人民币汇率的市场化趋势

自2014年美元兑人民币震荡区间由1%扩大至2%之后，人民币市场化进程显著提速。而随着美元步入牛市，人民币也告别了单边升值模式，在修正高估问题的同时，逐步提高汇率双向波动弹性。

展望2016年人民币汇率，市场化是大趋势。

首先，加入SDR倒逼市场化改革。新的SDR权重中美元仍占据半壁江山（41.73%），为维持SDR币值的相对稳定，人民币无法继续盯住美元，而是需要向欧日英等相对美元汇率弹性靠拢。尽管近两年人民币市场化程度有所提高，但相距其余篮子货币仍存在较大差距。

易纲副行长在央行SDR吹风会上明确表示：“人民币对美元的波动率是很小的。今后双向的波动有所扩大是完全正常的。”而在2016年年初人民币迅速贬值之际，央行再度释放重要改革信号：“人民币对美元双边汇率的变化与美元对其他主要货币汇率的变化方向和幅度基本是相符的，人民币汇率对一篮子货币仍保持基本稳定。2016年，人民币汇率形成机制将继续呈现出以市场供求为基础、参考一篮子货币、双向波动、有弹性的特征，人民币汇率政策也将更多承担起自动调节国际收支的作用。”

该信号再度证实了人民币将同欧元等货币一样成为美元的对立面，在美元走强之际，顺势贬值。

其次，成为篮子货币要求中国向全世界继续敞开金融市场的大门，目前批准央行类机构进入银行间市场仅是一个开始。根据不可能三角，当我国在维持货币政策独立性的同时不断开放资本项目时，固定汇率制度是无法维系的。为避免在资本开放过程中酿成危机，人民币汇率势必更加灵活，最终实现“清洁浮动”。

最后，西方敦促人民币升值压力已消退，转为要求市场化波动。IMF已正式表示：“人民币汇率不再低估，希望中国政府在未来2-3年内基本实现浮动汇率。”美国财政部也在去年10月最新汇率报告中表示：“希望中国政府能够遵守在中美2015年战略与经济对话（S&ED）中的承诺——允许市场力量发挥更大作用，只在市场无序情况下进行外汇干预。”

而对于人民币贬值是否会引发货币战进而导致西方不满，G7联合声明已对货币战做出定义：“1）根据国内经济形势及政策的货币贬值不会视为竞争性贬值；2）不得为货币贬值设立最终目标；3）不得通过购买别国资产的手段来贬低货币。”由此可见人民币市场化贬值被允许。进一步考察2002年至今，此轮周期内全球主要货币相对美元双边汇率和实际有效汇率的贬值幅度，人民币均排名最末。如若参考与人民币弹性类似的货币贬值幅度21%，人民币可贬值到7.32。

综上，2016年人民币汇率市场化机制继续完善，人民币在释放贬值压力、双向波动加剧的同时，预计“汇改”将主要在以下几个方面推进：

第一，发展24小时交易。2016年1月4日起，CNY交易由16：30延长至23：30。预计此后CNY交易时间将延长至24小时，与此同时继续建设离岸市场，最终同其它市场化货币一样，形成亚、欧、美三时区滚动衔接的24小时交易。

第二，择机推出汇率期货。随着汇率市场化程度提高，衍生品市场迎来黄金发展期。为了满足企业套保需求，同时允许其它类型交易者进入市场，发挥期货市场价格发现功能，预计将适时推出人民币汇率期货。但是鉴于目前贬值预期较强，具体推出时点仍待商榷。

第三，落地自贸区汇改新政。多个自贸区已公布政策框架，预计具体措施将逐步落地。作为汇改和资本开放的试水池，区内可享受跨境投融资便利，并可期待汇改方面有新的突破。

第四，继续推进资本开放。作为2016年至2020年新的五年计划中的金融改革重点，资本开放将继续稳步推进。目前已将境内银行间市场向央行类机构开放，预计将允许部分商业性机构进入内地市场，熊猫债也将迎来较快发展时期。（作者/郭嘉沂，兴业经济研究咨询股份有限公司）