我国外汇储备变化对货币供应量的影响及相应政策操作效果的分析

杜广

摘要：本文针对我国外汇储备变化对货币供应量的影响，以及央行为应对流动性增长所采取的主要措施展开论述。首先，在分析了外汇储备高速增长的原因及特点的基础上，对货币供应量的变化进行了描述；其次，对于外汇储备变化及相应政策操作与货币供应量变化的数量关系进行了实证分析，结果显示从长期来看外汇储备的增长对我国货币供应量的扩大有显著影响；然后，结合央行票据发行和法定存款准备金率调整对货币供应量的影响进行了脉冲响应分析和方差分解，并对于货币政策工具的效果进行了评价。最后，在综合上述分析的基础上，给出对于加强货币政策调控力度的相关政策建议。

关键词：外汇储备；货币供应量；影响

中图分类号：F830 文献识别码：A 文章编号：1001-828X（2016）001-000-01

一、近年我国货币供应量变化特点与货币政策操作

1.近年我国外汇储备变化的特点及原因

我国外汇储备在经历了1994年的外汇体制改革之后，储备余额开始出现连年攀升，其上升步伐虽然受到1998年金融危机的影响，但经过几年的恢复与调整，从2003年起又再一次呈现出大规模增加的趋势，并且在2006年2月，我国外汇储备已超过日本，跃居为世界第一。其原因主要在于中国对外贸易持续顺差所形成的大量外汇收入；经常项目差额从2003年的458.75亿美元增加到2008年的4261.07亿美元，扩大近十倍。另外，除了经常项目下的资金流入之外，资本项目下的资金流入也十分强劲。中国的经济发展吸引了大量跨国公司通过股权参与中国经济活动。同时，在国际资本流入经济增长高速区域和人民币升值预期加大的背景下，也有大量国际资金源源不断地流入。特别是我国的误差与遗漏项目在近些波动幅度加大，短期的国际资本非正常流动便是其原因之一。

2.外汇储备变化对货币供应量的影响

外汇储备的超常增长引起了我国货币供应量的较快上升。在我国现行的结售汇制度下，外汇收入被结汇给指定的外汇银行，通过外汇市场交易，这些外汇最终被央行购进，外汇储备便转化为中央银行资产负债表中的外汇占款；与此同时央行也向金融体系中释放大量的基础货币。通过查阅相关数据可知[1]，我国基础货币的年增长率已从2003年的15%提高到2008年的26%，而通过对乘数的控制，广义货币供应量每年保持在17%左右的增长速度。同时，外汇占款占基础货币的投放比例从原来的30%激增至80%，体现出外汇占款在基础货币投放方面起到决定性作用，在绝对数方面，外汇占款的数额扩大了5倍。由于外汇储备的增长导致我国货币供应结构在这一时期内发生了明显的改变，本国货币制度对外汇储备的依赖程度加强，强化了我国货币发行的内生性，大大削弱了央行调节货币供给的主动性。

3.货币政策工具运用情况

针对外汇储备增加对货币供应量产生的冲击，央行果断地运用货币政策工具来进行调整。自2003年以来，曾先后20余次调整法定存款准备金率，大量发行央行票据、适当调整基准利率等，综合使用各种工具手段收缩银根。

货币供给方程：

其中，MS为货币供应量，B为基础货币，货币乘数m可分解为包含法定存款准备金率r、商超额存款准备金率e及流通中的现金比例h的代数形式。

从货币供给方程可知，对于货币供应量的调节可以从乘数的调节和基础货币调节两方面入手。即在货币乘数的控制方面和在基础货币的变动渠道方面，在其他货币政策工具的使用方面，由于目前我国利率市场化水平仍然不高，加之外部环境影响，利率工具的效果相对有限。相关学者曾经指出[2]，利率变动与储蓄、消费、贷款、投资的相关性均较弱，目前情况下还不具备成为货币政策操作目标的条件。

二、对于加强货币政策调控力度的政策建议

1.从源头入手，控制外汇储备不合理增长

外汇储备的增加对货币供应量的扩大有显著影响，随着外汇占款占基础货币比例的增大，货币供应的内生性逐渐加强，从而加大了央行的调控难度。要从根本上解决货币供应量过度扩张的问题就需要首先从源头入手，控制我国外汇储备的超常增长。在对外贸易方面，要逐步减少高能耗、高污染的产品出口项目；加强对国内需要的大型设备和先进技术的进口。在坚持改革开放的基础上，进一步发展国内市场，实现内外并重。尽管目前国际金融危机对我国外贸出口增长速度产生了较为明显的负面影响，但出于对我国经济发展的长期考虑，调整对外贸易结构、扩大国内市场发展仍然具有相当大的现实意义。

2.完善金融市场，丰富货币政策工具的使用

法定存款准备金率的调整对于控制货币供应量有着比较快速、明显的效果，根据目前的市场发展状况，它被作为货币当局使用的主要工具之一，对于回笼流动性还是发挥了相当重要的作用。但也有相关分析显示[3]，央行票据的发行对于对冲由外汇占款带来的货币供应量增加的效果相对有限，并且由于在票据发行的之后几期需连本带息进行赎回，因此央行不仅面临着较高的发行成本，而且还被动释放出流动性，其作为政策工具的效果也被大打折扣，因此以央行票据为主的公开市场业务只能被视为权宜之计。总体来看，在控制货币供应量方面，央行目前所主要使用的政策工具效果相对有限。但在未来随着市场的逐步完善，在公开市场操作方面，增加短期国债发行规模、优化国债期限结构，开发更加丰富的外汇市场交易工具，都有利于拓展政策的操作空间。从长期来看，利率市场化的推进不仅有助于优化资源配置，还能够有效地影响宏观经济、治理通货膨胀与紧缩等诸多问题。

3.完善制度建设、分散外汇风险

现行的结售汇制度虽然有利于国家对外汇收支进行统一管理，但也导致外汇占款的急速增加，使得货币当局不仅面临着相当大的持汇成本，而且还独自承担汇率风险。因此除了在长期内调整进出口贸易结构，还有必要对外汇管理制度进行改进，选择适当的时机调整目前的强制结售汇制度，适当放松银行、企业的外汇周转额度，实现多元化储备体系的建立、分散风险。

参考文献：

[1]许冬玲，许先普.我国外汇储备变动对货币政策的影响研究[J].经济研究，2008（6）.

[2]谢平.中国货币政策分析：1998-2002[J].金融研究，2004（8）.

[3]郑小萍，肖雯，王丽芳.我国外汇储备变动对货币政策的影响[J].中央财经大学学报，2008（4）.