亚泰集团公司股票估值浅析

伍房娣

(华南师范大学，广东 广州 510006)



亚泰集团公司股票估值浅析

伍房娣

(华南师范大学，广东 广州 510006)

摘要：本文运用营业收入百分比法构建财务模型预测亚泰集团未来五年的利润表，并且运用绝对估值和相对估值方法使用资本资产定价模型CAPM、DDM模型、PE、PB等技术相互结合为其股票估值。

关键词：财务模型；绝对估值；相对估值

1财务模型

基于亚泰集团2010-2014 年的利润总表的营业收入数据，运用指数回归模型对亚泰集团2015-2019年的营业收入做出预测，并且运用营业收入百分比法对其五年的利润表作出预测。

2绝对估值

2.1资本资产定价模型(CAPM)

用资本资产定价模型(CAPM)估计出亚泰集团的要求回报率Ri。以亚泰集团最近60个月的收益率数据为y轴，市场指数(沪深300指数)最近60个月的收益率数据为x轴，做回归分析，所得方程y = 1.3111x + 0.0027(拟合优度R2=0.623)，斜率1.3111即为beta值。所以Ri=Rf+βi(Rm-Rf)= 5%+1.3111*(10%-5%)=11.56%

2.2DDM模型估值

采用不变增长率DDM 模型。我们假设亚泰集团未来将步入稳定增长时期，另一方面，在财务模型分析中运用LOGEST函数计算可知亚泰集团2010-2014年5年的营业收入增长率为13.75%，假设行业的增长速度收敛到经济增长速度为6.50%。永续红利增长率g预测为6.50%，从2015年第三季亚泰集团季报的数据可知，每股净资产为4.51元，每股未分配利润为0.92元，每股公积金为2.40元，以2015年第三季的股东每股剩余收益作为每股预期红利D为1.19元，折现率k为Ri 11.56%，则P=D/(k-g)为23.52元。

3相对估值

将采用PE模型和PB模型分别对亚泰集团股票进行相对估值，评估出亚泰集团的预期股票价值。在东方财富网上找到西水股份、宝鹰股份、伟星新材、东方雨虹、西部建设这五间具有可比性的公司与亚泰集团进行比较。

3.1PE 估值

静态 PE。可用于比较的上市公司为上面提到的几家公司，最近一期年报为 2014年报，股价采用进行估算时当天价格，即2015年 11月30日的估价。计算方法：选取可进行比较的上市公司，计算每个公司的静态 PE；将用于比较的 PE 进行平均得出行业平均静态 PE。行业平均静态 PE×亚泰集团最近一期每股收益=相对估值价格。经计算，亚泰集团的目标价5.68元/股，低于目前的价格，即亚泰集团目前股价(7.21元/股)被高估。

运用动态 PE 进行估算。考虑到静态 PE 只考虑过去的信息，忽略行业未来盈利的增长，因此进一步计算动态 PE 来估值再做比较。本文直接采用东方财富上券商的盈利预测并进行平均得到每个公司的 2015 年预测 EPS，其中亚泰集团将利用前面利润预测表的盈利预测。经计算，亚泰集团在动态 PE 的计算之下目标价为1.55元，低于当前价格，同样说明亚泰集团目前价格被高估。

PEG分析。从静态 PE 和动态 PE 来看，给出的目标价分别5.68元和1.55元，都说明目前的价格都被高估了，我们采用 PEG 法进行辅助判断。PEG=1 说明市场赋予这只股票的估值可以充分反映其未来业绩的成长性；PEG>1 时，说明股票被市场高估了；PEG<1 时，则说明股票被市场低估了。7.21/0.10=72.10元。我们在预测利润表时得出2015-2017年每股收益的预测值分别为0.07元、0.26元、0.30元，未来三年的复合增长率为44.22%(0.10*(1+x)3=0.30，x≈44.22%)。PEG=72.10/44.22=1.63>1，股票被高估。因此亚泰集团的股票被高估这一判断是合理的。

为什么动态PE下的相对估值会如此低呢？2015年，水泥行业由于市场需求不足、产能过剩等因素影响，市场竞争加剧，致使水泥销量、销价持续下滑，房地产行业受去库存压力增大、刚需和改善性需求不足等因素的影响，销售持续低迷，导致公司主营业务业绩有所下滑。亚泰集团的净利润将会受到一定影响，每股收益也会严重下滑，使得亚泰集团的2015年的EPS预测将为最低，以至于在动态PE中仅有0.07元，而使得动态PE中的估值仅为1.55元。

相对估值法下，取两者的平均值为3.62元/股。

3.2PB估值

根据数据，可以得出亚泰集团股价为：每股净资产*行业平均市净率=4.30*3.69=6.19元。当前价为2015年11月30日收盘价，每股净资产取2014年年报上的，经计算，行业平均市净率为3.69元。从数据可以看出，PB估值得出的股价是6.19元/股，相对于绝对估值，这与PE估值比较接近。

4投资建议

综上所述，我们对亚泰集团(600881)的绝对估值股价为 23.52 元，而相对估值中PE估值股价为3.62元每股，PB估值股价为6.19元每股，绝对估值远高于现价 7.21元，而相对估值低于现价 7.21元(2015年11月30日收盘价)。相对估值中PE估值如此低是因为2015是中国转型最为艰难、也是大周期中“不对称W”全面触底的年份，企业在此不景气的大环境影响下，2015年EPS预测值下降严重。综合绝对估值与相对估值得出的三个数值，个人认为PB估值得出的6.19元/股比较合理。

虽然亚泰集团自身也有一定的核心竞争力，但受国家宏观经济大环境的影响，固定资产和房地产投资增速持续下滑，水泥行业也面临前所未有的压力，行业结构调整、创新、升级等工作仍在艰难推进，行业产能过剩、环保加压、企业利润萎缩等问题日益突显，行业已经进入了“阵痛期”。

建议尚未持有该股的投资者可持观望态度。

5风险提示

限于本人水平有限，加上信息不对称，假设可能存在不合理，预测难免有偏，绝对估值与相对估值相差比较大，估值仅供参考，请投资者理性判断。股市有风险，投资需谨慎。

参考文献：

[1]姬金玲.医药行业并购重组估值的研究[D].首都经济贸易大学,2013.

[2]何超.中国房地产业上市公司股票估值研究[D].沈阳大学,2014.

作者简介：伍房娣，女，汉族，广东清远人，学生，本科。

中图分类号:F279.26

文献标志码：A

文章编号：1671-1602(2016)10-0102-01