中国上市公司业绩预告与股票收益率的实证研究

刘倩茹 拓扑联创（北京）科技有限公司

中国上市公司业绩预告与股票收益率的实证研究

刘倩茹 拓扑联创（北京）科技有限公司

本文以沪深证券交易所上市公司为研究样本，以2009年-2015年业绩预告公告为研究对象，采用事件研究法对业绩预告与股票收益率进行了实证研究。研究表明，业绩预告和股票收益率之间有较强的相关性。业绩预增、略增、续盈、续亏、扭亏股票在公告后有明显的超额收益。业绩预减、略减、首亏、不确定股票在公告后没有收益或有负收益。

业绩预告 事件研究法 股票收益率

一、引言

股票价格的走势与其上市公司的业绩变化有着密切的关系。随着我国证券交易市场制度的不断完善和市场化进程的不断加快，上市公司的信息披露，尤其是业绩预告制度，对投资者的投资决策起着越来越重要的参考和指导意义。业绩预告是指上市公司在正式公布其年报、中报或季报前，预先向公众披露企业在该会计期间其业绩可能发生重大变动的业绩报告行为。在非完全理性市场上，投资者在预告日前后可能存在反应不足或过度反应的情况，可能构成投资机会。

二、业绩预告数据获取

业绩预告事件的样本数据来源为Wind数据库。样本选取的时间范围从2009年1月1日至2015年12月31日,业绩预告的类型为九类：预增、预减、略增、略减、续盈、续亏、扭亏、首亏、不确定。不同的业绩预告类型对股价的影响截然不同。其中，预增、略增和扭亏三类利好消息对上市公司股价有正面的利好作用，预减、略减和首亏三类利空消息对上市公司股价有负面的利空作用， 续盈、续亏和不确定三类不确定消息对上市公司股价的作用很难确定。

三、业绩预告与股票收益率相关性研究

分析不同类型的业绩预告在公告日前后的30个交易日里相对中证500的超额收益率变化，判断业绩预告和股票收益率是否具有相关性。

（一）业绩预增

业绩预增，即上年同期盈利，预告期盈利增幅大于50%或明确表示业绩将有“大幅增长”。股票的单日收益率在公告前几天已开始有超额上涨，说明可能已经有投资者提前获取到消息，进行了买入操作。公告发布当天取得最大单日正收益率，说明更多的人知道了该股票的业绩预增利好，使得单日平均收益在1%左右。之后单日收益率快速回落，回归到正常的收益率区间，说明该利好已被市场短期快速反应完成。累计收益率在整个过程中保持稳定增长，并在公告发布日前后快速上涨反应业绩预增利好，之后并没有发生回撤，说明市场认可该利好，并给该上市公司重新估值完毕。业绩预增公告日前后61个交易日累计收益率接近8%。

（二）业绩预减

业绩预减，即上年同期盈利，预告期盈利降幅大于50%或明确表示业绩将有“大幅下降”。股票的单日收益率在业绩公告日前一周并没有明显涨跌，但在公告日前三周到前两周始终保持负收益，可能说明已经有投资者提前获取到消息，进行了卖出操作。公告发布当天取得最大单日负收益率，说明更多的人知道了该股票的业绩预减利空，使得单日平均收益在-0.8%左右。之后单日收益率快速回升，回归到正常的收益率区间，说明该利好已被市场短期快速反应完成。累计收益率在整个过程中波动较大，在公告发布日前已经发生较大回撤的情况下，公告日大幅下跌，之后快速反弹，基本收复业绩预减导致的利空回撤。业绩预减公告日前后61个交易日累计收益率基本不变接近0%。

（三）业绩略增

业绩略增，即上年同期盈利，预告期盈利增幅小于50%或使用“较大幅度增长”、“一定幅度增长”等描述语言。股票的单日收益率在公告前后几天并不明显，说明业绩略增对股票收益率的影响并不明显。业绩略增公告当天和下一天单日收益率略低于前后几个交易日，说明业绩略增公告被当作利好出尽。累计收益率在整个过程中保持稳定增长，之后并没有发生回撤，说明市场基本认可该利好，但并不强烈。在业绩略增公告后的累积上涨趋势明显强于业绩略增公告前，说明业绩略增的利好缓慢的影响了股票收益率。业绩略增公告日前后61个交易日累计收益率接近8%。

（四）业绩略减

业绩略减，即上年同期盈利，预告期盈利降幅小于50%或使用“较大幅度下降”、“一定幅度下降”等描述语言。股票的单日收益率只在公告当天和之后一天有较为明显的负收益，最大为-0.8%，这一点和业绩预减一致，说明只要业绩变差，市场都会对该股票很悲观。公告后的业绩略减走势明显好于业绩预减的股票，可能是因为业绩略减股票在公告日超跌，而业绩并没有预减的差，市场有回归其价值的需要。累计收益率在公告日回撤较大，之后反弹迅速，业绩预减仅从-0.15%反弹至0，而业绩略减从0上涨至4%，说明业绩略减相对业绩预减有很强的正收益。在业绩略减公告后的累积上涨趋势明显强于业绩略减公告前，说明在公告业绩略减前有利空因素影响，发布后利空出尽，且利空有没有预期的那么差，反而有不错的收益。业绩略减公告日前后61个交易日累计收益率接近4%。

（五）业绩续盈

业绩续盈，即上年同期盈利，预告期盈利（相对上期增加或减少不定，幅度不定）。股票的单日收益率在公告当天和之后一天有较为明显的负收益，最大为-0.3%，说明市场短期对续盈的股票持相对悲观的态度。从业绩续盈公告后第二天开始持续出现较高的收益，说明业绩续盈公告下跌反应过度，需要回归股票本身的价值。在这一点上业绩续盈和业绩略减很像，但业绩续盈反弹的力度明显强于业绩略减。累计收益率在公告日略有回撤，之后上涨迅速，从2%上涨到8%。公告后的上涨速度明显快于公告前，和业绩略减有很强的一致性。业绩续盈公告日前后61个交易日累计收益率超过8%。

（六）业绩续亏

业绩续亏，即上年同期亏损，预告期亏损（相对上期增加或减少不定，幅度不定）。股票的单日收益率在公告当天和之后一天有较为明显的负收益，最大为-0.5%，说明市场短期对业绩续亏的股票持相对悲观的态度。大部分的业绩预告在预告当天达到最大，之后开始回归，但业绩续亏在第二天达到最大负收益，说明续亏对股价的影响时间更长。累计收益率在公告日及第二天回撤，之后上涨，但上涨的速度并不快，也说明连续的亏损对股价的伤害比较大。业绩续亏公告日前后61个交易日累计收益率超过5%。

（七）业绩扭亏

业绩扭亏，即上年同期亏损，预告期盈利。股票的单日收益率在公告日前后几天有较为明显的正收益，最大接近0.5%，之后并没有回撤，持续保持较好的正收益，说明市场对业绩扭亏利好的股票认可度很高。累计收益率在公告日前几天就开始快速上涨，并在公告日之后持续上涨，说明业绩扭亏给股价带来了持续的推动作用。业绩扭亏公告日前后61个交易日累计收益率超过6%。

（八）业绩首亏

业绩首亏，即上年同期盈利，预告期亏损。股票的单日收益率在业绩公告日前一个月左右已经开始震荡下跌可能说明已经有投资者提前获取到消息，进行了持续卖出操作。公告发布当天取得最大单日负收益率，说明更多的人知道了该股票的业绩首亏利空，使得单日平均收益接近-0.8%。之后单日收益率快速回升，回归到正常的收益率区间，说明该利好已被市场短期快速反应完成。累计收益率在整个过程中波动较大，在公告发布日前已经发生震荡回撤的情况下，公告日大幅下跌，之后快速反弹，基本收复业绩首亏导致的利空回撤。业绩首亏公告日前后61个交易日累计收益率超过1.5%。

（九）业绩不确定

业绩不确定，即预告期盈亏不确定，可能盈利，可能亏损。股票的单日收益率在公告当天和之后一天有较为明显的负收益，最大为接近-0.3%，说明市场短期对不确定的股票持相对悲观的态度。业绩不确定公告前后股价变动并不明显，说明业绩不确定股价走势也不确定。累计收益率在公告日略有回撤，之后反弹。从波动的角度看，业绩预告发布后的波动更大，显得之后的收益更高，但由于发布不确定公告的公司较少，单一股票的涨跌可能会影响到最终收益，因此业绩预告发布后的走势可能是因为单一股票的影响，也可能是不确定公告导致的超跌反弹。业绩不确定公告日前后61个交易日累计收益率达到7%。

四、结论

通过对我国A股上市公司从2009年到2015年发布的业绩预告数据进行的实证分析，可知：

1.上市公司业绩预告之前股价会有一定程度的提前反应，利好类型的业绩预告在预告之前能获得一定的正收益，利空类型的业绩预告在预告之会有一定的负收益。可能是因为有投资人提取获取了信息进行了相应的操作。业绩预告在预告当日，根据利好或利空消息市场反应会有所差异。

2.预增、略增、扭亏三类利好消息对股价有正超额收益，而预减、略减和首亏三类利空消息和续盈、续亏和不确定三类不确定消息对股价有负超额收益。对于消息不确定也会有负收益说明市场认为没有好消息就是坏消息。不同类型的业绩预告在公告日前后的股价波动有所区别。

3.业绩预增的波动大于业绩扭亏大于业绩略增的股票，业绩预减的波动大于业绩首亏大于业绩略减的股票。说明业绩波动与股价波动有较为明显的正相关性。

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