企业过度投资的影响因素综述



企业过度投资的影响因素综述

杨君君

(广西大学商学院，广西 南宁 530004)

企业的投资活动是影响企业发展的一个重要环节，投资效率更是企业投资的直观反映，因此企业的投资效率一直以来受到理论界和实务界的普遍关注。然而非效率投资在我国企业中普遍存在，其中包括将自由现金流投入到净现值为负的项目当中，即过度投资。导致企业过度投资的因素有许多，理论界也对此存在大量的研究，大概包括两个角度，即管理者、政府干预。

1管理者的代理行为

关于管理者的代理行为，Jensen(1986)在自由现金流的代理成本理论中提出：经营权与所有权的分离、信息不对称以及监控成本的存在，使得管理者为了追求私人收益，将自由现金流投入到为其带来私人收益而非使企业利润最大化的项目当中，从而导致了过度投资。

“商业帝国假说”认为：企业扩大规模有助于管理者获得职位的晋升、资源的掌握、社会地位以及薪金等酬劳的提高，因此管理者会通过扩大企业规模来构建“商业帝国”，从中获取私利。而管理者的这一行为很大程度上导致了企业的过度投资(Stulz,1990;Lucian,2006;陈冬华等，2004)。

2管理者过度自信

但是，也有研究表明，管理者的行为并非总是理性的，还受到心理偏差的影响。M a l m e n d i e r 和 T a t e (2005)从心理行为角度来解释过度投资问题，他们认为，经理的过度自信导致了公司投资(包括并购)过度现象。李云鹤(2014)在“现金流成长机会”框架下，通过实证研究发现：中国企业过度投资问题，部分是由管理者滥用企业资源的行为所致，部分是由管理者过度自信行为所致。

3管理者背景

现实生活中，管理者的行为除了受到心理偏差的影响，还受到管理者的年龄、性别、学历、经验以及信仰等各方面的影响，这些因素构成了管理者不同的背景。姜付秀等(2009)等用实证检验了管理层的背景特征对企业过度投资的影响，研究结果表明：管理团队的平均教育水平与过度投资之间的关系存在着显著的负相关关系；管理层平均年龄与过度投资也有明显的负相关关系。

4政府干预与国有企业过度投资

投资作为企业的一项重要战略性决策，不仅关乎企业的未来成长，而且是宏观经济发展的引擎。投资效率不仅受到企业内部代理问题的影响，也深受政府行为以及政府与企业关系的影响(白俊、连立帅，2014)。政府干预主要体现在对国有企业的控制上。

在我国转轨经济的制度背景中，政府行为成为影响国有企业投资决策的重要因素 ( Chen et al． ，2011) 。政府控制的国有上市公司存在着过度投资，这种过度投资行为是由各级政府推动的。通过投资项目，企业规模扩大可以吸纳更多的劳动力，帮助政府解决当地就业压力 ；企业新项目上马能够给当地政府带来更多的税收、财政收入。这些都是政府的“经济参与人”的经济利益。另外，新项目上马能够阻止其它地方同一行业的业绩上升，这可以阻止基于“锦标赛式”的其他地方官员的晋升。这就实现了各级政府的“政治参与人”目标(张洪辉、王宗军，2010)。在市场化进程较慢的地区或GDP增长相对业绩表现越差时，政府干预动机越强烈，使该地区国有企业过度投资现象越严重(唐雪松、周晓苏、马如静，2010)。

参考文献:

[1]Chen，S．，Z．Sun，S．Tang，D. Wu. Government Intervention and Investment Efficiency: Evidence from China. Journal of Corporate Finance, 2011, 17(2): 259-271.

[2]Jensen, M.C. Agency Cost of Free Cash Flow , Corporate Finance and Takeovers. American Economic Review, 1986, 76(2): 323-329.

[3]Lucian, B., Yaniv, G. Firm Expansion and CEO Pay. NBER Working Paper, 2006.

[4]Malmendier, U., Tate, G. CEO Overconfidence and Corporate Investment. Journal of Finance, 2005a, 60(6): 2661-2700.

[5]Stulz, R.M. Managerial Discretion and Optimal Financing Policies. Journal of Financial Economics, 1990, 26(1): 3-27.

[6]李云鹤.公司过度投资源于管理者代理还是过度自信.世界经济，2014,(12).

[7]陈冬华、陈信元、万华林.国有企业中的薪酬管制与在职消费.经济研究，2005,(2).

[8]张兆国、刘亚伟、亓小林.管理者背景特征、晋升激励与过度投资研究.南开管理评论，2013,(4).

[9]姜付秀、伊志宏、苏飞、黄磊.管理者背景特征与过度投资研究.管理世界，2009,(1).

[10]白俊、连立帅.国企过度投资溯因: 政府干预抑或管理层自利.会计研究，2014,(2).

[11]张洪辉、王宗军.政府干预、政府目标与国有上市公司的过度投资.南开管理评论，2010,(3).

[12]唐雪松、周晓苏、马如静.政府干预、GDP增长与地方国企过度投资.金融研究，2010,(8).

中图分类号:F275

文献标志码：A

文章编号：1671-1602(2016)02-0072-01

作者简介：杨君君，女，民族，汉，籍贯：河南，广西大学商学院研究生，研究方向：政治经济学市场经济。