广汇上市后接连并购，规模效应显现

□本刊记者 张恒

广汇上市后接连并购，规模效应显现

□本刊记者 张恒

时过境迁，多数人看来，现在从事汽车经销并不算个好买卖。随着整个汽车行业的竞争加剧，人们认为该产业链上，利润最先被压缩的就是经销商了。在这个市场生存，依靠的又是什么呢？巴菲特在美国投资汽车经销商，强调的是区域服务优势，简言之，是依靠这个4S店在其所在地区积累下来的好口碑和好服务，占山为王，以此获得天然的“护城河”。

在中国，很多4S店还没做到这一步，但事实上，我们发现，规模经济对汽车经销商集团也是有好处的。

行业触底反弹

数据可以说话，比如都说我国汽车经销商的日子苦，就像都说地产商赚钱一样，但大众认知和实际情况往往不同。从140多家上市房企来看，地产公司的利润还真就不如车企多，地产龙头万科A上半年净利润50亿元出头，而在车企集团当中，能到达这个数字的企业可不少，如长安、长城、广汽等，就更不要说远高于这个数字的上汽了。

汽车经销商呢？被中汽协评为“2015 中国汽车经销商集团百强排名榜”榜首的广汇汽车近期股价表现并不好。但我们发现，虽然股价平庸，但却出现了长达三个月的底部放量。其成交量至少是之前的三倍以上，且长达三个月的时间，这种情况在广汇借壳上市之后就从未出现过。

从广汇汽车刚刚发布的半年报来看，2016上半年，集团的营收为537.4亿元，同比增长23.98%，归母净利润13.8亿元，同比增长52.67%，扣非后同比增长41%，每股收益0.25元。

无论是营收还是利润，均跑赢了我国汽车销量的同期增长。招商证券认为，汽车经销商经过2015年的低谷，行业已经出现比较明显的触底反弹迹象。

公司作为行业龙头企业，首家规模上千亿的经销商龙头企业，除了继续扩大市场占有率外，将具备更为明显的规模经济，其成本、品牌优势将使得集团的抗风险能力增强。

之前《汽车人》报道过广汇汽车收购宝信的事情，并表后，预计公司收入规模将上千亿，成为国内最大的经销商集团，其综合市占率约为4%，与美国最大的AutoNation相当。说其抗风险能力增强的原因在于，这次收购的4S店均为老店，新车销售占比低，盈利主要来自售后服务，使得其具备极佳的抗风险能力。

广汇这次收购的4S店均为老店，新车销售占比低，盈利主要来自售后服务，使得其具备极佳的抗风险能力。

业务多项增长

如果把时间拉开，我们发现收购兼并是广汇汽车发展的核心战略。在2015年上半年，公司收购了45家4S店，2016年同期公司完成了宝信汽车，大连尊荣等公司的并购。

由于2015年经销商行业景气度下滑，使其2015年上半年净利润同比2014年减少了14%。而这次半年报显示，公司业绩同比2015年增长22%，重返上升轨道。

招商证券解读为，首先，广汇的新车销售毛利率在4%左右，基本跟欧洲国家持平，低于美国的5%-7%。毛利提升的最大贡献在于豪华品牌销售占比提升至25%。其二，保险带来的收益提升，2016年保险费改后，有利于4S店的续保率提升和保险综合收益增长，目前整个行业的续保率在50%左右，广汇截至半年度续保率达到了60%以上，高于行业平均水平。

二手车交易持续放量，公司去年一共卖出4.3万辆，今年8月就单月过万辆，预计全年二手车交易有望翻倍，并超过10万辆。二手车业务的市占率占比有望从2015年的0.48%提升至超过0.9%。此外，公司在融资租赁方面也有增长。

中金公司从管理的角度进行了评论，广汇积极通过管理手段提升效率。预计汽车经销商行业未来的管理模式将更为精细化，也使这一行业未来将从资源同质性向经营差异性转变。公司在IT与管理架构上的改革尝试，引领了经销商行业从家族式管理向职业经理人式管理的转变。

但不能否认的是，广汇汽车的一系列的资本运作得益于其上市公司的身份，这保证了广汇汽可以短时间内进行多项收购案。

在现金流方面，9月2日披露，宝信汽车控股股东广汇汽车抵押75%股分予招商银行。这体现了广汇对现金的需求。

一方面，广汇汽车大跃进的战略短期取得了成效，但长期增长情况还需要进一步观察。

与此同时，广汇股价在底部连续放量三个月，到底是大户出货还是有资金底部吸筹呢？