金融市场暗礁潜藏

程实

2015年的岁末，金融大事件接踵而至，整个经济世界的未来走向都将因其发生改变。

先是11月底，IMF宣布人民币正式纳入SDR货币篮子，人民币终于迈出成为国际国币的关键一步；随后12月初，欧洲央行宣布将边际存款基准利率降至-0.3%，在绝非寻常的负利率之路上渐行渐远；最后，12月中旬，美联储宣布十年来的首次加息，将基准利率提升至0.25%～0.5%，终于正式在超常规货币宽松的不归路上浪子回头。

当然，最关键的问题还在于，金融的未来会如何？“金融+”大时代总是要经历大乱才会迎来大治，2015年金融大岁末的高潮迭起，给金融市场带来了四种深远改变。

第一， 人民币入篮彻底改变国际货币体系。

人民币入篮改变了现有SDR货币篮子的构成：人民币获得10.9%的权重，美元从41.9%降至41.7%，欧元从37.4%降至30.9%，日元从9.4%降至8.3%，英镑从11.3%降至8.1%。人民币入篮标志着中国对外开放的升级，将释放人民币国际化潜力，人民币等同于获得了国际货币的信用背书，有助于接下来扩大使用、结算、交易并更好地发挥价值储藏作用。另外，人民币入篮将有助于平衡中国经济金融发展，作为全球第二大经济体，人民币入篮将真正赋予中国金融“系统重要性”。

国际货币体系正在发生深刻变化，但金融危机并未真正动摇美元的霸主地位，反而对欧元造成了长期打击，并给人民币走向世界创造了机遇。人民币入篮是中国参与并引领全球经济治理的历史机会，标志着中国作为新兴市场代表，将在国际货币体系改革和全球经济秩序重建中发挥更大作用。

第二， 全球货币政策正式分道扬镳。

从全球范围看，美欧分化是全球分化的代表。在货币宽松一侧，欧元区、日本和中国将继续扩大力度；在货币紧缩一侧，美国、英国、中国香港、南非、墨西哥、沙特阿拉伯和秘鲁亦步亦趋。政策分化将使得大国博弈日趋复杂，全球化深度放缓，地缘政治动荡持续加剧。值得强调的是，政策分化将拉响竞争性贬值升温的警报。根据EIU（经济学人信息社）的研究，三类国家的货币稳定更容易受到美联储加息的较大影响：一是财政赤字和经常项目逆差都比较大的失衡国家；二是被市场视作政策信用低、政治风险大的边缘国家；三是直接受创于金融市场下行的大宗商品出口国。

第三， 美国和全球形成经济金融双重周期错配。

值得注意的是，2008年危机以来，美联储并没有发生期间政策转向，而包括欧洲央行和中国央行在内的其他大多数主要央行都一度在2010-2011年短暂通胀压力下进行过加息的政策反复。所以，美联储的加息是美国经济基本面根本性好转的政策确认。美国的经济周期和政策周期，将同时领先全球，这将对未来全球经济、政治和社会生态变迁，产生深远影响。

第四， 全球套利环境发生根本性改变。

全球套利交易的温床是利率和汇率的区域差异，危机以来，全球经济基本面分化和政策分化给套利交易规模不断膨胀创造了条件。加息之后，美联储正式进入利率持续提升的长期通道，美元作为融资货币的比较优势将明显弱于实行负利率的欧元和货币宽松无限加码的日元。而在大宗商品市场动荡、新兴市场货币竞争性贬值和全球资产回报率普降的大背景下，套利投资方向会发生转变，套利交易本身也将更难获得稳定的长期回报。套利环境的变化将给全球金融市场带来更大的波动性风险和结构变数。

未来会好的，但改变总是伴随着动荡，正因为如此，2016年的金融市场还将暗礁潜藏，全球经济则仍将缓慢前行。我们能做的就是：等待和希望。