。从2016年春运效果看，韩国、泰国和日本位居中国居民出境目的地前三甲。公司2015年日本韩国战略收效显著，成为利润弹性所在。而2015年底大力布局中泰旅游市场又是高明之举，预计后几个月泰国市场将接力日韩，成为盈利新增长点。

估值维度：安全边际高

通过追踪市场中各大券商对春秋航空的最新研报，我们发现：即使按最保守的估计，公司2016年每股收益达2.41元，其合理股价在50.49元左右。

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