人民币汇率不会无序大幅贬值

向松祚

近期人民币汇率的波动或贬值引起投资者和公众的广泛关注。我以为主要原因如下：

其一，投资者对中国经济持续下行趋势感到担忧。其二，美联储加息引发新兴市场国家汇率贬值、资金外流，中国作为最大的新兴市场经济体面临类似压力。其三，过去人民币汇率高度稳定且单边升值，汇改以来汇率灵活性增加，投资者和公众还不太适应汇率的双向波动，市场有过度反应的情绪。其四，随着人民币国际化快速发展，离岸市场规模不断扩大，目前海外人民币存款约2.7万亿元，香港大体占一半。离岸市场的汇率是市场预期决定的，过度反应尤其强烈，国际炒家大肆抛空人民币，并通过各种渠道从事在岸市场和离岸市场间的投机套利活动，加剧了人民币汇率的波动。国际炒作所用的手法是“宏观对冲”操作，即同时抛空汇市、股指和股票，与1997年国际炒家抛空港币的策略如出一辙。离岸市场人民币汇率的贬值直接影响在岸市场的汇率预期，客观上加剧人民币的贬值预期和压力。

为什么说市场对人民币汇率过度反应？从基本面上分析，人民币汇率没有持续大幅贬值的基础。国际市场对中国经济放缓的幅度担忧过度了。中国GDP增速即使放缓到6.5%，仍是全球增速最快的经济体之一;进出口贸易将继续维持顺差;海外直接投资不断地流入中国，尽管中国对外投资快速增长，国际收支也不可能出现大幅度双逆差;中国资本账户还未完全放开，资本流动可得到谨慎和高度控制;中国有3.5万亿美元外汇储备，依然实行有管理浮动汇率，原则上可随时干预汇市，维持汇率稳定;离岸市场人民币规模虽越来越大，但中国货币当局完全有能力影响离岸市场的汇率，遏制和反击国际做空力量绰绰有余。

更为重要的是，维持人民币汇率相对稳定不仅符合中国自身利益，也有利于全球经济和亚洲区域经济稳定。现在有的市场人士鼓吹人民币汇率大幅度贬值，是不负责任的言论。人民币汇率的无序贬值会严重冲击中国以及全球经济和金融的稳定。我相信国际上负责任的政治家、投资者和金融家都不愿看到此情景。有人认为，从中国稳增长的角度看，汇率大幅贬值有助于刺激出口，这一论点已不再成立。其实，汇率贬值刺激出口的效果已经非常有限。影响我国出口的因素主要有三个：一是出口竞争力或比较优势相对下降（主要是出口的产业结构）;二是劳动力成本快速上升;三是实际汇率升值。其中汇率因素最小。此外，我国进出口目前已经占到世界的12%左右，继续维持高速增长已不可能。希望汇率贬值刺激出口从而稳定增长，是不现实的政策选项。

2016年，人民币汇率走势将是宏观政策的焦点。综合我国经济金融形势，通盘考虑美联储进入加息周期后的全球金融局势，确保人民币汇率相对稳定仍是最佳政策，是中国宏观经济政策的关键抓手或定海神针。我相信，中国有能力、有手段维持人民币汇率的相对稳定，同时继续稳步推进人民币国际化和资本账户有序逐步开放。