新三板在多层次资本市场中的发展

张鹏 辽宁大学经济学院

新三板在多层次资本市场中的发展

张鹏 辽宁大学经济学院

历经严重的金融危机冲击之后，转变经济增长方式成为我国经济发展的重要方向。在推动经济发展的主要力量中，资本市场的发展已成为不容忽视的关键力量。通过分析我国资本市场的现状和存在的问题，以及对新三板分层制出台的分析，更好的理解新三板在多层次资本市场中的角色，提出多层次资本市场的突破重点在新三板市场的建设，对新三板市场的建设发展提出了相应的对策。

多层次资本市场 主板 新三板

一、我国资本市场的现状及存在的问题

（一）我国资本市场的现状

我国的证券市场在2006年完成了股权分置改革，接着资本市场得到了快速的发展，表现在股票市场从2000多点狂飙到5178点，场外配资得到了前所未有的发展，同时一级市场处于不停地发行和巨额融资中。中国证监会的审核步伐以及沪、深证券交易所的发行节奏，仍然不能满足众多企业进入资本市场的需求。

与此同时主板、中小板、创业板、代办股份转让系统已经初步形成多层次的投资平台。同时，陆续推出了权证、公司债、交易型开放式指数基金等多样。多层次市场体系逐步形成，不断拓展了资本市场的覆盖面，为经济结构调整和经济发展方式转变提供了有力支撑。尤其是创业板的顺利推出，对发展新兴产业和创新型产业具有战略意义，也有利于实现科技成果的产业转化。

（二）我国资本市场结构性的问题

1．市场建设与实际需要不匹配。我国的资本市场属于刚刚起步阶段，这与我国的经济发展状况很不匹配。我们在发展经济的过程中会遇到中间力量的缺失也就是结构的缺失的问题，因此依靠传统的经济发展模式不足以支撑经济的高速发展。我国推动企业发展的资金主要依靠银行而在美国企业需要的资金90%来自于资本市场。

2．我国多层次证券市场结构不清晰。虽然改革开放以来我国证券市场取得很大的成绩，但是我国的股票市场还不是很成熟，还有许多地方需要改进。应完善我国的证券市场结构，形成多层次的市场体系，同时提高我国证券市场的国际化程度。

3．资本市场的不健全和资金大量沉淀于传统产业领域，使高科技型新兴产业难以快速发展壮大。在我国当前的市场环境下融资难一直是广大科技型中小企业面临的难题。高新技术企业高风险、高收益的特点使得它很难获得银行等传统融资渠道的资金支持。资本供给与资本的需求严重不匹配，使得许多优秀的高新技术企业对资本的需求得不到满足。

二、多层次资本市场突破的重点在于新三板市场的建设

金融结构转型中的重要内容是为大量有活力的中小企业提供一个市场化的平台，建立一个有效率的新三板。创业板的成功推出，为建立一个完善的新三板具有重要意义。

新三板挂牌的企业不应该把希望寄托在转板上，如果新三板的功能局限与此，那么将依附于交易所市场，本身也不具有独立性。新三板在对挂牌企业的合规经营、信息披露、股票交易和并购重组的约束力上已得到投资者的广泛认可，初步确立了以机构为主的市场投资者结构。如果能进一步开发一些证券衍生品，则完全有机会成为与沪深交易所形成差异化竞争、以长期投资者为主体的中小微企业证券交易市场。

2015年，“新三板”新增挂牌企业3557家，年底挂牌公司总数达到5129家，挂牌企业数量已超过中国的主板市场。根据股转公司的统计显示，2015年挂牌公司平均营业收入1.64亿元，同比增长17.33%；平均净利润1293.65万元，同比增长41.75%，超八成公司实现盈利。

由此可见，我国的新三板市场发展迅速，体现在挂牌企业的数量不断增加，融资功能也日渐强大，投资者数量不断增多，在资本市场中的地位作用都有了很大的提升。新三板市场的功能定位要吸取历史教训，不必过于呆板要有更具灵活性的制度安排。

在经济增速放缓、产业结构升级的关键时期，减轻企业债务压力，促进企业稳健经营并保持充足的投资能力，是供给侧结构性改革的重要内容。企业“去杠杆”是“十三五”期间一项艰巨任务。要实现这一目标，一靠控制企业债务增速；二靠财政和金融部门吸纳部分企业债务；三靠企业增加股权融资，降低杠杆率。2015年新三板市场约有2000家中小微企业以定增方式实现股权融资，尽管总额仅1200亿，平均每家不足600万，但对中小微企业而言，这无异于雪中送炭。助力企业创新成长，新三板做出了实实在在的贡献。

目前，新三板市场对挂牌企业合规经营、信息披露、股票交易和并购重组的约束力已得到投资者的广泛认可，以机构为主的市场投资者结构初步确立，有市场人士就此将新三板定位为“公开的私募市场”和“半私募市场”，道出了新三板市场在监督挂牌企业、促成股票交易以及鼓励长期投资方面的积极作用。因此，新三板完全有机会成为区别于交易所市场的、以长期投资者为主体的中小微企业证券交易市场。

三、思考与建议

1．结合证监会建立全国范围场外交易市场的精神，建立新三板 “转板快速通道”。借鉴美国场外交易市场OTCBB 与NASDAQ 主板市场在“报价、交易、清算”同一系统的经验，创造一个让新三板市场挂牌的公司转到深圳中小企业板甚至主板市场的一个平台。同时还应保持新三板的独立性，形成与沪深交易所的差异化竞争。2.简化“新三板”审批流程，降低挂牌费用，加快挂牌速度。加快扩容、鼓励挂牌“蓄水池”做大做深，为我国建立多层次资本市场的实际要求做出贡献。3.将新三板建设成为“创新板”，引进做市商制度，真正使得市场化机制来促进新三板资本市场的活跃、调整和完善，成为多层次资本市场最积极的探索和补充。

四、结语

“新三板”在逐步成为中国经济结构转型和产业升级的重要推力，代表中国经济的新未来。仍处在政策红利释放初期的“新三板”，随着分层制度的实施以及未来做市商扩围、公募基金入市、转板、竞价交易等制度红利逐步兑现，优质公司流动性将大幅提升，真正成为多层次资本市场的基石。

[1]徐保满.关于建立多层次资本市场体系的策略[J].林业科技，2010，(1)

[2]马慧敏.我国资本市场结构优化研究综述[J].经济论坛，20011，(11)

张鹏（1991-），男，汉族，河南省洛阳市人，经济学硕士，辽宁大学经济学院，研究方向：比较经济体制学。