出口低迷不怪外需

鲁政委

更具弹性的人民币汇率制度有利于挽救出口并消除抬头的虚假贸易套利。

中国2月出口不佳再次引起了市场的担忧。以美元计价，中国2月份出口同比下降25.4%，前值为下降11.2%；2月份进口同比下降13.8%，前值下降18.8%；2月份贸易顺差326亿美元，前值为633亿美元。

2月出口大幅坏于市场预期的下降14.5%。在2月份工作天数环比跌幅收窄的情况下，出口环比跌幅却继续扩大。

对各发达和新兴经济体出口整齐划一的回落，看上去似乎与春节假期有关。不过，2月份中国进口环比跌幅跟随工作天数收窄，同时从主要经济体的进口同比也大多反弹。春节假期不大可能只影响出口而不影响进口。

此外，美国、欧盟等经济体的进口需求自2014年以来没有进一步恶化，俄罗斯、印度等经济体的进口跌幅在近期也有所收窄。可见中国出口的外部需求环境实际上并没有更坏，因而无法用外部需求恶化来解释。

出口商品分项透露了一些信息。2月份纺织品、服装、鞋类等劳动密集型产品出口恶化，跌幅扩大了20至30个百分点，而自动数据处理设备、集成电路等技术密集型出口表现相对稳定。这或许意味着中国劳动力成本的上涨正侵蚀着劳动密集型产业的竞争优势，令其向东南亚等新的成本洼地转移。

展望未来，3月份出口增速可能因低基数大幅反弹，不过2016年全年出口能否出现趋势性的好转，实现“回稳向好”的目标将困难重重。

出口首先取决于供给侧结构性改革中的“降成本”能否见效，但一般来说劳动力成本易升难降。放眼任何一个经济体，劳动力市场的改革要见效也都不是立竿见影的，而且过程比较痛苦。第二，人民币名义汇率方面，官方已强调不会参与竞争性贬值来增强中国的出口能力，并声明人民币对一篮子货币汇率基本稳定。第三，通过资本和技术密集型产业的增长来弥补劳动密集型产业的转移是更长期的因素。

另一值得注意的现象是，2016年以来中港虚假贸易持续发酵。2月份中国大陆从香港进口同比增长89%，明显高于-13.8%的进口整体增速。这已是中国大陆从香港进口连续第三个月大幅高于香港官方公布的对中国大陆出口数据。

在2012-2013年人民币升值预期强烈的背景下，大陆与香港之间的贸易商通过多报出口的虚假贸易方式进行外汇套利，并导致资金流入压力增加。在当前人民币走弱预期影响下，高报进口可以实现资金流出境外。

无论是出口竞争力下降还是套利活动再现，不够灵活的人民币汇率制度均是背后主因，尤其是人民币相对美元双边波动弹性不足。即便CFETS指数保持水平不动，随着美元指数继续走强，人民币高估问题也难被解决。

根据我们的测算，美元指数升值1%，理论上仅对应人民币相对美元贬值0.7167%，实际弹性更有限，其幅度仍不及欧元、日元等其他CFETS篮子货币相对美元的贬值幅度。

人民银行马骏在2016年1月11日表示：“在汇率形成机制的改革中，会明显强化一篮子货币的参考作用，但不会严格盯住一篮子。未来，对一篮子机制的设计也可包括一个根据宏观经济走势对一篮子逐步爬行的机制。”易纲副行长2月25日表示：“中国在制定独立汇率政策时，会把一篮子货币作为参考，但并不是唯一标准。”两位官方代表均暗示人民币指数的均值水平和斜率会随经济形势的变化而相应改变。

从中长期来看，CFETS存在较明显的高估，如果CFETS贬值2%，我们可以得到如下对应关系：如果美元指数贬值至当前区间下限93，USD/CNY理论上可升值至6.5090；如果美元指数重返100，USD/CNY贬值至6.8440。

当然，人民币贬值会增加国内的进口成本，但是这是一个硬币的两面。考虑到中国世界工厂的地位，相当一部分进口是用于加工贸易，国内综合成本的相对竞争力更重要。

如果汇率政策能够鼓励出口，其对应的进口自然不用担心。另一方面，如果人民币贬值能够将“海淘”一族的消费需求留在国内，对于促进内需、国内工业和原材料进口也是有利的。

作者为兴业银行首席经济学家