产油国主权财富基金乾坤挪移

□ 宋建宇



产油国主权财富基金乾坤挪移

□ 宋建宇

产油国不得不开始动用其主权财富基金中的资金，来填补捉襟见肘的财政。

国际高油价大潮轰然退去，曾经风光无限的产油国土豪们才发现自己在裸泳，财政出现了久违的赤字。这些产油国不得不动用先前攒下的主权财富基金以维持财政，这给全球金融市场造成的潜在动荡，令人担忧。

油价暴跌，产油国财政告急

国际油价自2014年6月至今已跌去约70％。2015年12月28日，隔夜国际市场油价再度暴跌，布伦特原油期货在上一周累计上涨2.7％之后，下挫3.4％，至每桶36.62美元，创近11年来低位。WTI原油期货亦下挫3.4％，报每桶36.81美元，依然高于布伦特原油期货价格。

沙特、卡塔尔、伊朗等中东国家严重依赖石油出口，但目前30美元/桶的油价早已严重低于某些中东产油国的收支平衡点，这些产油国财政频频告急。

受国际油价低迷的拖累，作为全球最大石油出口国的沙特2015年国家财政收入为6080亿里亚尔（合1620亿美元），低于预期15％。与此同时，政府开支为9750亿里亚尔（合2598亿美元），超过预期13％。由于对也门的干预和对IS采取军事行动，2015年政府在军事和安全方面的开支达200亿里亚尔（合53亿美元）。收入减少，开支增加，沙特2015年出现高达980亿美元的财政赤字。值得注意的是，2014年底以来，沙特的外汇储备已大幅度下降，从7230亿美元降至2015年10月的6440亿美元。

阿联酋虽然具有强大的财政和外部缓冲工具，降低了低油价带来的影响，但是人算不如天算，目前30美元/桶左右的国际油价，财政赤字还是如期而至，这将极度考验阿联酋政府的智慧。阿联酋财政平衡油价在70美元/桶，2015年初，按照原油价格61.5美元/桶计算，阿联酋将出现2.9％的财政赤字，为2009年来首次。

相对沙特和阿联酋来说，伊朗、委内瑞拉和俄罗斯等高石油生产成本的国家日子更加难过。在《华尔街日报》总结的2014年欧佩克国家财政平衡油价中，伊朗最高，为140美元/桶，委内瑞拉为121美元/桶，而俄罗斯自己宣布的是114美元/桶。由于西方经济制裁，伊朗原油出口数量被限制在每日100万桶至150万桶，国际原油价格下滑让伊朗的财政收入双重受压。委内瑞拉2015年经济萎缩10％，通货膨胀率高达190％，成为全球表现最差的经济体之一。低油价更是加剧了委内瑞拉政局危机。俄罗斯一半的税收收入来自石油和天然气，国际油价缩水，让俄罗斯很受伤。

兵分三路，主权基金回撤救驾

国际油价大跌带来的财政危机可能真的到达临界点，这些国家不得不开始动用其主权财富基金中的资金，来填补捉襟见肘的财政。

首先是从资金管理公司撤出资金。由于财政吃紧，海湾国家的主权财富基金正加速从资产管理公司撤出资金。数据提供商eVestment的数据显示，2015年三季度国家机构至少撤出190亿美元，影响了投资经理的利润，并引发人们对于资金撤退可能继续的担忧。而真实的撤资水平很可能高得多，摩根士丹利估计，全球最大基金公司贝莱德在二、三季度遭遇了政府机构的310亿美元赎回。《金融时报》报道援引知情人士的话说，一些资产管理公司2015年遭遇多轮赎回潮的冲击。据阿联酋《国民报》报道，全球第四大主权财富基金、拥有6720亿美元资产的沙特阿拉伯货币管理局，2015年已从外部管理机构撤回约700亿美元，以支持本国经济。安本资产管理、北方信托、富兰克林资源和耆卫资产管理公司都承认，2015年以来它们遭遇了政府基金赎回的打击。欧洲第三大上市基金公司安本的首席执行官马丁·吉尔伯特表示：“如果油价保持低迷，我们将看到主权财富基金的更多赎回。”

其次是抛售手中股票。除选择从财富管理公司撤资以外，海湾国家主权财富基金也开始抛售股票。事实上，自2015年5月以来，沙特阿拉伯货币管理局一直在抛售股票资产，已经从欧洲股市撤出13亿美元资金，而沙特原本持股金额达92亿美元，这次抛售相当于减持14％。而卡塔尔投资管理局近半年来已经多次出售相关股份，包括德国大型基建公司Hochtief 10％的股份，价值6.15亿美元。据科威特媒体报道，科威特投资管理局也已出售了300亿美元的资产。韩国金融监督院披露的数据显示，2015年9月和10月之间，沙特是韩国股市最大的抛售方，2015年三季度从韩国股市撤资已经达到23亿美元。“油价下跌对韩国股市的影响相当大，因为产油国的基金会持续从韩国股市撤资。”三星期货外汇分析师Jeon Seung Ji表示，“随着资金流出韩国股市，避险情绪会令韩元走软。”国际主权基金机构主席迈克尔表示，大部分主权财富基金撤出股票市场的主要考虑包括股市的风险性较大及利率的上升等。

最后是出售美国国债。2015年年初以来，沙特一直通过变现外汇储备来弥补赤字。2015年沙特外债持仓减少3.6％，这是该政府自2007年以来首次抛售外债。沙特外汇储备以美国国债等外国有价证券和在外国银行的存款为主。截至7月底，其外国有价证券总额为4658亿美元，外国银行存款总额为1312亿美元，几乎都是美元资产。这种资产抛售对美国也将产生巨大影响。石油出口国是美国债券及股票的第四大持有者，国债持有额便接近3000亿美元。据美联储经济学家估计，若外国政府资金每月净流入金额减少1000亿美元，可能立即使5年期国债收益率上升0.6个百分点。

增资中国，看好未来发展前景

产油国主权基金并非一味抽身离去，投资中国股市正成为其选择。中国股市的逐渐开放和高回报性决定了这里也是产油国主权财富基金的投资地之一。根据目前能查询的上市公司三季报，挪威、科威特、阿联酋的主权财富基金都持有相当数量的A股股票。三季度末，这三家主权财富基金持有的A股数量尚未减少。这三家主权财富金共持有约3.8亿股A股股票，挪威中央银行持有1.59亿股，是这三家主权财富基金中持有A股最多的，科威特政府投资局持有1.38亿股，阿布达比投资局持有8267.4万股。即便A股在二季度经历了长达两个月的深幅调整，这三家主权财富基金均增持了A股，其中阿布达比投资局增持最多，达4597万股。但从市值来看，正是由于下半年A股经历的调整，3家基金持有的股份市值都下降不少。挪威中央银行与科威特政府投资局所持市值都减少约3亿元。

业内人士表示，A股未出现类似日本、韩国和欧洲国家所遭遇的石油主权财富撤资，究其原因：一方面是A股对外资有一定限制；另一方面，则是石油主权财富看好中国市场未来发展前景。

国家外汇管理局2015年11月底发布的数据显示，挪威中央银行共累计获得25亿美元合格境外机构投资者（QFII）的额度，科威特政府投资局与阿联酋投资局各获15亿美元额度。

挪威主权财富基金称，当前的市场抛售及中国领导层的政策变化，不会改变他们对中国这一全球第二大经济体的长期观点，他们准备继续增持中国资产。挪威主权财富基金负责配置策略的首席投资官Ole-Christian Bech-Moen表示：“我们在跟踪中国的变化，并且看到中国正在稳步开放，朝着市场开放的方向迈进。”经过多年游说，2015年，挪威财富基金的中国A股投资配额从15亿美元提高至25亿美元。截至2014年底，该基金已在中国大陆和香港共计投资约270亿美元。Bech-Moen表示，若中国市场变得更加自由化，中国资产将在该基金的配置中占有更大的比例。

对于主权财富基金的投资，中国政府持欢迎态度。中国人民银行有关负责人在2015年7月28日表示，欢迎各国央行、国际金融组织、主权财富基金投资中国的债券市场。